上證指數11月13日創出1307.39的新低后開始強勁反彈,到上周五收盤已累計上漲9.97%。股市的上漲直接帶動了可轉債市場的走強,在這一時間段上,申萬轉債指數累計上漲了2.28%,其中上周表現最為突出,指數的周累計漲幅達1.52%,為6月份以來的最高周漲幅；轉債市場上周的累計成交金額達20.87億,累計加權平均換手率約10.20%；民生、鋼釩、銅都和龍電4只轉債的周成交金額都超過1億元,其中民生的累計成交金額近10億元。

　　與此同時,上周20只轉債中共有18只上漲,茂煉、機場、萬科、水運、民生、銅都、龍電、華西和云化9只轉債上周的漲幅都超過1%,漲幅最大的水運轉債上周上漲7.17%,緊隨其后的銅都和民生分別上漲4.87%和3.01%,水運、鋼釩、銅都、龍電和云化轉債都創下了上市以來的新高。而轉債基礎股票中,8只股票的漲幅超過大盤,其中水運、云化、龍電、機場、山鷹和桂冠都有超過5%以上的漲幅,漲幅最大的南京水運上周上漲8.9%。

　　熊市時鎖定風險

　　從年初至今,由申萬轉債指數和轉債股指數的走勢比較可以看到,轉債相比股票的波動明顯較小。從這一點來看,轉債相比股票無疑更具投資價值。可轉債作為基于普通債券和股票看漲期權的衍生品種,當基礎股票下跌時,轉債的純債券價值為投資者規避了可能遭受的較大損失；當基礎股票上漲時,轉換期權使得轉債投資者同樣不失投資機會的品種特性,使得轉債對注重風險控制的投資者來說將是較好的投資品種。

　　轉債的純債券價值并不能為投資者帶來較高收益,只是為投資者鎖定了可能遭受的最大損失,而超額收益的獲取還得依賴基礎股價的上漲,近期轉債市場的上漲品種都依賴基礎股價的走強。前期由于股市的下跌,在修正條款和純債券價值的支撐下,轉債相比股票具有較好的抗跌性。從轉債的價格特征來看,股票的下跌使得轉債形成了較高的轉股溢價。10月13日收盤后,剔除一些債性特別突出的轉債后,剩下的11只轉債(復星轉債還未發行)的平均轉股溢價率為7.38%,而到11月28日收盤后,11只轉債的平均溢價率下降到4.34%,在這段時間股市的上漲主要是消化了轉債的轉股溢價,所以盡管轉債股在上漲,但轉債基本上不漲,表現為較強的滯漲性。而到上周收盤,11只轉債的轉股溢價率進一步下降到3.21%,而這些轉債的基礎股票上周平均漲幅為3.44%,股價的持續上漲在繼續縮小轉債轉股溢價率的基礎上,帶動了轉債上周的上漲。

　　修正條款帶來套利空間

　　截至上周末,絲綢、雅戈、山鷹、桂冠和華西5只轉債仍滿足修正條件,12月3日進入轉股期的龍電轉債轉股價格由7.33元修正為6.5元,修正幅度達11.3%,從基礎股票龍電股份的走勢來看,強制修正轉股價格的轉債明顯具有較好的投機價值。絲綢、豐原、桂冠、國電、西鋼、華西和復星7只轉債作為純債券的到期收益率仍超過2%。由于基礎股價的上漲,在轉換期內的水運、民生、銅都和鋼釩都出現了一定的套利空間。后市轉債價格不高,而轉債轉股溢價仍相對較低的轉債值得投資者關注,比如復星、云化、萬科和龍電轉債；轉股溢價10%,而到期收益率仍有2.23%的國電轉債同樣值得關注。這些轉債在仍具有較好的抗風險能力的條件下,較低的轉股溢價也將為投資者在股市上漲時帶來較高的收益。從龍電轉債及基礎股票上周的走勢讓我們看到,強制修正轉股價格的轉債相比其他轉債,無疑具有更高的投機價值。