西南證券研發中心 孫菊

　　分紅熱潮暖基金

　　隨著今年以來市場環境好轉，以及基金所倡導的價值投資理念得到市場認同，絕大部分基金的收益水平較去年明顯提升。西南證券最新一期《封閉式基金評級報告》一年期評價 結果顯示，54只封閉式基金中，49只基金在最近一年獲得正的周超額平均收益率，較7月份只有8只基金在最近一年中取得超過無風險收益的狀況有了巨幅改善。封閉式基金業績好轉，加上年底到來以及近期開放式基金紛紛實施分紅，引發了市場對封閉式基金分紅的預期，那些具有分紅潛力的封閉式基金的投資機會也隨之到來。

　　中報顯示，基金興華、興和、安順、銀豐、安信、裕陽、景陽、科翔、融鑫、開元、科匯、安瑞、裕元截至上半年的可分配收益為正，在下半年凈值正增長的情況下，全年實現正可分配收益的可能性也極大。其中，景陽下半年以來的凈值小幅下滑1.64%，安瑞大幅下滑5.89%，其全年能否實現正可分配收益的不確定性增大；銀豐盡管在年內已經實施過分紅，但因為下半年凈值增幅不低，若能實現正收益，再次實施分紅的可能性也不小。而其余幾只基金均實現凈值正增長，尤其是科匯、科翔、融鑫、裕元、開元的增長幅度相對較大，能實現分紅的概率相對更高，值得投資者重點關注。

　　貨幣市場基金帶來新的盈利模式

　　華安現金富利基金、博時現金收益基金和招商現金增值基金于近期接踵發行，為投資者帶來了新的盈利模式。從3只基金的招募說明書看，發行中的貨幣市場基金具有以下幾個方面的特點：貨幣市場基金為投資者開辟了新的投資領域。對于廣大的中小投資者來講，銀行間市場一直可望不可及。貨幣市場基金的成立，顯然為投資者進入該市場提供了通道，同時也間接提供了更為豐富的投資品種，包括債券回購、同業存款、央行票據等。對于大部分個人投資者來講，與銀行最為親密的接觸就是儲蓄，而隨著儲蓄利率的一再下調以及利息稅的征收，利息收益已是日漸稀少。同時，因為資金量小，中小投資者又無法參與利率更高的其他銀行存款。除了很高的安全性，個人存款的收益很低。貨幣市場基金將眾多的中小資金集中在一起，充分利用規模優勢，參與貨幣市場的種種投資，可以使中小投資者享受到單憑自身力量而無法獲得的更高收益。

　　貨幣市場基金的低費率結構降低了投資者的盈利成本。3只貨幣市場基金在招募說明書中統一標明均不收取認購費、申購費和贖回費，因認購、申購和贖回發生的費用只征收0.25%的營銷費，同時管理費和托管費也分別降低到0.33%和0.15%。也就是說，投資貨幣市場基金只需付出約0.73%的總費率，從絕對值上遠低于股票型基金約3.5%的總費率，也低于債券型基金約2.15%的總費率。即使考慮收益因素，貨幣市場基金單位收益的費率也是相對較低的。我們定義費率比上收益率為盈利成本，以此作為衡量為獲取相同收益而付出多少代價的指標。如果我們以已存的兩只準貨幣市場基金發行以來所折合的年收益率2.88%和3.5%為參考，估算出貨幣市場基金的盈利成本約為20.86%～25.35%。而股票型基金的該數據高于26%，債券型基金達到40%多。很明顯，貨幣市場基金具有相對更低的盈利成本。

　　貨幣市場基金風險度低，對厭惡風險的投資者極具吸引力。相比與股票型基金和債券型基金，貨幣市場基金是風險度最低的基金，它具有風險收益低，但流動性強、安全性高的特點。正因如此，貨幣市場基金往往被作為現金資產管理工具，也成為投資于股票與中長期債券的一個低風險避風港。

　　高折價率下的投資機會依然存在

　　由于封閉式基金實際上是通過二級市場的價格進行轉讓的，基金凈值本身并不能完全體現基金的投資機會，尤其是對于追求價格差價的基金投資者，在目前很多封閉式基金折價水平高企的背景下，基金凈值與基金單位價格之間的關系在決定基金投資價值的過程中實際上具有更為重要的作用。因此，我們通過所建立起的一個以折價率為基礎的投資潛力判斷方法，來大體反映目前封閉式基金中相對具有投資潛力的基金。其大致的原理是，根據基金近年來的歷史凈值，預測其在未來股市上漲2%的背景下所能實現的凈值增長率，并以此預測未來凈值，與現在的價格進行比較。如果預測凈值向上偏離目前價格越遠，說明基金的價格存在被低估的嫌疑。結果顯示，景福、普豐、天華、景宏、金鑫、通乾等基金的價格偏離凈值過低，存在價格向著凈值回歸的潛力。

　　另外，考慮到“封轉開”漸行漸近，建議投資者積極關注具有該題材的基金。根據西南證券投資策略分析報告，股票市場將在今年12月份到明年5月份期間構筑底部，時間處于基金法正式實施之前。這樣，到基金持有人根據基金法行使權利商議“封轉開”的時候，由于股票市場好轉，基金凈值存在增長的預期，具有基本面的支撐。其次，封閉式基金的折價水平已經在歷史高位持續了很長一段時間，在預期價格下跌空間有限，而凈值存在增長潛力的背景下，一旦實現封轉開，存在較大的盈利空間。可以預見，一旦有基金開創封閉式基金轉開放的先河，示范效應肯定會對封閉式基金產生強烈的正面影響，尤其是對業績評級相對較好、折價率又很高的基金，很可能產生相對更明顯的刺激作用。基金法規定“基金份額持有人大會應當有代表50%以上基金份額的持有人參加，方可召開……轉換基金運作方式……應當經參加大會的基金份額持有人所持表決權的2/3以上通過”。由此可見，機構化程度相對較高的基金，在持有人行動一致性上會相對更好，更有利于加快實施封閉轉開放的進程。因此，在挑選“封轉開”題材潛力基金的時候，除了考慮基金運作業績和折價水平，前十大持有人也應該是重要的參考指標。

　　綜合上述條件，銀豐、興和、裕元、景福、同益、普豐、豐和、天元等基金值得多加關注。