本周以來(lái),無(wú)論是銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng),拆借、回購(gòu)利率多次出現(xiàn)量縮價(jià)不漲的現(xiàn)象。與此同時(shí),現(xiàn)券市場(chǎng)交易頗為活躍,國(guó)債指數(shù)和綜合指數(shù)穩(wěn)中有升；央行票據(jù)從流標(biāo)轉(zhuǎn)向認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高企。這一些現(xiàn)象表明,市場(chǎng)并未像往年一樣再現(xiàn)年底季節(jié)性資金緊張的形勢(shì)。

　　年底資金面暖冬現(xiàn)象的出現(xiàn),主要緣于央行多種政策工具靈活運(yùn)用的結(jié)果。

　　信貸資金轉(zhuǎn)向銀行間市場(chǎng)

　　8月底,央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,刺激了商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整。隨著時(shí)滯結(jié)束,政策效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)。從10月份開始金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增數(shù)就開始減少,共少增106億元。11月份貸款增量在這基礎(chǔ)上又少增了514億元,預(yù)計(jì)12月份貸款增量依然繼續(xù)減少。而與此同時(shí)金融機(jī)構(gòu)存款尤其是居民儲(chǔ)蓄存款保持快速增長(zhǎng),商業(yè)銀行資金來(lái)源充足。在目前商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道有限的條件下,收縮貸款規(guī)模擠出的資金只能在銀行間市場(chǎng)運(yùn)用,造成銀行流動(dòng)性需求減少而可用于銀行間市場(chǎng)運(yùn)作的資金相對(duì)寬松。而臨近年底,國(guó)債和金融債發(fā)行都基本收尾,銀行間市場(chǎng)債券供應(yīng)新增基本停滯,對(duì)新增資金的需求減少。

　　公開市場(chǎng)操作緩解資金面

　　回顧央行自11月份以來(lái)的公開市場(chǎng)操作情況,我們可以注意到,11月份第一周央行實(shí)施7天逆回購(gòu)操作,這是針對(duì)長(zhǎng)江電力新股發(fā)行的緩沖操作,7天回轉(zhuǎn)后不影響以后資金面。11月份其余3個(gè)公開市場(chǎng)操作日央行共公布發(fā)行央行票據(jù)1000億元,但這幾次票據(jù)發(fā)行央行都采用數(shù)量招標(biāo)的方式,并給出了低于市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)行利率且逐步降低,從而使央行票據(jù)發(fā)生流標(biāo),最終對(duì)銀行間市場(chǎng)帶來(lái)了資金凈流入。

　　12月份前兩周央行以穩(wěn)定的利率和數(shù)量招標(biāo)的方式將每周票據(jù)發(fā)行量縮減到300億元,流標(biāo)現(xiàn)象依然持續(xù),同期到期的央行票據(jù)共300億元。從第三周起央行將票據(jù)發(fā)行規(guī)模縮減到100億元,目前已持續(xù)兩周,同期票據(jù)到期金額高達(dá)800億元。兩相比較,銀行間市場(chǎng)顯然是出現(xiàn)較大量的資金凈流入,而在央行宣布將超額存款準(zhǔn)備金利率從1.89%下降為1.62%以后,票據(jù)發(fā)行利率依然維持前期的水平,無(wú)疑使央行票據(jù)的投資價(jià)值得到提升。良好的資金供應(yīng)加上良好的投資價(jià)值,央行票據(jù)從流標(biāo)轉(zhuǎn)為高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)就不足為奇了。年底前央行票據(jù)還有100億元到期,12月30日年內(nèi)最后一個(gè)公開市場(chǎng)操作日,預(yù)計(jì)央行可能繼續(xù)發(fā)行100億元票據(jù)。這樣12月份央行票據(jù)到期共1200億元,票據(jù)發(fā)行800億元(已發(fā)行700億元),當(dāng)月公開市場(chǎng)操作對(duì)銀行間市場(chǎng)凈投入資金已成定局。

　　金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用壓力增大

　　央行將超額存款準(zhǔn)備金利率下降0.27個(gè)百分點(diǎn),雖意在利率市場(chǎng)化的長(zhǎng)遠(yuǎn)大計(jì),但就直接效應(yīng)看,這使超額備付金收益大受影響,無(wú)疑使習(xí)慣于保留較多超額備付的金融機(jī)構(gòu)感到需要盡力壓縮備付,提高資金運(yùn)作效率。這一方面有助于備付金壓縮形成銀行間市場(chǎng)資金供應(yīng),另一方面有助于金融機(jī)構(gòu)更為精確地安排年底所需備付資金的時(shí)間和數(shù)量,從而緩解這一造成年底資金趨緊的主要因素。