本報(bào)記者 汪濤 上海報(bào)道

　　上交所突圍

　　“最后何時(shí)出臺(tái)，還需要證監(jiān)會(huì)審批，材料我們已經(jīng)報(bào)到證監(jiān)會(huì)�！痹谡劦浇灰姿�交易基金(ETFs)時(shí)，上海證券交易所人士表示，“上交所有關(guān)部門正在進(jìn)行研究，并制定了交 易基金相關(guān)方案。”

　　11月23日，上交所副總經(jīng)理劉嘯東公開表示，上交所正在努力開發(fā)交易所交易基金�烢TFs�牣a(chǎn)品，并且很快就會(huì)推出。交易所基金的爭奪再次吸引人們的眼光。

　　據(jù)悉，ETFs產(chǎn)品的研發(fā)已經(jīng)進(jìn)入最后階段，并與各有關(guān)部門從法律、實(shí)際操作等角度進(jìn)行了很好的溝通。上交所將逐步推出一系列ETFs產(chǎn)品，比如ETF50，或者根據(jù)不同行業(yè)劃分，或者選擇有分紅能力的公司。

　　在ETFs開發(fā)上，深交所目前落在后面實(shí)出無奈，但在開始的一段時(shí)間里，深交所的勢頭一度“兇悍”。

　　2002年6月份上交所隆重推出180指數(shù)前夕，并為ETFs造勢，時(shí)稱“推出交易所交易基金時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟”。

　　上交所此言一出，深交所立即還以顏色。2002年9月，深交所指數(shù)總監(jiān)趙文奇透露，深交所正準(zhǔn)備推出巨潮系列指數(shù)，并進(jìn)行了巨潮指數(shù)ETFs(LOF)的方案設(shè)計(jì)工作，兩交易所之爭即刻升級(jí)。但現(xiàn)在看來，深交所在ETFs上，卻是有心無力。

　　從性質(zhì)上講，ETFs和LOF是不同的概念，這也是兩個(gè)交易所從各自戰(zhàn)略發(fā)展以及理性競爭考慮。深交所遞交方案的時(shí)間比上交所還早，某基金公司人士透露，從某種程度上講，LOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)比ETFs更為超前，但蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)也更大，在沒有得到充分技術(shù)保證的情況下，深交所也不會(huì)貿(mào)然推出。

　　“深交所有一個(gè)博士后站點(diǎn)在負(fù)責(zé)LOF的開發(fā)工作，但現(xiàn)階段，交易所交易基金不是深交所工作的重點(diǎn)。”一位接近深交所的資深人士認(rèn)為。

　　據(jù)其介紹，深圳交易所希望在今年推出新股發(fā)行，對(duì)于深交所來說，爭取新股發(fā)行才是最重要的，而且12月份非常關(guān)鍵，他們現(xiàn)在只能是抓大放小。

　　“從條件上看，兩個(gè)交易所推出交易所基金時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，”某基金公司人士稱，“關(guān)于交易所基金的爭執(zhí)只是兩交易所全方位競爭的一種延續(xù)�！�

　　基金公司爭寵

　　就在深交所為了新股發(fā)行而暫行選擇退出ETFs競爭的同時(shí)，基金公司間爭奪ETFs的戰(zhàn)火卻一再升級(jí)。

　　2003年10月，上交所召集博時(shí)、南方、華夏、國泰、嘉實(shí)五家基金公司，在上海舉行一個(gè)關(guān)于ETFs的內(nèi)部會(huì)議。據(jù)與會(huì)人士介紹，會(huì)議對(duì)ETFs的交易機(jī)制、技術(shù)細(xì)節(jié)如交易過程中出現(xiàn)的現(xiàn)金等問題進(jìn)行了深入探討�！吧辖凰�遞交的方案處于保密狀態(tài)，我們也沒有看過，”某基金公司人士介紹，“基金公司自身的前期準(zhǔn)備工作也在積極進(jìn)行，如招募書、產(chǎn)品說明的前期研究�！�

　　ETFs屬于被動(dòng)式管理的指數(shù)化投資，這對(duì)于擅長指數(shù)基金的基金公司而言優(yōu)勢明顯。自2002年以來，博時(shí)、天同、華安開發(fā)了各自的指數(shù)基金產(chǎn)品，正是這些指數(shù)基金的順利面市使得ETFs具有市場基礎(chǔ)。

　　博時(shí)基金在指數(shù)基金上投入不少精力：2001年成立專門的指數(shù)研究小組；2002年開發(fā)指數(shù)評(píng)級(jí)系統(tǒng)，并實(shí)時(shí)地跟蹤市場上的各種指數(shù)；2003年8月，推出裕富指數(shù)基金，使得博時(shí)在指數(shù)基金領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。

　　其間，上證180指數(shù)甫一面市，華安即在2002年推出第一只開放式指數(shù)型基金——上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金；2003年2月，天同基金管理公司也推出了國內(nèi)第一只標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)基金——天同180指數(shù)基金。

　　不過，華安在ETFs方面的動(dòng)作已經(jīng)發(fā)生了變化。“以前，華安基金是申請(qǐng)ETFs最為積極，但現(xiàn)在突然180度轉(zhuǎn)彎，10月份的會(huì)議也沒有參加。”某基金公司人士透露，“這與該公司策略變化有關(guān)。”

　　華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金運(yùn)作得不大理想，業(yè)績排名靠后，可能在指數(shù)基金上的不順使得華安無奈選擇退一步。

　　但ETFs不缺追隨者。另一競爭對(duì)手華夏基金旗下并沒有指數(shù)基金，但其對(duì)指數(shù)基金一直情有獨(dú)鐘，并已組成了ETFs研究小組。該公司人士坦承，公司在ETFs上已經(jīng)投入了相當(dāng)?shù)难芯苛α俊?/p>

　　消息人士表示，根據(jù)目前有關(guān)計(jì)劃，上交所將挑選一到兩家基金公司合作，屆時(shí)將采取公開競標(biāo)的方式選出幸運(yùn)兒。“目前階段，基金公司和上交所的合作主要在產(chǎn)品的方案設(shè)計(jì)上，應(yīng)當(dāng)說幾家基金公司都有機(jī)會(huì)�！痹撊耸空J(rèn)為。

　　天同基金為何沒有參加10月份會(huì)議不得而知，公司高層表示，上交所希望挑選一些較大的基金公司合作，這是天同角逐ETFs最為不利的地方，但天同在指數(shù)基金上還是有自己的優(yōu)勢，若交易所的合作超過兩家的話，天同基金還很有希望。

　　據(jù)悉，作為國內(nèi)第一只標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)基金的管理人，天同基金的目標(biāo)是走專業(yè)化指數(shù)基金產(chǎn)品的道路，擠進(jìn)ETFs意義自然深遠(yuǎn)。

　　“所有的方案設(shè)計(jì)都是我們獨(dú)立完成的，我們會(huì)考慮與基金公司的合作，但現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)批復(fù)沒有下來，商談還為時(shí)尚早�！鄙辖凰�人士對(duì)于哪家基金公司可能入選問題語焉不詳。

　　沖擊波

　　可以預(yù)見的市場沖擊是基金公司爭食ETFs的主要原因。

　　開發(fā)交易所基金的順道對(duì)我國基金業(yè)的意義不言而喻：一方面可以擴(kuò)大基金規(guī)模，另外也可以形成基金公司的特色產(chǎn)品，提高在業(yè)界的地位。

　　ETFs將帶來套利機(jī)制，這是交易所交易基金最重要的特征。某基金人士介紹，由于基金凈值與股票二級(jí)市場價(jià)格存在一定的差價(jià)，這使得部分投資者專門從事差價(jià)操作，這對(duì)投資者來說是一個(gè)全新的概念。就缺乏投資工具的國內(nèi)證券市場，這也可以看成是有效補(bǔ)充�！癊TFs不需要負(fù)擔(dān)龐大的投資和研究團(tuán)隊(duì)的支出，費(fèi)用低廉，其管理費(fèi)率甚至低于指數(shù)基金�煛鄙鲜鋈耸空f，“從長期來看，ETFs的出現(xiàn)對(duì)豐富基金產(chǎn)品，活躍證券市場的作用是非常明顯的�！�

　　在國外，ETFs發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。美國晨星基金評(píng)級(jí)的黃小姐介紹，1993年1月，世界上首只交易所交易基金在美國證券交易所上市，跟蹤的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。至2003年9月，美國市場的交易所交易基金已有115個(gè)，資產(chǎn)凈值約1198億美元。

　　海通證券曾力推上交所開發(fā)ETFs，曾參與該項(xiàng)工作的陳代云介紹，ETFs之所以能很快風(fēng)行全球，并被稱為基金殺手(Fund killer)�熎鋬�(yōu)勢在于具有低管理費(fèi)、低稅負(fù)、方便購買、報(bào)價(jià)與股市同步、容易管理、無最小金額限制、以及可融資和融券等特點(diǎn)。

　　陳代云認(rèn)為，傳統(tǒng)指數(shù)基金不一定完全按照指數(shù)構(gòu)筑投資組合，常常是用數(shù)學(xué)模型控制跟蹤誤差，同時(shí)，指數(shù)基金每年要收取0.7%-2.5%的管理費(fèi)，所以實(shí)際表現(xiàn)不能和指數(shù)走勢保持百分之百的相關(guān)性，而ETFs除了信托營運(yùn)費(fèi)用外(介于0.09%-0.6%)，幾乎沒有其它管理費(fèi)用，因此其實(shí)際表現(xiàn)能和標(biāo)的指數(shù)保持高度緊密的相關(guān)性。

　　但就此判斷ETFs一片坦途還為時(shí)尚早。

　　某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)在判斷交易所交易基金將來的發(fā)展規(guī)模時(shí)機(jī)仍不成熟，畢竟套利機(jī)制等陌生的投資手段介入后，投資者需要一個(gè)適應(yīng)期。

　　在國外，ETFs之所以風(fēng)靡一時(shí)，最重要的原因是，由于ETFs的創(chuàng)設(shè)與贖回都是以一攬子證券的方式進(jìn)行的，以現(xiàn)金的形式來實(shí)現(xiàn)其投資收益的可能性幾率小，從而推遲了納稅，但在國內(nèi)這部分收入本就免稅，ETFs的這一優(yōu)勢無法體現(xiàn)。

　　對(duì)此，某基金公司人士表示認(rèn)同并表示�煛癊TFs還是有一些不確定的因素，首先必須解決股票非交易過戶的法律問題；此外，現(xiàn)有相關(guān)條款對(duì)基金的存續(xù)期和基金規(guī)模的限制也不適用于ETFs。事實(shí)上，學(xué)界在對(duì)我國市場上的被動(dòng)投資是否如同國外市場那么有效的問題上，也存在很大的爭議�！�

　　ETFs是成熟市場的一種成熟產(chǎn)品，另一基金公司人士認(rèn)為�煛癊TFs的運(yùn)作模式能否適應(yīng)中國市場還需時(shí)間的檢驗(yàn)，從現(xiàn)在來看，未來出臺(tái)的ETFs將帶有更多的中國特色�！�

　　·資料· 　ETFs(Exchange-tradedFunds)，交易所交易基金�熓且环N在交易所買賣的有價(jià)證券�煷�表一攬子股票的所有權(quán)�熆梢赃B續(xù)發(fā)售和用一攬子股票贖回。它為投資者同時(shí)提供了交易所交易以及申購、贖回兩種交易方式：一方面，與封閉式基金一樣，投資者可以在交易所買賣ETFs，而且可以像股票一樣賣空和進(jìn)行保證金交易�熑绻�該市場允許股票交易采用這兩種形式�牐涣硪环矫�，與開放式基金一樣，投資者可以申購和贖回ETFs，但在申購和贖回時(shí)，ETFs與投資者交換的是基金份額和一攬子股票(普通開放式基金在申購和贖回時(shí)交換的是基金份額和現(xiàn)金)，而且ETFs一般都設(shè)有申購和贖回?cái)?shù)量的下限，達(dá)不到其下限的交易只能通過交易所進(jìn)行。另外，ETFs通常采用完全被動(dòng)式管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo)。

　　LOF：(上市型開放式基金ListedOpen-EndedFund)，是一種可以在交易所掛牌交易的開放式基金。兼具封閉式基金交易方便，交易成本較低和開放式基金價(jià)格貼近凈值的優(yōu)點(diǎn)，是現(xiàn)行法規(guī)下ETF的變通品種。