□鄭子軒

　　種種跡象表明，我國政府已經開始越來越重視債券的收益率曲線。其間伴隨著的是，金融體系日益朝著利率市場化、以及最終實現匯率市場化的方向發展。

　　財政部最近表示，2004年我國將發行2年期和5年期國債。這兩種債券將實行同時跨 市場發行，其面向的投資者甚至包括有些在中國從事業務經營的外資銀行和券商。雖然財政部發布的通知中沒有涉及具體發行額度，但預計中國政府今年將發行價值840億美元的國債，刷新2003年所創的紀錄高點760億美元。鑒于此，業內人士認為，這意味著真正的市場基準利率國債即將浮出水面。

　　從理論上講，以收益率曲線來表征的基本借貸成本，是市場確定其它利率水平以及一國確定其本幣匯率的方式之一。市場化的金融體系要求由政府發行的國債充當基準利率，以此確定不同時間期限的基本借貸成本，即形成收益率曲線。

　　較長一段時間以來，我國很少注意設立基準利率，只是簡單地指定國債利率和銀行的存貸款利率。直到現在，我國仍采用嚴格的利率管制，使得政府能夠將人民幣匯率維持在同一區間長達10年之久。但隨著我國日益融入全球經濟體系，政府正越發感受到了應當放松管制、強化市場作用的壓力。與之相應的是，政府需要一個更有活力的金融體系(如公司債券市場)的愿望越來越強烈。

　　2002年12月，國家財政部對我國既有的利率體系進行了一項大膽改革，首次發行7年期基準國債。這只國債的發行，為建立收益率曲線成功設定了第一個基準利率點，它也成為市場上交投最活躍的國債品種和反映債市人氣的最佳工具。

　　但遺憾的是，到目前為止，收益率曲線上只有7年期基準利率一個點，這在客觀上需要完善基準利率體系，畢竟，從另一個方面講，利率市場化是人民幣能夠自由兌換的前提條件。

　　央行行長周小川22日晚在北大中國經濟研究中心發表講話時也指出，目前我國不同期限的基準國債品種并不齊全。正是因為如此，2年期和5年期國債的發行計劃自公布以來便受到了市場交易員的歡迎。在業內人士看來，此舉將增加債市的透明度。有報道說，南京一家商業銀行的債券交易員稱，這顯示出政府正在穩步推進利率市場化的進程。

　　筆者注意到，2月10日，在銀行間債券市場交易的5年期國債收益率為3.15%，但在證交所市場交易的5年期國債收益率卻僅為2.94%。究其原因并不復雜，因為銀行間債券市場的主要參與者是銀行，而證交所市場的交易主體是券商。這恰恰折射出我國國債市場的一個主要特點，即存在各種不同的市場，它們的交易品種和市場參與者又都不盡相同。這種體系當然就難以有效地反映出信貸成本了。

　　相關事實是，財政部2002年底發行基準國債前，原有的7年期國債收益率也出現過類似的背離走勢。但由于不同市場間仍有套利機會，所以7年期國債目前的收益率還只是相對統一。同樣是在2月12日，各個市場的7年期國債收益率水平都大致在3.53%左右。這反映出了一定的市場人氣，從2002年底開始中國通貨膨脹壓力不斷增加，7年期國債的收益率也幾乎上漲了整整1個百分點。

　　回到主題上，筆者以為，財政部關于將發行的2年期和5年期國債的這份通知顯示出，政府正在積極推進一種趨勢，在所有市場同時發行同一國債品種，允許更多交易主體跨市場交易，從而促進整個交易體系趨向統一。