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自去年4月22日以來(lái),發(fā)行央行票據(jù)成為中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的最靈活常規(guī)手段,而央行票據(jù)也成為銀行間債券市場(chǎng)的主流短期券種,其連續(xù)發(fā)行和大量交易使其成為發(fā)掘和確立短期市場(chǎng)利率的重要載體,并進(jìn)而成為從政策到市場(chǎng)、從資金面到市場(chǎng)利率的橋梁。
根本目的是回籠貨幣
發(fā)行央行票據(jù)的根本目的是為了收回由于外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致外匯占款增加而被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣。央行票據(jù)期限短,人行需不斷滾動(dòng)和追加發(fā)行以維持穩(wěn)定的回收基礎(chǔ)貨幣力度。央行票據(jù)凈發(fā)行量要考慮的因素主要是基礎(chǔ)貨幣量、外匯占款和前期到期量。
從基礎(chǔ)貨幣看,今年基礎(chǔ)貨幣合理新增量約為7600億元。從前期到期量看,去年年終形成3376.8億元余額將在年內(nèi)到期。由于滾動(dòng)發(fā)行,總發(fā)行量可以放大,但年底形成的余額無(wú)疑應(yīng)包含前期余額。最不確定的是外匯占款,如預(yù)計(jì)外匯儲(chǔ)備增加1200億美元,維持1美元=8.2767元人民幣的匯率不變,則外匯占款將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加9932.04億元。由此,如無(wú)其他收縮貨幣供應(yīng)的政策實(shí)施,今年央行票據(jù)形成的余額可能達(dá)到5700-5800億元,發(fā)行量將突破萬(wàn)億。
招標(biāo)方式折射央行意圖
央行票據(jù)采用市場(chǎng)化方式招標(biāo)拍賣(mài)發(fā)行,央行的兩種基本招標(biāo)方式是價(jià)格(利率)招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)。
價(jià)格(利率)招標(biāo)方式能夠靈敏地測(cè)試出市場(chǎng)資金面的變化以及貨幣市場(chǎng)即期利率的市場(chǎng)定位,在資金面趨緊的環(huán)境下,它將反映出上行的發(fā)行利率,而在資金面寬松的環(huán)境下則相反,價(jià)格(利率)招標(biāo)下發(fā)行利率的轉(zhuǎn)向往往意味著資金面或利率市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)向；數(shù)量招標(biāo)則顯示央行對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)利率的引導(dǎo)意圖,它的流標(biāo)與否則反映了央行與市場(chǎng)成員間對(duì)利率水平定位差異與否。
今年以來(lái)已經(jīng)低迷的利率能夠有效地縮減央行調(diào)控貨幣供應(yīng)的成本,同時(shí)在回收基礎(chǔ)貨幣壓力顯著的條件下,由價(jià)格(利率)招標(biāo)轉(zhuǎn)為數(shù)量招標(biāo),以相當(dāng)?shù)睦驶厥帐袌?chǎng)流動(dòng)性,能夠更好地發(fā)揮央行票據(jù)對(duì)沖外匯占款的作用,及早將政策作用集中于控制基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)。
拉長(zhǎng)期限為調(diào)控騰出空間
央行票據(jù)是期限在一年以?xún)?nèi)的短期債券。去年央行票據(jù)發(fā)行總量中3個(gè)月、6個(gè)月和1年品種的比例約為4.6:3:1,今年以來(lái)這三者的發(fā)行量的比例為0.85:1.05:1。目前一年期票據(jù)余額達(dá)到2200億元,已形成跨年度余額1300億元�？梢钥闯鲅胄欣L(zhǎng)了央行票據(jù)的組合期限。
央行票據(jù)期限短的局限性使其調(diào)控效果存在短期內(nèi)回轉(zhuǎn)的特點(diǎn),政策效果不能持久,須靠滾動(dòng)發(fā)行加以維系,這為后期的政策調(diào)控帶來(lái)不斷累積的壓力。將央行票據(jù)期限拉長(zhǎng),有利于抵消這種局限性,為政策調(diào)控爭(zhēng)取到更長(zhǎng)的施效時(shí)間,并能夠更好地與其他政策配合,減輕年度貨幣政策調(diào)控的壓力。但央行票據(jù)的組合期限不宜過(guò)長(zhǎng),過(guò)長(zhǎng)則有損于其固有的靈活性。
(上海證券報(bào) 建設(shè)銀行 李燕)
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