當前人民幣升息周期條件并不成熟,明年利率將保持基本穩定,三五年內人民幣利率持續大幅上升的可能性不大

　　今年以來,隨著國內經濟和貨幣信貸的快速增長,物價形勢也發生了較大變化,近兩月恢復上漲幅度更大；貨幣市場利率亦連續數月上揚。加上第三季度美國經濟復蘇大大超乎預料,歐元區、日本經濟也相繼回暖,世界經濟呈現全面復蘇跡象。市場升息預期進一步加重,以 至有觀點認為人民幣新一輪加息周期已經來臨。其實,當前人民幣升息周期條件并不成熟,明年利率將保持基本穩定,三五年內人民幣利率持續大幅上升的可能性不大。

　　首先,在當前以及今后一個相當長的歷史時期內,我國經濟發展都處于特殊的歷史階段,這一階段具備人民幣利率穩定的基本條件。

　　全面建設小康社會是十六大確立的我國今后一個歷史時期社會經濟發展的基本任務；另一方面,我國現在正在進行的以市場化為導向的經濟體制改革也到了關鍵時期,一系列財政、經濟、金融領域的改革需要相對寬松的貨幣環境。

　　另外,未來我國的GDP年增長率及通貨膨脹率將會基本控制在政府的預期目標之內。我國貨幣政策目標是在穩定幣值的基礎上支持經濟增長,穩健貨幣政策的實施將在保持低通貨膨脹率、實現物價長期穩定前提下為社會經濟的持續健康協調發展提供適度的金融支持。因此,在今后較長一段時期內利率決定的內外生變量都可以保持基本穩定。

　　其次,從當前國內外經濟形勢來看,利率仍將保持基本穩定。

　　第一、中央經濟工作會議要求保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,當前和今后一個時期內我國仍需實行擴大內需的方針。而從宏觀經濟調控的政策選擇看,隨著積極財政政策的轉型,必然要求加大金融對經濟發展的支持力度。

　　第二、貨幣信貸增長過猛的情況已經得到初步控制,投資增長有所回落,消費增長平穩,物價持續上漲的壓力不大。

　　雖然物價已連續3個月恢復上漲超過了1個百分點,但當前物價形勢還不足以演化為通貨膨脹。因為總體上我國物價具有從高增長轉變為長期中低位增長的趨勢,這一趨勢中的價格上漲具有短期反彈和局部的性質。原因一是生產率提高和激烈的競爭所帶來的價格水平下降不可避免；二是我國物價構成的基本因素勞動力低成本難以改變；三是全球還未擺脫通縮壓力,而我國進出口占國內生產總值的比重為60%左右,受國際商品價格的制約,國內物價難以逆勢而為。

　　具體分析,今年的物價上漲具有結構性和恢復性的原因,隨著各方面政策措施的落實,部分過熱的投資增長幅度的一定回落,生產資料的價格和農產品價格將重歸穩定。

　　第三、信貸增長偏快的趨勢開始得到控制。

　　央行最新統計顯示,11月末全部金融機構各項貸款人民幣貸款余額為15.77萬億元,已連續三個月出現下降。估計12月貸款增長勢頭還會下降,全年貸款增長可望控制在23%以下,明年物價上漲的貨幣壓力不會太大。

　　三是全球利率周期尚不具備充分逆轉條件。

　　當前世界經濟雖然出現了全面復蘇跡象,但世界經濟是否已經全面擺脫通貨緊縮,并進入持久復蘇階段仍存變數。多種跡象顯示,目前歐元區經濟復蘇仍十分脆弱；日本國內需求仍無好轉跡象；盡管近兩個月來美國經濟繼續增長,但就業增長不足,赤字負擔沉重,復蘇情況也不穩定。因此,盡管近期部分高利率國家采取了加息措施,但并不足以引領全球利率周期根本轉向。

　　綜合上述,雖然調高存款準備金率后,市場利率有一定幅度回升,但總體上人民幣基準利率上調的基本條件還不具備。因此,中近期內人民幣利率取向將以穩定為主,同時啟用多種貨幣政策工具微調宏觀經濟,使之平衡增長。

　　事實上,我們看到,11月份貨幣市場利率已明顯回落。統計數據顯示,11月銀行間市場人民幣同業拆借和債券回購交易的月加權平均利率在連續6個月上揚后出現下降。超額準備金利率下降后,貨幣市場流動資金供給狀況將更獲改觀。央行此舉的利率政策取向當是不言自明。