文/葉展

　　基金無疑已經成為市場投資主體中的領頭羊，不過，當領頭羊在市場中顯示出一呼百應的風范時，嚴重的模仿和趨同行為是否也應該引起注意？

　　日前，深交所公布了深圳市場去年的整體交易數據，這個數據完整地披露了2003年 底深圳市場股東的持股情況。其中的一些數據，為我們分析基金的投資行為提供了有力的佐證。

　　一些數據顯示，基金的投資得到了整個市場的認同，但基金群體內部的投資模仿和趨同也為今后的發展埋下了隱患。統計顯示，去年港口、汽車、鋼鐵、煤炭等大盤藍籌股成為深市流通股股東最集中的幾大板塊。這些股票也正是基金最為鐘愛的品種。最典型的如鹽田港，截至去年年底，已有70%的流通股籌碼集中在10萬股以上的賬戶中，其中包括19家基金。

　　此外，大股東持股率最高的50只股票中還包括：*ST夏利、中集集團、雙匯發展、揚子石化、一汽轎車、中興通訊等一大批基金重倉股，這些股票，成為基金"價值投資"理念的最佳載體，被大資金集中"搜刮"，籌碼集中度相當高。

　　就算認為這批股票的確是較有價值的藍籌群體，不過，當大部分基金的倉位都集中于同一批股票時，基金之間就擺脫不了"羊群行為"的嫌疑。

　　早在兩年前，就有業內人士表示過對"羊群行為"的擔心。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經理的能力，同時基金經理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現的名譽風險，基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。同時，基金經理采取模仿行為不僅是關系到名譽問題，而且還關系到報酬問題。許多基金經理的考核是建立在相互業績比較的基礎上。如果某一基金的表現比同業出色，那么基金經理將獲得額外的報酬，否則將受到懲罰。如果基金經理是風險厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿，才可能保證你的基金業績同被模仿者的業績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。無論是從基金的投資組合，還是從深交所交易數據來看，基金中的羊群效應已經表現得相當明顯，這個結論還得到了實證研究的支持。

　　海通證券的一項定量分析顯示，從整體檢驗來看，投資基金間存在顯著的羊群行為，并且在賣出股票時的羊群行為還要強于買入股票時的羊群行為。

　　這無疑將成為市場的一大隱憂，如果說買入時的羊群行為還只是積聚了流動性風險的話，那么在將來賣出變現時，羊群行為將使這種風險集中釋放，基金的變現成本會大大增加，基金又怎么面對帳面凈值大幅縮水的尷尬呢？