駱玉鼎:上海市曙光學者,上海財經大學證券期貨學院副院長,1998年獲上海財經大學經濟學博士學位,研究方向為證券投資與金融工程。代表作《信用經濟中的金融控制》。

　　匯率變動對股市的影響可以分為短期影響和中長期影響。

　　從短期看,主要是匯率變動預期導致投機性熱錢流動,影響股市資金供給和市場利率水 平,從而對包括股票在內的資產價格產生同向作用。目前流傳著這樣一種說法,如果人民幣兌美元匯率在2008年之前升至5:1,則進入中國股市的外國資金僅此一項就能實現10.6%的年復利。

　　但由于我國實行嚴厲資本管制,國外資本要想大規模進入中國進行匯率投機并不容易,即便通過不合法渠道進來后也還有若干備選手段可以限制其活動(比如提高交易費用、開征短期資本利得稅等)。從歷史上看,一個國家出現資產泡沫,本國人貢獻最大,正所謂日本地產是日本人炒高的、郁金香泡沫是荷蘭人吹大的。對于當前的中國市場而言,僅僅是一個外資進入的概念就已經能吸引足夠多的內資把股市抬起來了。

　　有趣的是,當我們說匯率預期對股市產生短期效應的時候,這里的短期并不確切,其持續時間長短還取決于匯率變動的方式。如果不存在政府干預,市場匯率調整通常會在較短時間內達到相對穩定水平(甚至超調),此時有關匯率變動的想象空間完全消失,股市也隨即趨向穩定。在實行外匯管制且匯率錯誤定價程度較大的國家,政府可能出于穩定宏觀經濟的考慮,并不愿意采用一步到位的方式重估幣值,反而會刺激市場不斷產生進一步的重估預期,導致股市在較長時間內大幅震蕩。

　　匯率變動對股市的中長期影響可以從幾個層面展開分析。

　　從微觀層面看,匯率變動可能對部分上市公司業績及財務數據產生直接的影響。這又分兩種情況:第一種情況是由于記賬貨幣的原因導致的賬面數據變動。比如說,若人民幣升值,則以美元表示的每股凈資產、每股利潤等均會上漲,從而改善財務數據狀況。第二種情況涉及上市公司的進出口成本變動。若人民幣升值,則以人民幣計算的進口成本會下降；出口品外幣價格不變的情況下,以本幣計算的收入也會減少(或者直接導致外國需求減少)。

　　研究發現,美國的銀行、保險、生物科技、半導體、投資品、消費周期性、制造業等上市公司股價走勢與美元匯率之間保持同向關系,而能源、石油、鋼鐵類上市公司股價走勢與美元匯率呈反向關系。其中道理也很簡單,前者是美國的優勢行業,而后者則為非優勢行業。

　　當然,人民幣匯率變動對股市的任何影響最終都要通過股市的供求關系起作用,下一篇文章我們將專門談這個問題。上海證券報上海財經大學證券期貨學院駱玉鼎