上周五,深交所率先公布了0311券的折算比例為1:1,但本周一上證所公布折算比例為1:0.98,改變了以往新債上市折算比例1:1的慣例。雖然與場(chǎng)內(nèi)其他跨市場(chǎng)債相比仍有優(yōu)勢(shì),但對(duì)放大炒新債的短期投機(jī)資金來說,其參與的熱情基本被打消,對(duì)于期待0311券上市后能有所表現(xiàn)的投資者,不免有了些許失望。

　　在0311券發(fā)行前,市場(chǎng)正處于下跌后的反彈中,0311券發(fā)行利率高于市場(chǎng)中其他相近期 限跨市場(chǎng)債券。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為,0311券與去年年底的0215券性質(zhì)相似,上市后會(huì)成為市場(chǎng)的寵兒,進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)走強(qiáng)。回想起來確實(shí)有歷史重現(xiàn)的感覺,兩券都是在下半年行情大跌,年底回穩(wěn)時(shí)發(fā)行上市的最后一期債,同為跨市場(chǎng)發(fā)行,前一期國債都發(fā)行流標(biāo)。0215券上市后走勢(shì)強(qiáng)勁,大大刺激了債市信心的恢復(fù),提前引領(lǐng)債市走出一波跨年度行情,并一直持續(xù)至今年上半年。對(duì)于0311券,不少機(jī)構(gòu)抱著同樣的期待,認(rèn)為市場(chǎng)的非理性大幅下跌,導(dǎo)致0311券發(fā)行利率過高,待市場(chǎng)恐慌心態(tài)得到恢復(fù),資金緩解,其市場(chǎng)同期限品種中最高的發(fā)行利率,恐怕在明年也難以突破。

　　期待英雄心態(tài)徘徊

　　其實(shí),市場(chǎng)產(chǎn)生這種比較心態(tài)是有原因的。市場(chǎng)經(jīng)歷了小幅反彈剛剛走穩(wěn),信心有所恢復(fù)。雖然走勢(shì)溫和,但市場(chǎng)脆弱的心態(tài)仍然不時(shí)流露。反彈走到目前位置,投資者不禁有些迷茫。向上走,宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策沒有支撐,時(shí)值年底,資金和年底平倉壓力有多大心中無數(shù)；向下走,市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷慘烈下跌,市場(chǎng)有企穩(wěn)跡象,繼續(xù)殺跌是否有必要,如果行情走好,是否會(huì)面臨踏空風(fēng)險(xiǎn)?

　　在市場(chǎng)劇烈震蕩后,央行貨幣政策報(bào)告、公開市場(chǎng)操作、財(cái)政部及交易所,都盡量表現(xiàn)出溫和的態(tài)度,避免對(duì)脆弱市場(chǎng)造成進(jìn)一步的利空預(yù)期。但消息的真空,并不能真正意義上給債市長久的支撐,債券市場(chǎng)同樣受牛頓萬有引力的影響,在沒有向上的力支撐時(shí),行情會(huì)受地球引力影響自然下落。對(duì)于經(jīng)歷了市場(chǎng)如此無情下跌之后,倉位較重的心灰意冷,空倉機(jī)構(gòu)心生兔死狐悲之態(tài),這時(shí)市場(chǎng)需要或者更期望一個(gè)理由,或一個(gè)英雄的出現(xiàn),帶領(lǐng)市場(chǎng)走出迷茫。0311券的出現(xiàn),自然使人們對(duì)之投以期待的目光。

　　首日走勢(shì)打破幻想

　　昨日,0311券國債首日上市,十分鐘內(nèi)迅速下探至99.90元后企穩(wěn),而后在大筆買盤的推動(dòng)下,該券盤中呈現(xiàn)三波上漲,并帶動(dòng)了長期債0107券、0303券的持續(xù)反彈,但在上漲過程中接盤甚少,摸高100.03元后遇阻回落,價(jià)格基本維持在99.98元至100元間震蕩,雖然走勢(shì)有些過強(qiáng),但基本符合市場(chǎng)預(yù)期。而近2點(diǎn)時(shí),市場(chǎng)壓力突然增大,拋盤頻出,尾市終因賣壓過重終盤報(bào)收于99.93元,下跌了0.07%。當(dāng)日收益率水平為3.509%,其余三只跨市場(chǎng)債0215券、0301券和0307券的收益率分別為3.38%、3.446%和3.481%,0311券收益率均高出以上三只券種。

　　從交易所市場(chǎng)托管量僅40多億元看,全天成交金額17.96億元,其當(dāng)日換手率高達(dá)45%,是以往債市所沒有出現(xiàn)過的,銀行間市場(chǎng)上市首日受分銷交易的影響,價(jià)格參考意義不大,但53.49億的成交量很值得關(guān)注。

　　0311券下午走弱可能受到以下因素影響:受央行公開市場(chǎng)操作再一次出現(xiàn)流標(biāo),計(jì)劃發(fā)行300億票據(jù),實(shí)際發(fā)行僅100億元。市場(chǎng)對(duì)公開市場(chǎng)的指導(dǎo)性短期利率不認(rèn)可,或年底資金緊張時(shí)期已經(jīng)來臨。也不排除另一種情況的發(fā)生,銀行間市場(chǎng)成員發(fā)現(xiàn)交易所市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)勢(shì),受資格限制不能跨市交易,或恐轉(zhuǎn)托管期間價(jià)格發(fā)生變化,搶先委托交易所成員賣出現(xiàn)券,隨后以其他方式還券的套利行為,使市場(chǎng)壓力突現(xiàn)。

　　愿望畢竟是愿望,市場(chǎng)還是根據(jù)自身規(guī)律運(yùn)行,今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)預(yù)期與去年已是天壤之別,市場(chǎng)基礎(chǔ)和投資者心態(tài)不可同日而語。若以平常心看待,0311券昨日雖然沒有令人鼓舞的表現(xiàn),但也中規(guī)中矩,甚至可以說表現(xiàn)不錯(cuò),至少參與的機(jī)構(gòu)都沒有虧損。其他跨市場(chǎng)債沒有受新債影響而下跌,表明市場(chǎng)已經(jīng)接受了這樣的現(xiàn)實(shí):如果0311券不能起到帶動(dòng)市場(chǎng)的作用,市場(chǎng)將淡化其影響,進(jìn)而繼續(xù)尋找或培育下一個(gè)英雄。當(dāng)然,現(xiàn)在判斷0311券能否再現(xiàn)0215券的英雄本色還為時(shí)尚早,市場(chǎng)將繼續(xù)以期待的眼光,關(guān)注0311券的表現(xiàn)。