從近期疲軟已久的市場行情來看,此兩項(xiàng)措施的推出將為短期債券及浮動利率債券的上升行情提供較為強(qiáng)勁的支撐,對市場人氣的集聚極有裨益,有可能因此造就一波市場短債行情

　　昨日,央行決定從2004年1月1日起擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間,同時自2003年12月21日起下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率。此舉不僅有利于加快利率市場化進(jìn)程,提高公開市場操作效率,疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,而且在根本上為資金市場及債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展注入新動力,對 資金市場及債券市場的近期行情走勢產(chǎn)生重大影響。

　　提高資金市場資源配置效率

　　從資金市場層面來看,有利于提高資金市場資源配置效率,完善資金利率市場形成機(jī)制。

　　無論是擴(kuò)大貸款利率浮動區(qū)間還是下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率都將促使金融機(jī)構(gòu)提高資金使用效率,提高資金市場的資源配置效率,客觀上有利于完善資金利率市場形成機(jī)制。這主要表現(xiàn)在:

　　一方面是貸款利率浮動區(qū)間擴(kuò)大后,金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)資金成本、企業(yè)風(fēng)險程度和經(jīng)營狀況等因素確定合理的貸款利率,有利于金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)貸款的主動性與積極性,金融機(jī)構(gòu)有可能加大貸款資金使用力度,即金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)有可能將在原有的基礎(chǔ)上向貸款傾斜。這將在源頭上減少中長期富余資金供給,增加相應(yīng)期限的資金市場需求,從而帶動中長期資金利率上行。

　　另一方面,下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率將降低資金運(yùn)用機(jī)會成本,促使資金富余機(jī)構(gòu)提高短期資金運(yùn)用效率,加劇資金供給方的市場競爭程度,從而使短期資金利率存在下行壓力。

　　由此,兩項(xiàng)措施推出后,將會減少非市場約束條件,完善資金利率市場形成機(jī)制。從資金期限結(jié)構(gòu)變化來看,資金利率曲線形態(tài)將趨陡,期限利差將會拉大,短期利率與市場流動性狀況的聯(lián)動性加強(qiáng)。但是,考慮到臨近兩節(jié),市場主流機(jī)構(gòu)面臨著儲備流動性、提高備付能力的操作壓力,近期內(nèi)不大可能出現(xiàn)短期利率隨超額準(zhǔn)備金利率同步下調(diào)的行情。因此,近期內(nèi)以R007為代表的短期資金利率下行空間較狹窄,而以R3M為代表的中長期資金利率因市場預(yù)期改變而將有所回落,資金利率曲線可能會在短期內(nèi)出現(xiàn)期限利差縮小的異常扭動。

　　改善債券市場期限結(jié)構(gòu)形成利率風(fēng)險規(guī)避機(jī)制

　　從債券市場層面來看,有利于改善債券期限結(jié)構(gòu),形成有效的利率風(fēng)險規(guī)避機(jī)制。近幾年來,我國債券市場收益率曲線日趨扁平,期限結(jié)構(gòu)不合理,潛在市場風(fēng)險較大。去年與今年均在利率風(fēng)險已經(jīng)累積到相當(dāng)程度時才爆發(fā)市場自發(fā)性調(diào)整,造成市場調(diào)整行情波幅過大,不利于市場的有序發(fā)展。債券期限結(jié)構(gòu)失調(diào)的主要原因是收益率形成機(jī)制存在缺陷:債券收益率水平的上下區(qū)間取決于非市場決定的貸款利率及超額準(zhǔn)備金利率,調(diào)整空間有限。

　　兩項(xiàng)措施推出后,將分別從上下兩頭為收益率曲線松綁:

　　從長期端來看,擴(kuò)大貸款利率浮動區(qū)間后,金融機(jī)構(gòu)根據(jù)借款企業(yè)風(fēng)險和效益狀況等因素進(jìn)行區(qū)別定價,合理的貸款資金風(fēng)險溢價補(bǔ)償將打開債券收益率的高端上行空間,為債券利率風(fēng)險合理定價提供基礎(chǔ)條件。

　　從短期端來看,下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率將降低富余資金的機(jī)會成本,促使短期債券的投資價值由收益性向流動性偏移,降低短期債券的收益性需求,減少利率倒掛現(xiàn)象。短期債券收益率將對資金利率保持較強(qiáng)的敏感性,短期債券的流動性定位將促使短期債券收益率隨資金利率下行。

　　綜合來看,債券收益率利差空間加大,收益率曲線進(jìn)一步趨陡是今后債市行情開展的重要特征。從近期疲軟已久的市場行情來看,此兩項(xiàng)措施的推出將為短期債券及浮動利率債券的上升行情提供較為強(qiáng)勁的支撐,對市場人氣的聚集極有裨益,有可能因此而造就一波市場短債行情。

　　(上海證券報中國農(nóng)業(yè)銀行張煜)