2003年第四季度基金投資組合透露了什么信息？業內專家認為從股票市場角度看，封閉式基金仍然是中國基金業的脊梁，基金現金頭寸嚴重不足，2004年一季度基金持倉將面臨階段性調整的壓力，從基金倉位看，2003年四季度基金同步增倉，股票持倉比例普遍處于高位；從持股集中度來看，大盤藍籌股依然是基金的投資重點；開放式基金仍面臨贖回壓力；15只優秀基金的投資觀點已經成為市場不可忽視的參考點，為我們提供了可借鑒的投資經驗。

　�。煷ㄘ斪C券研發部 劉杰；北京首證 季凌云��

　　證券投資基金2003年第四季度投資組合披露接近尾聲。從已公布的投資組合來看，有五大特點被淋漓盡致地表現出來。

　　增倉步調一致

　　據統計顯示�煛案粐�系”的五只基金，其股票倉位全面大幅上升，平均倉位從三季度末的67.61%增加到73.17%；寶盈旗下基金持倉比例均超過了70%；長盛旗下的基金同智達到了79.17%，基金同益也有78.97%的倉位；易方達基金管理有限公司旗下的基金科翔、科瑞、科訊、科匯和易方達平穩增長基金也保持了較高的持股比例，其中基金科匯最高，為79.49%，其次是基金科瑞為78.57%，以“平穩增長”為特色的易方達平穩增長最低，但也達到63.15%。此外基金鴻陽、基金裕華、基金裕元和基金同德的持倉比例也紛紛超過了75%。首次公布投資組合的博時裕富持倉比例也達到了76.15%。

　　理念高度認同

　　2003年基金的行業投資與宏觀經濟密切相關，行業景氣度與行業板塊在股市上的表現呈現高度正相關，這在基金投資組合中得到了很好的驗證。從目前的組合來看基金偏愛機械設備制造業、金屬非金屬制造業、電力、交通運輸、金融保險業、石油化工和信息技術等七大行業，這七大行業的投資比重占基金行業投資總比重的75%�；�金對上述七個行業采取了重倉并中長期持有的戰略，在這七大行業中，基金又將主要的資金配置在少數幾只行業龍頭股上，表現出“行業配置中個股集中度高”的特點。如“機械、設備”行業的上海汽車、一汽轎車，“交通、運輸行業”的上海機場、上港集箱、鹽田港、深圳機場，“金融”行業的招商銀行、浦發銀行，“金屬與非金屬”的寶鋼股份等。

　　景氣度高的行業股票在市場上得到高度追捧，實際表明以基金為代表的機構投資者對“新游戲規則”及“價值投資理念”的高度認同。投資基金采取自上而下的投資選股思路，對宏觀經濟的正確預期，對行業景氣度的精確把握，再到核心資產的重倉持有，使得投資基金在2003年的證券市場賺取了豐厚的收益，進而也在一定程度上培育并強化了價值投資理念。

　　管理風格彰顯

　　通過對基金投資組合的仔細分析，可以發現，各大基金管理公司的運作開始顯示出不同的管理風格。這主要體現在以下兩個方面：其一，各基金的持股風格有所不同，高度集中與相對分散同時存在。高度集中以基金融鑫為代表，持股集中度高達96.37%，分散投資的基金則以寶康配置、海富通精選為代表，持股集中度分別是29.54%、39.72%。其二，投資基金對核心資產的運作也出現了一定的分化，基金組合顯示，各大基金均共同看好長江電力、南方航空、中海發展等藍籌股，但無論是封閉式基金�熯�是開放式基金都對中國聯通、寶鋼股份、上海汽車等品種進行了比較大規模的減持操作，而對于中國石化�熾p方觀點出現一定分歧，開放式進行增持操作，而封閉式卻進行了一定的減持操作。基金公司開始體現各自不同的管理風格，應該是件好事。

　　運作方向微調

　　從最新的投資基金組合看，科技股的投資比重開始加大。與去年三季度相比，易方達旗下的5只基金對信息技術業都出現了不同程度的增倉行為。去年基金三季報顯示，所有基金重倉股中信息技術類個股的總市值僅為47.96億元，但截止到今年1月16日，43家基金組合中的信息產業類個股市值已經達到37.89億元，在市場還有近一半基金尚未披露組合的情況下，該現象清晰說明一個問題，那就是投資基金開始對科技板塊進行有計劃的建倉操作，意味著基金投資方向出現了微妙變化。

　　事實上，宏觀經濟的加速前行催生新的供求關系�煆亩�進一步瓦解各行業原來的價值中樞�煯a業鏈條中的利潤將被重新分配�熜碌耐顿Y機會便孕育在這種有破有立的變化之中�熛鄳獧C構投資者也會根據行業景氣程度的變化來調整不同行業的投資比重�煻�投資基金敏銳捕捉到了科技行業中部分子行業的復蘇跡象，并及時進行了相應的建倉操作，這可能也意味著科技股行情將面臨一定的機遇。

　　開放式基金凈贖回增多

　　從以往的運作經驗看，在每年的四季度開放式基金都會遭遇贖回風暴，去年也不例外。海富通精選基金，其被贖回的比例達到49.27%。寶盈鴻利收益基金份額由三季度末的7.39億份減少為5.39億份，華夏成長基金份額由34.79億份降為29.74億份，華夏債券基金份額由25.38億份降至20.88億份，華夏回報份額由37.97億份降至32.66億份。惟一的亮點是博時價值增長基金，該基金在去年四季度出現了凈申購現象，基金規模從去年9月底的20.39億份升至21.51億份，凈申購達到1.12億元。同時，值得注意的是�熼L城基金管理公司旗下的長城久恒平衡基金份額基本保持穩定�熩H回份額只有約300萬份。這也是除博時價值增長外�熌壳氨悔H回份額最少的一只開放式基金。

　　一季度的操作策略

　　毫無疑問，基金是目前市場中最大的機構投資者，在2003年優異表現的刺激下，對市場投資者具有極大的引導作用。從基金所公布的第四季度投資組合中，我們可以對基金2004年一季度的操作策略作一個推測。

　　首先，減倉與換倉，兩條腿走路。從近期的統計資料顯示，基金的倉位已經達到了較高的水平。如此高的比例也預示著基金可供調控的資金已經非常有限。因為，封閉式基金的投資上限是80%，而股票型開放式基金則要為贖回提供現金準備，再加上封閉式基金分紅的壓力，種種市場跡象都在向市場傳達著“基金有必要減倉”的訊息。然而，面對親手推動的行情，基金又不甘心在此時放棄。于是換持后市具有上漲潛力的品種將成為基金的主要操作。

　　其次，投資重點將出現分化。由于2003年，市場對鋼鐵、汽車、石化、有色金屬板塊的個股進行了比較充分的價值挖掘，許多品種較2002年有了大幅的增長。對于2004年，隨著增長平臺的升高，基金經理對于品種的選擇也將出現分化，投資領域也將進一步拓展。比如，在看淡某些行業的同時，基金可以有不同的操作。一是繼續挖掘增長態勢較強的行業；二是將目光逐漸轉移到細分行業中，希望從中能夠找到新的投資品種，這主要體現在個股的深度挖掘上。三是，放棄該行業，另謀出路。

　　新的一年，新的市場環境，證券投資基金能否“強勢不改，漲升依舊”，讓我們拭目以待。