研究人員判斷，交易所國債的走低可能會讓財政部發行國債時更多考慮銀行間市場，或者是跨市場債券：“交易所市場可能越來越小，市場的融合會加速。”

　　“我們確實是在調整頭寸。”2月5日，國聯安基金一位基金經理向記者透露，“主要是在交易所市場拋出國債，在銀行間市場買入金融債。”

　　當日，交易所國債已是連續第四天大跌。引發國債地震的，正是證監會基金部下發給各基金托管行、基金管理公司的一份遲到的通知。

　　1號《通知》

　　據記者向各基金管理公司了解，這份由中國證監會基金監管部簽發的《關于將國家開發銀行等政策性銀行發行的債券作為國家債券的通知(基金部通知【2004】01號)》(簡稱《通知》)，是在上周初下發到各基金管理公司的。

　　然而，這份《通知》簽發的日期卻是在2004年1月5日，實實在在是一份遲到的《通知》。證監會基金部人士對于為什么會延后長達近一個月才下發有關通知，沒有做出任何解釋。但正是《通知》在路上延誤的時間，讓國債在猴年開盤后才急跌，被基金拋棄。

　　《通知》規定，“政策性銀行所發行的債券是由國家財政提供擔保的政策性金融債券，屬于政府機構債，可計入國家債券投資比例。”

　　此言一出，贏得基金公司一片掌聲。

　　據國聯安基金經理介紹，《證券投資基金管理暫行辦法》中第三十三條第四款規定：一個基金投資于國家債券的比例，不得低于該基金資產凈值的百分之二十。“由于國債目前情況不好，絕大多數基金公司持有國債的比例都在下限附近。”

　　而金融債可以計入國債，那么孰優孰劣則一目了然。

　　華夏基金基金經理過均稱，“金融債的風險與國債相當，但收益率明顯較高，所以很多基金公司都在交易所市場拋出國債，在銀行間市場買入國債。”

　　但過均也指出，基金不會徹底拋空國債，“因為在回購、流動性上面，國債還是有一定優勢。肯定的是，基金持有國債的比例將大大低于20%。”

　　因此，從1月29日開始，在連續5個交易日內，交易所市場國債指數下跌了接近0.8%，按照市場慣例放大操作的國債投資者已經出現了相當大的損失。與此相應，銀行間市場上金融債價格大幅上揚。

　　一位漢唐證券研究人士認為，由于基金公司在大舉出貨，而缺少接盤的主力進入，短期內交易所國債仍將繼續下跌。

　　國債敗退

　　知情人士透露，年前曾有大型基金管理公司高層入京提議，證監會基金部經過多次研究后方同意實行。其用意在于擴大各基金公司的投資范圍，提高基金的收益率。

　　對此，國聯安基金經理坦承，以前除了必須的20%國債以外，相對于金融債，基金經理更多傾向于股票。今后，將用更多的金融債代替組合中的國債。

　　基金公司投資策略的改變，將有利于國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行等政策性銀行。業內人士認為，今后政策性金融債將更受到市場的歡迎，發行成本有望降低。對此，金融債發行額度最大的國家開發銀行表現了謹慎的態度，沒有做出任何評價。

　　然而，讓各基金公司歡欣的《通知》，卻會讓國債陷入深淵。幾家歡喜幾家憂，業內人士認為，財政部不會樂于看到這種情況。

　　大成基金研究人員稱，由于2004年國債承銷條件并沒有太大的改變，而《通知》已經造成國債在交易所市場價格下跌，收益率上升，國債發行的成本將越來越高。

　　該人士判斷，交易所國債的走低可能會讓財政部發行國債時更多考慮銀行間市場，或者是跨市場債券，“交易所市場可能越來越小，市場的融合會加速。”

　　同時，該人士還認為，財政部會加快國債發行體制的改革，以及國債管理方面的改進。(記者許可劉言)