特約撰稿人 張崎

　　2003年，債券市場受到諸多政策因素影響，在國債發行規模基本平穩的同時，二級市場出現較大幅度調整，企業債、可轉債則出現了較好的發展機遇。在即將到來的2004年，債券市場又會出現哪些新現象？

　　國債發行規模保持平穩

　　隨著積極財政政策的逐步淡出，政府主導的國債貼息投資項目將有所減少，但到期國債的償付壓力依然長期存在，發新還舊仍占未來幾年國債發行份額的較大比重。預期明年國債發行規模將繼續維持在6000億元左右(2002年和2003年發行規模分別為6061億元和6355億元)，記賬式國債依然占到三分之二左右份額，其中銀行間市場容量仍要遠遠大于交易所市場，憑證式國債大概在2000億元規模。

　　發行市場創新漸趨高潮

　　今年債券發行市場創新尤其表現在發行方式的不斷推陳出新，國債發行方面出現了價格招標、美國式招標、國債增發等與以往相比耳目一新的變化。通過發行方式的改變來引導市場理性投資的政策導向意圖非常明顯，預期明年發行市場創新仍會繼續。

　　央行貨幣政策或會繼續適度從緊

　　固定資產投資規模持續擴大以及房地產泡沫日益膨脹，使得銀行信貸總量顯著增長。央行在保持高度警惕的同時，今年9月提高了法定存款準備金率1個百分點，目的是適度收緊銀根。雖然此舉引發債券市場大幅下挫，但央行防范金融風險的決心不會改變，預期明年貨幣政策仍會適度從緊。但是12月份央行又調低了超額存款準備金利率，這被認為是對上次政策的微調，對于國債二級市場走勢有一定的正面影響。

　　CPI持續增長將對債券市場產生一定影響

　　今年以來隨著生產資料價格的不斷上漲，消費價格指數(CPI)也呈現水漲船高走勢，市場對于未來存貸款利率的走高頗為憂慮。長期債券今年9月份以后出現較大幅度的下跌，就是基于利率調升的預期。不過近期銀行利率變動的可能性較小，加之市場資金較為充沛，長期債券收益率有望逐步走低。

　　投資者規模繼續擴大

　　在保險公司資產規模突破1萬億元之時，其投資品種依然十分有限，雖然未來可能允許其直接投資股票，但在可以預見的時間內，債券仍然是其最重要的投資品種之一。此外，社保基金、企業年金、住房公積金以及證券公司、投資基金(尤其是債券投資基金和貨幣市場基金)、合格境外機構投資者(QFII)乃至個人都是債券市場的重要投資者，而且其規模將繼續擴大，市場資金供給比較充沛。

　　債券買斷式回購將推出

　　經過修改和試點，債券買斷式回購業務有望明年推出，這將增加市場成員的操作工具，擴大資金管理和投資交易的應用空間，有力促進債券市場的發展。

　　企業債市場加速發展

　　今年企業債市場發展迅猛，全年發行規模有望突破400億元。明年《企業債管理條例》有望作適當調整，企業債發行對象可能不再僅僅局限于重點國有企業，而利率標準的制定也將更為市場化，證券公司發債也可能在明年面世。

　　可轉債品種將繼續活躍

　　可轉債是今年發展最快的投資品種，發行規模逾200億元，超過過去5年的總和，且其二級市場表現也可圈可點，從去年的普遍折價到今年多數券種高于面值，個別券種成為QFII的重點投資對象。預期明年可轉債將繼續保持活躍，這一品種也將成為上市公司再融資的重要選擇。

　　業界人士寄望債市前景

　　中國證監會市場監管部主任謝庚：推進債券市場的發展要整合市場資源，提高市場效率；應打通市場主體，讓商業銀行重回交易所市場，讓證券公司更多地進入銀行間市場，并在適當的時候合并銀行間市場和交易所市場。

　　中國證監會期貨部主任楊邁軍：開展債券期貨的交易不僅有利于豐富資本市場的產品，有利于拓展債券市場，更重要的是其在建立多層次資本市場體系、完善資本市場結構、推進利率市場化、維護金融運行和金融市場的整體穩定、防范系統性風險等許多方面將起到積極的作用，因此，推出債券期貨交易是社會主義市場經濟發展和資本市場改革的大勢所趨。

　　上海期貨交易所副總經理胡政：目前推出國債開放式回購和遠期交易已經基本具備條件，在此基礎之上，可以考慮推出國債期貨的交易，實現國債的衍生品交易、場內及場外交易的協調發展，使市場有一個好的基礎。

　　長城證券公司曹大寬：目前我國發行公司債券的條件開始逐步成熟，宏觀經濟的高速增長為公司債券市場的發展提供了良好的外部環境。一些受消費升級推動的行業如住房、汽車，以及一些為基建投資和工業生產提供原材料和基礎設施的行業如建材、鋼鐵、化工原料、電力能源、機場港口等均出現了高速增長態勢，投資的高速增長導致企業融資需求增加，這一點為公司債券市場的發展創造了良好的外部環境。

　　大鵬證券朱銘杰：明年債市資金市的性質將大為削弱，政策面和基本面的影響力加大，以前單邊市格局會有所改變，行情表現會比較反復。交易所債市由于投資主體資金實力不強，券商受困于自身問題、委托理財式微、證監會重申“三鐵律”、回購標準券調低等因素，有效需求將銳減，而銀行間市場無論資金實力和需求都比較強，極可能演變為與以往不同的銀行間市場帶動交易所市場的格局。短期和浮息品種受制于票面利率較低和獲利空間較小，而且目前回升幅度已較大，而大眾對長期券的顧慮難以完全消除，中期品種有望成為明年行情的主角，尤其是票息較高、流動性好的品種。