要避免邊緣化的結(jié)局,只能有兩個選擇。其一是積極創(chuàng)造條件,逐步統(tǒng)一銀行間市場與交易所市場,增加市場的資金供應(yīng)；其二就是進行積極的創(chuàng)新活動,推出各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,提高市場的資金需求

　　作為資本市場發(fā)展的一項綱領(lǐng)性文件,《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)對于債券市場而言,影響最大的可能是完善證券公司進入 銀行間同業(yè)市場管理辦法。《意見》在第三條進一步完善相關(guān)政策,促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展中提到,完善證券公司質(zhì)押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法,制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn),在健全風(fēng)險控制機制的前提下,為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

　　漸進式放寬是方向

　　目前,對于證券公司的融資現(xiàn)狀,監(jiān)管部門給出的評判是渠道窄、數(shù)量少、比例小。就短期融資而言,目前僅有的同業(yè)拆借、國債回購和股票質(zhì)押貸款幾種方式,受到了很大限制。完善證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理辦法當(dāng)然應(yīng)該是朝著解決這些問題的方向努力。作為完善的原則,《意見》明確提出了有關(guān)要求,包括:堅持資本市場改革的市場化取向,堅持循序漸進等等。

　　從市場化的方向看,強力的行政監(jiān)管有理由為更多的市場主體的自我約束所替代。當(dāng)然,就短期而言,進行有關(guān)改革的條件還不是很成熟,但是從方向上看,由市場主體自我約束主導(dǎo)的市場體制將最終建立。

　　從漸進式的改革考慮,證券公司進入銀行間市場的門檻可能降低�？赡艹霈F(xiàn)的情形是,放開證券公司在銀行間市場交易的品種、增加同業(yè)拆借品種,或者有可能配合有關(guān)《證券法》的修改,適當(dāng)放寬拆借資金的使用范圍。證券法修改草案在推遲后有望今年4月份提交全國人大常委會審議,屆時有關(guān)問題將更加明朗化。

　　波及交易所回購市場

　　從長遠看,證券公司進入銀行間市場管理辦法的完善,有可能對交易所國債回購市場形成壓力,造成較大影響。之所以這么說,主要是基于券商對于交易所國債回購市場的重要地位。交易所國債回購市場以證券公司、基金公司等非銀行金融機構(gòu)為主體。目前,證券公司的融資渠道總體偏窄,而回購市場是他們的主要資金來源之一。但是在證券公司進入銀行間市場有關(guān)法規(guī)放開之后,這將使得他們對交易所回購市場依賴度降低,對資金的需求將更多的轉(zhuǎn)向銀行間市場。

　　我認(rèn)為,在完善證券公司進入銀行間市場管理辦法的同時,有可能對交易所回購市場進行配套的改革與規(guī)范。對于交易所回購市場的規(guī)范,可能影響這個市場的活躍度。國債回購發(fā)展至今,已經(jīng)成為券商融資的重要渠道之一,出于預(yù)期收益、占用資金、存在利率風(fēng)險的緣故,證券公司手中持有的國債數(shù)量一般較少,因此券商利用國債席位托管的優(yōu)勢借客戶手中的國債進行融資也是常有的情況。這種方式對券商實際上等同于一種無需抵押的信用融資。很顯然,有關(guān)制度的改革比如國債托管制度的改革,可能打擊類似的活動,從而對交易所市場造成壓力。

　　出路在于統(tǒng)一與創(chuàng)新

　　商業(yè)銀行由于受分業(yè)經(jīng)營的政策限制,不得進入證券交易所進行國債回購,從而使得交易所國債回購市場的資金供應(yīng)受到限制,這也是交易所國債市場一直處于邊緣化位置的主要原因之一。有關(guān)鼓勵證券公司更多介入銀行間市場的改革,無疑將加深這一趨勢。

　　目前,讓證券公司更多地進入銀行間市場已經(jīng)排入政策日程表,但是商業(yè)銀行重回交易所市場似乎還比較遙遠。因此在管理層要求大力發(fā)展債券市場的要求下,銀行間市場的大發(fā)展是可以預(yù)期的。比如央行行長周小川已經(jīng)明確表示,在銀行間債券市場發(fā)行公司債應(yīng)是未來發(fā)展方向。因此,交易所國債市場面臨越來越大的發(fā)展壓力。從未來的發(fā)展格局看,銀行間國債市場將成為主市場,交易所國債市場成為輔助市場。

　　交易所市場要避免更加邊緣化的結(jié)局,只能有兩個選擇。其一是積極創(chuàng)造條件,逐步統(tǒng)一銀行間市場與交易所市場,增加市場的資金供應(yīng)；其二就是進行積極的創(chuàng)新活動,推出各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,提高市場的資金需求。其實在這兩者當(dāng)中,《意見》已經(jīng)明示。上海證券報鄒衛(wèi)國