□ 華泰證券 郭春燕

　　從個(gè)股選擇角度，具有以下特征的公司值得社保基金優(yōu)先考慮：

　　○公司資質(zhì)良好，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定

黃頁(yè)微成本營(yíng)銷方式 不見(jiàn)不散約會(huì)新主張 小戶型主陣容揭曉 多媒體互動(dòng)學(xué)英語(yǔ)

　　○未來(lái)公司業(yè)績(jī)有恢復(fù)性或突破性增長(zhǎng)

　　○具備較高分紅能力

　　○目前絕對(duì)股價(jià)不高

　　社保基金目前的投資特征

　　從社保基金上市以來(lái)重點(diǎn)持有的股票來(lái)看，社保基金目前的投資策略主要體現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特征：

　　■ 以大盤績(jī)優(yōu)股為主要投資目標(biāo)

　　從其重點(diǎn)持有的股票來(lái)看，社保基金在投資時(shí)主要傾向于大盤股，其持有的股票平均總股本達(dá)到51.15億股，流通股本達(dá)到4.2億股，即使扣除中國(guó)石化這一超級(jí)航母對(duì)其平均值的影響，其總股本和流通股本也分別達(dá)到9.87億股和2.87億股，遠(yuǎn)高于深滬兩市股本的平均水平。流通股本較大便于資金的進(jìn)出，對(duì)于規(guī)模較大的資金而言猶為重要，因此這一投資策略也與社保基金講究流動(dòng)性的特征相吻合。此外，從社保基金重點(diǎn)持有的21支股票的業(yè)績(jī)來(lái)看，基本均屬于業(yè)績(jī)較好的股票，2003年前三季度，這21支股票的平均每股收益達(dá)到0.26元。簡(jiǎn)單估計(jì)，全年業(yè)績(jī)約為0.35元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，表明社保基金在投資取向上堅(jiān)持價(jià)值投資理念，股票選擇主要以業(yè)績(jī)優(yōu)良股票為主。

　　■ 行業(yè)配置上以景氣行業(yè)為主

　　從目前社保基金重點(diǎn)持有的21支股票來(lái)看，其行業(yè)配置相對(duì)集中，21支股票中有一半左右投資于交通運(yùn)輸、石油化工和鋼鐵行業(yè)。其中交通運(yùn)輸4支、石油化工和鋼鐵各3支，而這3個(gè)行業(yè)均屬于在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中供需缺口相對(duì)較大，景氣度較高的行業(yè)。其余股票所投向的行業(yè)中除紡織外，有色金屬、房地產(chǎn)、電力、金融、醫(yī)藥等行業(yè)也均屬于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受惠型行業(yè)。由此可見(jiàn)，社保基金在行業(yè)配置中主要傾向于與受國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響較大，長(zhǎng)期前景看好的行業(yè)。

　　■ 企業(yè)選擇上以大規(guī)模企業(yè)為主

　　從目前社保基金重點(diǎn)持有的21支股票來(lái)看，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的規(guī)模均較大，2003年前三季度，這21支股票的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)166.12億元，扣除中國(guó)石化后，其平均主營(yíng)規(guī)模仍達(dá)到22.95億，遠(yuǎn)高于深滬兩市的平均水平。企業(yè)主營(yíng)收入規(guī)模較大，有利于企業(yè)抵抗產(chǎn)品市場(chǎng)低迷等風(fēng)險(xiǎn)，保持企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，因而這一投資策略也與社保基金首先注重資金安全性的特征相符合。

　　當(dāng)前市場(chǎng)狀況下社保基金投資目標(biāo)建議

　　在提交社保基金可作參考的投資品種名單之前，我們首先對(duì)目前的市場(chǎng)運(yùn)行特征作一個(gè)分析：

　　1、基金在2003年主導(dǎo)了市場(chǎng)投資理念。以業(yè)績(jī)?yōu)榛�礎(chǔ)、以成長(zhǎng)性為核心的選股模式為市場(chǎng)廣泛推崇并效仿，市場(chǎng)主要的投資機(jī)會(huì)都集中在基金的重要資產(chǎn)組合上。我們認(rèn)為，這是由基金在市場(chǎng)上的相對(duì)資金實(shí)力決定的。2003年基金規(guī)模逐步擴(kuò)大，成為市場(chǎng)上主要的資金力量之一。2004年這種資金力量對(duì)比的格局會(huì)有調(diào)整，但總體趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，基金規(guī)模將獲得進(jìn)一步的增長(zhǎng)，仍將會(huì)是主導(dǎo)市場(chǎng)的核心力量之一。那么，基金所采取的選股標(biāo)準(zhǔn)與操作風(fēng)格仍然值得跟蹤，即注重業(yè)績(jī)、注重成長(zhǎng)還要推崇，但需要注意的是絕不能簡(jiǎn)單的效仿，更應(yīng)該防止過(guò)猶不及。

　　2、在2004年行業(yè)投資機(jī)會(huì)選擇上，我們認(rèn)為可以分為以下的幾種類型：

　　■ 基本面相當(dāng)明朗，市場(chǎng)分歧不大的行業(yè)，比如電力、運(yùn)輸、港口、化工等

　　這類行業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)具備持續(xù)成長(zhǎng)性，從社保基金長(zhǎng)期投資的角度，我們認(rèn)為，這類行業(yè)配置的比重可以略重。但需要注意的是，這類行業(yè)中，市場(chǎng)已經(jīng)為其確定性的成長(zhǎng)前景有了較為充分的反映，可以保證平均收益水平，但要想獲得年度超額收益的可能性已經(jīng)不大。選股方面，應(yīng)該選擇一些可能存在定價(jià)偏差的公司，也就是行業(yè)內(nèi)相對(duì)估值偏低的公司。

　　■ 對(duì)發(fā)展機(jī)會(huì)存在較大分歧的行業(yè)，集中在2003年受益于固定資產(chǎn)投資而得到高速增長(zhǎng)的周期性行業(yè)，如鋼鐵、汽車等

　　我們認(rèn)為，這類行業(yè)在今年面臨的環(huán)境將相對(duì)差于去年，其進(jìn)一步增長(zhǎng)將面臨較大壓力，增長(zhǎng)放緩的可能性比較大。但由于慣性及政策作用的滯后性，2004年一季度到上半年這些行業(yè)仍會(huì)有較好的業(yè)績(jī)支持，整體的年度投資機(jī)會(huì)表現(xiàn)為前高后低，因此，在資產(chǎn)配置上比較適合于中短期的投資策略。對(duì)社保基金來(lái)說(shuō)，這部分行業(yè)應(yīng)該有一定比例的配置，但應(yīng)該注意的是，這部分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要在于產(chǎn)品價(jià)格上漲的空間與時(shí)間好于預(yù)期帶來(lái)的股價(jià)波動(dòng)性增大所致，因此配置比例上應(yīng)該注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　■ 行業(yè)發(fā)展可能出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)折的，比如消費(fèi)類、航空、旅游等需要重新評(píng)估行業(yè)及上市公司投資價(jià)值的。社保基金在這一塊上面應(yīng)該配置適當(dāng)比例的資產(chǎn)

　　■ 其他可能因?yàn)楦拍钍艿阶放醍a(chǎn)生機(jī)會(huì)的板塊

　　今年資金面可能產(chǎn)生的較大變化，是概念股可能產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)的誘因。我們認(rèn)為2003年基金占據(jù)主流資金地位的格局仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì),但從現(xiàn)在的資金流向看，股市對(duì)社會(huì)資金的吸引力正在進(jìn)一步增強(qiáng)，2004年不排除這部分資金力量掀起股市局部熱潮的可能性。對(duì)于社保基金來(lái)說(shuō)，這部分股票的投機(jī)性較強(qiáng)，想獲得這部分的超額收益必然要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，也與長(zhǎng)期投資的宗旨不符，建議如有涉及，必須選擇質(zhì)地良好的公司。