今年元旦債券市場經歷了一個暖冬,市場資金面非常富裕,據此市場成員普遍預期春節前資金面可能會延續相對充裕的局面。但去年若干改革舉措的出臺使市場更加變化莫測,銀行間市場的資金面經過數天波動后在16日出現了資金大量短缺的局面,7天回購利率迅速從2.1%飆升到2.84%,17日銀行間所有回購品種的利率都在3%以上,市場資金面驟然縮緊。央行公開市場操作為緩解市場資金的緊張局面,向市場投入400億元14天的跨節資金,美國式招標的中標利率為2.82%,遠遠高于當時市場的利率水平,表明市場成員彌補流動性缺口的內在資金需求非 常強烈。

　　商業銀行內部支付、備付率降低、準備金利率下調和基礎貨幣投放增速降低是造成資金緊張的主要原因。今年春節前夕,商業銀行盡管備付了大量的頭寸準備春節前系統的內部支付,但系統內部支付的需求遠遠大于去年,使商業銀行根本無法向市場注入資金,反而出現較大的資金缺口；同時,商業銀行目前的備付水平雖然大大高于去年最為緊張的8、9月份,但與去年春節前相比則有所下降,這在一定程度上降低了其應對系統內資金波動的能力；在商業銀行內部資金管理水平沒有提高的情況下,準備金利率的下調也加劇了商業銀行內部資金的波動性；此外,去年12月份受出口退稅率下調的影響,出口呈現出非常迅猛的增長勢頭,這在一定程度上增加了市場的基礎貨幣投放量,但今年1月份受進口增速可能大于出口增速的影響,基礎貨幣增量將大大小于去年12月份,而且央行的票據發行也進一步回收了市場的富裕資金。因此,在多種因素的共同作用下,市場資金的突然緊張也在情理之中。

　　市場資金面的巨幅波動給今年的債券市場走勢又增添了較大的不確定性。銀行間市場方面,兩只新發行的票據繼續受到市場成員的關注,上市首日的交易量達到174.8億元,短期融資利率的走高并沒有降低央行票據的交易熱情,其他券種仍以開放式回購交易居多；交易所市場呈現縮量小幅反彈的態勢,短期、浮動利率債券受節后市場短期利率可能繼續走低的影響小幅上升,長期債超跌反彈但成交量較小,其他債券震蕩整理,交易比較清淡,受市場預計節后商業銀行資金大量回流、資金面可能再度充裕的影響,市場成員交易熱情不高。

　　作者：中國農業銀行資金交易中心 李剛