---訪嘉實基金首席投資策略分析師兼嘉實服務增值行業基金經理徐軼

　　全國第一只服務行業基金嘉實服務增值正在“熱賣”之中。其基金經理徐軼堅信，隨著服務行業在國民經濟中的比重不斷提升，其必然孕育著超過市場平均值的投資機會。

　　記者：行業性基金一方面確立了基金的投資重點，但另一方面似乎也給基金增加了

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很多限制，尤其是定位在服務行業。如果碰到像去年汽車、石化板塊行情好時，服務增值行業基金是否很難有出色表現？

　　徐：基金參照的對象是市場的平均表現。根據我們的測算，假定1996年5月2日投資服務業1元錢，到2004年2月13日，投資整個服務業的最終資產大約為2.68元，累計回報為168%，年均21.7%，超過了投資全部A股或制造業的回報。從美國的經驗看，各類服務業基金的平均收益都要好過市場的長期表現。

　　服務行業事實上所包含的投資范圍很廣泛，包括機場航空、成品油流通、城市公用事業、房地產開發經營、軟件系統集成、金融業、醫藥流通、傳媒業、旅游服務等行業。目前服務行業占我國GDP的比重只有33%左右，而成熟市場則超過70%。從國際經驗來看，中國服務行業面臨大的發展機會。

　　記者：相比普通的股票型基金，行業基金有什么優點？

　　徐：在國內經濟發展的不同階段，不同行業與經濟發展的同步性存在很大差別。消費結構升級的行業增長速度遠遠高于GDP的增長，消費結構升級必然帶動下游服務行業的發展。和普通的股票基金相比，行業基金更加專注于投資某個或某些行業。行業基金的優點在于它可以使基金經理更加致力于自己熟悉的行業，減少因為不熟悉帶來的投資風險。

　　記者：風險總是伴著收益而來，在控制風險方面，嘉實服務增值行業基金有哪些措施？尤其作為基金經理，你如何來控制自己在市場上升時的貪婪和下跌時的恐懼？

　　徐：嘉實基金管理公司有非常嚴格的風險管理制度，不僅我個人要控制投資風險，公司風險委員會也要控制風險。我們所要投資的每一個股票，其各種風險都是要力爭規避掉的。從管理制度來說，對于各個投資環節，既有制度上的風險控制，也有一些量化的指標。比如說，我們會根據子行業的偏離度、個股的投資權限、流動性指標等來決定下一步投資計劃。不過，我們的研究表明，服務行業股票過去的走勢都超越了大盤指數。相對大盤，服務性行業股票意味著更大的收益，但沒有更高的風險。

　　記者：目前大盤已經上漲一段時間了，而嘉實服務增值行業基金仍在發售之中，服務行業類的股票普遍也有了很大漲幅，這對基金的今后收益會有負面影響么？

　　徐：股票價格在不斷漲，但服務行業優質上市公司的業績也在大幅上漲。在我們這個市場中，業績每年上漲超過30%以上的股票很多。現在市場的投資理念就十分認同價值，一個股票如果每年能給投資者帶來30%以上的回報，那么即使股價上漲這類業績能夠保持穩定增長的股票也有投資價值。另一方面，我認為投資最重要的是看懂一個行業、一家公司的長期走勢，而不能著眼于短時間內的股價變化。

　　記者：由于嘉實服務增值行業基金涵蓋的面比較廣，具體而言，哪些板塊是您今年的投資重點？

　　徐：每一個行業都蘊藏著投資機會，關鍵看你怎么把握。今年有一些行業我們預期比較樂觀，金融服務業以及包括機場航空業、港口服務在內的交通運輸行業在未來兩年間的成長性會很好，相關公司應該會有較大的上升空間。我們對行業的選擇標準是：產業相關因素已出現積極變化、景氣程度增加但股票市場反應滯后的行業。我們將根據行業的基本面變化以及股票市場的行業指數表現，實施積極的行業輪換，不斷尋找新的行業投資機會。在個股選擇上，兼顧價值和成長兩方面的特色。

　　記者：在下跌的市場中，你們如何把系統性風險降低到最小？

　　徐：投資是一門藝術，系統風險就像旋律，優秀的指揮會根據旋律恰到好處地配樂器。不同股票特點很不一樣，即使在下跌的市場中，也會有個股表現出色。因此，在不同行情中，我們會靈活掌握一些配置。另一方面，為減少這種系統風險，我們還可以考慮債券與股票的組合，使我們最大限度地規避風險，增加投資收益。基金契約規定了我們的投資組合中股票投資比例在25%至80%間浮動,而債券投資比例為20%至75%間浮動。在下跌市場中，我們會考慮減少對股票的投資，持幣以待或增加債券的持有量。

　　(上海證券報記者 鄭曉舟)