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□泰陽證券分析師團隊 陳三賢 陳明秋
在大盤陷入整理甚至面臨下調危機時，投資者首先想到的是基金的核心資產能否保持強勢。在投資者心目中，只要核心資產這面大旗不倒，大盤一定可以高枕無憂。事實上也正是如此，上周，在市場氣氛相對緊張時，以石化股及電力股為代表的核心資產挺身而出，化解了大盤危機。
然而，在核心資產挺身而出拯救大盤的同時，投資者還是必須看到，無論從上周還是從2004年以來表現(xiàn)看，核心資產的市場號召力及上漲動力均與2003年不可同日而語。基金的操作理念是長期集中持有優(yōu)質核心資產，但2004年以來市場盈利模式的多元化又顯示出基金也有調整持倉結構欲望。那么，在目前基金規(guī)模迅速擴充的形勢下，核心資產將再攀高峰還是會走向平庸呢？
走向分化是今年主基調
首先，核心資產的上漲動力及市場號召力在減弱。截止3月12日，2004年以來上證指數(shù)與深成指的漲幅分別為13.51%與13.61%，在基金前二十名重倉股中，只有9只股票跑贏了大盤，僅占45%的比例。而在2003年全年，除了浦發(fā)銀行以6.8%的漲幅略低于大盤漲幅外，其它19只重倉股不但全部跑贏大盤，而且有半數(shù)股票漲幅在50%以上。從個股與指數(shù)漲幅對比看，核心資產上漲動力顯然在減弱。上周核心資產強勢上揚，但兩市成交反而明顯萎縮也表明，核心資產市場號召力也在降低。
其次，核心資產的分化趨勢日益明顯。2003年，核心資產基本是整體上揚，表現(xiàn)出極強的凝聚力。但進入2004年，我們發(fā)現(xiàn)，核心資產的分化在日益加劇。2004年以來，截止3月12日，20只基金重倉股中，有8只股票漲幅超過了15%，其中中興通訊與鹽田港的漲幅分別達到了38.66%與28.72%，但與此同時，漲幅低于5%的也有8只，其中外運發(fā)展與申能股份分別出現(xiàn)了6.84%及4.91%的跌幅。即使是在核心資產再度發(fā)力的上周，分化仍然明顯，揚子石化與中國石化漲幅分別達到12%及8%，但招商銀行等三只股票收出綠盤。
證券市場最大的魅力，就是市場每天都是新的，每天都有變化。核心資產也不例外，2004年核心資產的主基調將是逐漸走向分化，投資者在操作上應盡量回避那些調整趨勢比較明顯的核心資產。
行業(yè)景氣與公司業(yè)績是根本
既然分化在所難免，那么基金增減倉的標準是什么呢？核心資產的分化又將如何演繹？
很多投資者在總結核心資產將出現(xiàn)調整或分化時，首先想到的理由是這些股票累計漲幅巨大，有獲利回吐或“出貨”的要求，看起來天經地義，但事實上可能并非如此。
基金持有核心資產的主要依據(jù)是這些股票所處的行業(yè)具有遠高于GDP的增長速度，同時公司屬于行業(yè)龍頭且盈利能力極強。按照基金的主流投資理念，只要行業(yè)及公司能繼續(xù)保持高增長，即使是漲幅很大的核心資產也可以繼續(xù)持有或甚至買入。投資者從揚子石化、齊魯石化等股票的基本面與走勢中可以看出基金對漲幅太大是考慮不多的。
基金調整持股結構最主要的依據(jù)有兩點：第一、行業(yè)增長速度下降或者可能下降。在基金的操作理念中，行業(yè)價值投資是占絕對主流地位的，基金的資產配置遵循由上而下，先投資行業(yè)再投資個股的思路，這也是為什么南方航空出現(xiàn)虧損還能進入核心資產行列的主要原因(南方航空所屬的物流業(yè)在國內極具有潛力)。進入2004年，市場傳來汽車價格跳水、鐵礦石價格迅速提高及商業(yè)銀行資本充足率接近底限等偏空消息，盡管目前還不能完全確定鋼鐵等行業(yè)的增長速度必定下降，但從2004年以來核心資產分化趨勢看，基本體現(xiàn)了這些行業(yè)在景氣度上日益增加的不可確定性。第二、公司股價與業(yè)績相比被高估。長江電力公布業(yè)績預期后，股價逐波走弱，2004以來漲幅僅3.69%，除華能國際外，其它兩只電力股申能股份、國電電力走勢也不如人意。電力股目前面臨裝機容量有限及電煤價格上漲兩大因素制約，即使全國范圍內的電荒仍將繼續(xù)，但多數(shù)電力公司業(yè)績在短期內出現(xiàn)跳躍性增長難度極大。電力類核心資產就屬于被略有高估的股票，股價走勢相對低迷并不意外。長江電力及整個電力板塊的相對低迷表明，篤信價值投資的基金對股價與業(yè)績相比被高估的公司還是比較忌憚的。
由此，我們可以得出結論：基金增持或減持核心資產的根本仍然在行業(yè)景氣度與公司業(yè)績上。只要行業(yè)及公司業(yè)績能繼續(xù)保持高增長，只要業(yè)績與股價相比仍然被低估，不管漲幅有多大，基金同樣可以增持；而若情況相反，則必遭減持。建立在這樣一個結論上，投資者在操作應淡化技術分析與漲幅，多關注行業(yè)景氣狀況及公司業(yè)績。(百姓投資)
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