在單邊下跌的市場行情里,如何成功發(fā)行債券,是所有發(fā)行人共同面臨的難題。與國債發(fā)行如履薄冰、投資者褒貶不一相比,國開行雖然也面臨著巨大的發(fā)行壓力,但一直順風(fēng)順?biāo)?頗受市場肯定。其新發(fā)債券在二級市場亦有不俗的表現(xiàn),交易價格基本能穩(wěn)定在面值以上,這與國債開盤即跌形成了鮮明的對比。

　　國開行屢獲成功的原因,在于能夠?qū)彆r度勢,靈活調(diào)整發(fā)債策略,應(yīng)市場之需,從而達(dá)到 發(fā)行人和投資者雙贏的目標(biāo)。本輪市場下跌的原因,除了存款準(zhǔn)備金率上調(diào)造成貨幣市場突然失血從而間接推動債市調(diào)整以外,深層次的原因在于我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的上升勢頭,市場通脹預(yù)期出現(xiàn)并不斷強(qiáng)烈,投資者擔(dān)憂債市利率有可能步入一個不斷上升的周期。

　　在此背景下,國開行結(jié)合貨幣市場利率的波動特點(diǎn),積極地調(diào)整發(fā)債思路,主要體現(xiàn)在:(1)縮短新債的期限,固息債都是五年以下的中短期債,滿足了投資者調(diào)整債券組合、縮短久期的需求。(2)重新發(fā)行浮息債,充分發(fā)揮浮息債規(guī)避利率風(fēng)險的功能。(3)在固息債發(fā)行中引入利率互換概念,三次增發(fā)01國開09,增發(fā)券投資者可以在規(guī)定的時間轉(zhuǎn)換為浮息債。這種發(fā)行方式導(dǎo)致無論遠(yuǎn)期利率如何變化,增發(fā)券都具備較好的投資價值。

　　在國開行成功的背后,實(shí)際上折射出我國債市避險工具的匱乏。銀行間債市成立七年以來,總體上市場利率處于一個不斷下降的通道,債市始終表現(xiàn)為一個多頭市場,因此風(fēng)險意識并不強(qiáng)烈,市場做空機(jī)制可以說是一片空白。

　　從連續(xù)兩年債市大起大落的教訓(xùn)來看,做空機(jī)制和避險工具的缺失帶來了嚴(yán)重的后果,主要表現(xiàn)在:(1)債市下跌時,投資者無法有效規(guī)避利率風(fēng)險,只能被動接受損失；(2)債市下調(diào)速度過慢過長,市場會出現(xiàn)流動性突然消失的狀況,二級市場價格發(fā)現(xiàn)功能基本喪失；(3)市場容易產(chǎn)生恐慌性的盲目殺跌行為,導(dǎo)致矯枉過正；(4)市場一旦迎來反彈,做多才能賺錢的現(xiàn)況導(dǎo)致投資者盲目追漲,債券價格迅速被高估,從而為新一輪爆跌留下伏筆。

　　有鑒于此,今年年初,盡快推出開放式回購和遠(yuǎn)期交易便擺上了央行和財政部的議事議程,且為此專門召開了數(shù)次論證會。然而雷聲大,雨點(diǎn)小,年關(guān)將近,市場仍無法得到一個明確的時間表。當(dāng)前市場有一種觀點(diǎn),認(rèn)為此時推出做空機(jī)制,會加速市場下跌,雪上加霜；即便此說有一定道理,亦不過以緩死替代速死而已。因此,盡快鼓勵和支持市場推出做空機(jī)制和避險工具,已是刻不容緩之事。

　　(上海證券報南京市商業(yè)銀行李顥)