編者按

　　去年央行的貨幣政策及其公開市場操作對債市起到了一言九鼎的絕對影響力。在新的一年里,央行將如何舉動、會把債市引向何方,自然成了投資機構需要費心揣測的重要課題申銀萬國證券研究所

　　二季度是敏感期

　　今年的貨幣政策取向將是決定金融投資環境的核心因素。在目前宏觀經濟運行步入加速增長階段之后,貨幣政策將逐漸過渡到預防經濟過熱和通脹為主,將延續去年下半年以來適度緊縮的調控基調。

　　我們認為,如果今年出現貨幣供應量和信貸增長率繼續延續高增長態勢、外匯儲備增加的速度仍然較快、全年物價上漲水平大約在2%左右的情況,央行會優先選擇再次上調存款準備金率1個百分點。從時間上來判斷,我們認為今年緊縮政策在二季度出臺的可能性最大,是今年貨幣政策變動最敏感的時期。

　　需要指出的是,央行發行票據被動沖銷外匯占款的操作對債券市場存在結構性資金擠出效應。漢唐證券

　　微調方式更為可取

　　我們認為今年貨幣政策應以維持穩定為主,控制貨幣供應量增速,關鍵是保持貸款的適當增長和貸款結構的調整。在通脹是否形成尚未定論之時,采用貨幣政策微調比直接上調利率更加適合。微調的方式可能有降低再貼現利率、再次提高存款準備金比率,以及下調超額準備金利率等,同時公開市場操作應是微調的最重要手段。

　　從國內經濟的發展看,我們總體認為今年提升基準利率的可能性不大,物價是影響利率最大的不確定因素。目前央行逐漸加大利率市場化的改革措施,但我們認為由于銀行和國有企業體制問題制約,利率市場化不可能走得太遠。今年貨幣政策不會比去年更寬松,這決定了今年市場利率不可能大幅下降。但貨幣市場基金、開放式回購和遠期交易的推出都將使利率變動幅度受到理性控制；其次如果存款準備金利率下調,也將帶動市場短期利率的下降。南京商業銀行

　　以結構調整為主

　　從目前央行的總體思路上判斷,在保持經濟增長的持續性和穩定性的目標下,央行在未來一段時間的貨幣政策應以溫和為主,大幅度收緊銀根的可能性不是很大。

　　另外,在市場對貨幣政策收緊、利率上調普遍擔憂的情形下,今年的貨幣政策可能以結構調整為主,這種可能體現在對目前已存在的利率結構、貸款結構等方面所面臨的各種問題的改革,出現重大總量調整政策出臺的可能性不大。

　　貨幣政策被動局面在今年依然會時時顯現。央行首要任務是保持幣值穩定,其次是防止較為嚴重通脹,但目前這兩個目標是有沖突的。貨幣政策獨立性的部分喪失意味著國內債券和貨幣市場利率與國際游資的進入具有相當大相關性。人民幣匯率可能在某時點上給升值預期予以強化。銀河證券

　　基準利率將基本穩定

　　我們預計今年央行仍將實行穩健的貨幣政策。這意味著,其一,貨幣與信貸將保持適度增長,出現再次緊縮可能性較低；其二,人民幣基準利率將基本保持穩定。

　　必須指明的是CPI指數的走高,并不意味著基準利率一定要調整。按照Tayor規則,基準利率的調整需要綜合考慮各種因素。具體公式為:目標基準利率＝均衡實際利率＋當前通脹率＋0.5*(實際與目標通脹率之差)＋0.5*(產出缺口)。在中國目前的情況下,我們認為只有當年度物價漲幅超過3%,央行才有可能考慮是否需要升息。渤海證券

　　存在進一步緊縮空間

　　我們認為,在不發生偶發事件的情況下,今年央行將延續適度從緊的調控基調,貨幣政策存在進一步緊縮的空間。

　　如果CPI指數上漲幅度超過3%,央行選擇上調存貸款利率的可能性很大；由于目前我國的M2與GDP之比已經超過2.0,長期內潛在的通脹壓力相當大。單從預防通脹的角度來講,今年的物價上漲水平將使得央行升息的預期成為可能。