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基金溫和減倉
基金增量資金流入的減少以及核心資產大幅上漲后重新估值空間的有限，導致了2004年以來基金核心資產指數逐步走弱，在春節前基本與大盤同步，因此可以用大盤指數模擬基金重倉股走勢，在春節后跑輸大盤。整體上看，基金重倉股指數與大盤指數收益率指數基本相同。
模擬基金凈值在1月2日至2月6日之間的上漲幅度。由于大盤此后進入調整態勢，模擬的上漲幅度是指在假設倉位不變和基金股票走勢等同于大盤的情況下，基金凈值的上漲幅度。假設基金債券和現金部分收益率忽略。由此倉位乘以大盤上漲幅度即為基金凈值的模擬上漲幅度。然后計算基金實際凈值上漲幅度與模擬上漲幅度之差。
兩者之差小于零意味著基金采取了減倉策略。在高倉位下增倉的可能性非常小。因為有兩種可能使兩者之差大于零：一是購買了領漲板塊；二是在相對高位采取了減倉操作，并同步購買了領漲板塊。通過模擬測試可以發現，54只封閉式基金中有21只的兩者差大于零，33只小于零。也可以發現，大于零的基金一般是小盤基金，其持有的股票盤子明顯不同于大盤基金。因此，結合市場熱點，基金在春節前后有所減倉，但從兩者差來判斷，幅度可能不是很大。33只和21只基金的數量對比暗示著某些基金沒有抓住前期熱點板塊，也就是說這些基金也在思考和尋找突破口�；疬�沒有如去年一般取得對行情發展的一致意見。
在1月1日至3月5日，大盤上漲9．43個百分點。2003年末封閉式基金共有110只重倉股，有51只跑輸大盤，289只次基金持有這51只重倉股；其余59只重倉股累計漲幅超過大盤，235只次基金持有這59只股票。在11只電力板塊重倉股中只有一只股票超越大盤。汽車、鋼鐵板塊重倉股的情況大致也是如此。由此可見，基金重倉股的調整態勢顯然。
我們在表1中整理了2003年末基金持有3000萬股以上的重倉股年后的行情態勢。在這18只基金核心重倉股中，只有6只累計漲幅大于9．43％，占比三分之一。這更加印證了上述觀點。
基金積極進行結構調整
從中國證券市場的上市公司質量和行業結構，基金品種大盤藍籌化，基金凈值穩定性等角度考慮，基金大規模調倉的可能性不大。上面的分析基本上也得到了這一結論。近期美國對科技股的投資也是基于業績預期基礎的。這兩個月，我國電子元器件、房地產等板塊的運作也基本上以業績的提升預期為前提的。因此，筆者始終堅持這一觀點，目前市場的運作還是以價值投資為主流理念的�？梢哉J為，基金核心資產的估值相對于其他板塊還是有一定優勢的。核心資產的流通市值大致在1500億元以上。按照目前的基金和ＱＦＩＩ的擴容速度，核心資產股起碼可以保持與大盤同步運行的態勢，保險資金的直接入市也會支持這一點，這類資產仍然存在相當的機會。
但今年與去年的不同之處在于，目前場內資金性質明顯復雜化，經濟的良性發展則保證了股市的穩定。雖然如上面指出，基金還沒有取得一致，但近期煤炭板塊、有色金屬、電子元器件等一些基金前期增倉板塊穩定甚至強勢。基金一方面對現有持倉結構進行適度調整，另一方面也在尋找新的優勢品種進行組合優化，比如南方匯通、方興科技等�；鹦枰闹皇菚r間，調整還將延續一定時間。(東方證券研究所 何仁科)
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