12月3日,財政部副部長樓繼偉在"中國:有效運作的金融市場"論壇上,闡述了未來兩年財政部關于發展國債市場的設想,特別提出了將推出新的國庫資金管理方式,實現國債發行的余額管理,盡快完成《國債條例》的修訂,推出開放式回購和國債遠期交易,擴大國債市場機構投資者群體等改革措施。在通貨膨脹預期逐漸增強、固定收益業務面臨嚴峻挑戰的大形勢下,財政部的設想無疑為債券市場指出了美好的前景。我們有理由相信,這些措施的陸續實施必將極大地推動我國國債市場的發展。其中,實現國債發行余額管理的意義深遠,影響重大。

　　各方受益

　　實現國債發行余額管理的意義在于三個方面。

　　對財政部而言,國債發行可以更趨靈活,可以在彌補財政赤字、滿足政府支出需求、籌集政府投資基本建設的資金、實施積極財政政策的同時,更加注重發揮國債的金融功能,包括完善發行市場,完善國債收益率曲線,合理化金融市場的定價機制,推動國債市場發展,并促使國債市場在整個金融市場體系中發揮基礎性作用。

　　對投資者來說,這將增加國債期限品種,尤其大大增加短期國債的品種,為進一步開發其他交易工具提供基礎,同時市場流動性將因此大大提高,長債短炒的扭曲現象逐步矯正,國債將真正成為流動性管理工具和重要的組合配置資產。

　　對中央銀行來說,短期國債的大量發行成為可能,必將豐富公開市場操作的工具,便利公開市場操作的實施,而且隨著國債市場作用和地位的提高,貨幣政策的傳導機制將越發完善。進一步而言,余額管理的實施將為財政部拓寬視野,更關注財政政策和貨幣政策的協調配合。

　　五大影響

　　實現國債發行余額管理的具體影響主要有如下五個方面:

　　豐富國債的期限品種。實行余額管理以后,財政部就可以在一年的期間內,根據赤字和金融市場等實際情況,靈活地制定發行國債的期限,更多地發行中短期國債,大大豐富國債的期限品種。

　　推動國債定期滾動發行。既然可以靈活制定發行的期限和規模,加上國庫現金管理的實施,則財政部就可能根據市場的需求,逐步在近兩年連續發行7年期國債的基礎上,逐步實現短、中、長期國債的定期滾動發行,并有可能制定和公布更加合理、透明的發行計劃,合理引導市場的預期和投資行為。

　　提高市場流動性。隨著短期國債的增加,尤其定期滾動發行成為可能,從而彌補當前債券市場短期工具不多的缺陷,同時將大大突破現行額度管理模式下的國債發行規模,國債市場乃至整個債券市場的流動性必將在很大程度上得以提高。

　　奠定基準收益率曲線。隨著國債的基準期限從7年向兩頭尤其短期擴展,定期滾動發行,市場流動性逐步提高,加上推出開放式回購和遠期交易,國債收益率曲線將不斷完善、準確和靈敏,最終奠定國債收益率作為整個金融市場利率基準的地位。

　　豐富市場的投資品種。國債的大量發行,市場流動性的提高,以及基準收益率曲線的形成,不僅利于財政部進一步發債,更促使商業銀行、保險公司、國債基金、貨幣市場基金、債券基金等機構投資者更加重視國債投資,國債將真正成為流動性管理工具和重要的組合配置資產。

　　平滑國債價格的波動。國債發行實施余額管理后,財政政策和貨幣政策必將更加協調,市場流動性大大提高,國債收益率曲線變動的內生性和理性成分更濃,沒有預期因素的影響力將大大減少,國債價格的變動更趨平滑、連續。

　　[鏈接]什么是國債發行余額管理

　　國債發行余額管理是指把未清償的國債的存量數值作為人大對財政部發行國債的年度控制指標,考核年度末未清償的國債的存量數值是否超過規定的控制目標,而不再考核當年實際發行的國債規模。

　　(上海證券報國泰君安證券周理)