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當前盤整的市況、投資者對后市預期的不明朗等因素都推演出這樣一個結論推出買斷式回購正當時
自去年6月份在中國債券信息網(wǎng)召開債券買斷式回購業(yè)務會議以來,就其起草的《債券買斷式回購業(yè)務管理規(guī)定》央行又在隨后的7、8月份召開了座談會征求有關市場成員意見,并于去年9月在網(wǎng)上公開征求意見,至此買斷式回購業(yè)務的框架已基本確定。同時,財政部也
于去年9月就國債開放式回購管理辦法向市場征求意見。然而,只聽樓梯響,不見人下來。
去年9月份以來,適逢債市大跌,當時市場有一種觀點,認為在市場下跌時推出買斷式回購會加速市場下跌。筆者認為,這種觀點是錯誤的,當前推出買斷式回購適逢其時。
首先,去年以來,銀行間債券市場中市場成員自發(fā)進行的買斷式回購規(guī)模不斷擴大,而且這些買斷式回購都是以現(xiàn)貨交易形式體現(xiàn),這也是去年銀行間債市現(xiàn)券交易量不斷擴大的主要原因。同時由于買斷式回購混雜在現(xiàn)貨交易中,現(xiàn)貨交易的價格行情已經(jīng)受到嚴重干擾,市場價格出現(xiàn)扭曲。去年下半年市場大跌行情中,在銀行間債市存在某天某個券種價格大幅上漲的現(xiàn)象就是因為買斷式回購的干擾。因此,從規(guī)范市場角度出發(fā),為了更充分的揭示市場交易信息,買斷式回購應該盡快推出。
其次,銀行間債市成立七年以來,總體上市場利率處于一個不斷下降的通道,債市始終表現(xiàn)為一個多頭市場,市場避險工具匱乏,做空機制可以說是一片空白。從連續(xù)兩年債市大起大落的教訓來看,做空機制和避險工具的缺失可以說也是其原因之一,理由是:債市下跌時投資者無法有效規(guī)避利率風險,只能被動接受損失；投資者出現(xiàn)流動性短缺時,容易出現(xiàn)恐慌性的盲目殺跌行為,導致市場的加速下跌；市場上漲時只有推高現(xiàn)券價格才能獲利,使得我國債券市場資金推動型的特征非常明顯,并導致投資者盲目追漲,債券價格迅速被高估,加大市場利率風險。而從買斷式回購的功能來看,買斷式回購主要為投資者提供融資服務,同時在一定程度上具備了規(guī)避市場風險的做空機制。作為一種避險工具,做空機制本身具有市場穩(wěn)定器的作用。在市場單邊下跌時,由于做空機制的存在使得投資者可以有效規(guī)避風險和獲得收益,從而可以抑制市場的下跌幅度；同樣,在市場單邊上漲時,做空機制也可抑制市場的過熱行為。因此,買斷式回購的推出不應加速市場下跌,而是可以避免市場過大波動。
再次,據(jù)了解,多數(shù)市場成員希望買斷式回購和遠期交易等避險工具能夠盡快推出,以完善市場機制,提高投資者的組合投資能力和避險能力。通過對買斷式回購業(yè)務管理規(guī)定的幾次討論,中央國債登記結算公司和全國銀行間同業(yè)拆借中心等中介機構在系統(tǒng)上已有所準備,市場成員也對買斷式回購業(yè)務有了較充分的了解和準備。買斷式回購推出后,在一定程度上可滿足投資者債券結構調(diào)整、規(guī)避利率風險等方面的需求,并促使投資者逐步向價值投資型轉(zhuǎn)變。
最后,經(jīng)過幾個月的下跌,債市目前基本上處于震蕩調(diào)整階段。當前我國經(jīng)濟的持續(xù)強勁增長以及通貨緊縮的緩解,降低了通過繼續(xù)降息來刺激經(jīng)濟增長的可能性,市場升息預期不斷增強。而宏觀經(jīng)濟面的變化從大環(huán)境上決定了債市會進入一輪時間較長調(diào)整。因此,買斷式回購不可能等到出現(xiàn)牛市趨勢時再推出,在當前市場處于盤整階段、投資者對后市預期不明朗時推出買斷式回購應該是最適合的時候。
作者：蔡國喜
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