030011國債以高出市場同期品種15個基點的中標結果突破了眾多市場成員的預期。緣何有如此出眾的表現?8期國債流標之后,市場恐慌性拋售是否已經結束?作為現存交易所市場票息最高的跨市場基準利率品種,12月2日,11期國債將同時在交易所、銀行間上市交易,該債的上市定價會怎樣?本欄目約請兩位專家發表各自觀點。

　　李燕:

　　030011在11月17日以3.50%的招標結果面市,其利率高于當時市場相近剩余期限債券的收益率水平,也超出相當多市場成員的預期。一方面當時10月份CPI數據公布不久,1.8%的增長幅度引發了市場對通貨膨脹的預期,緊隨發行的030011不可避免地受到預期影響；另一方面10月份M2增幅高達21%,央行在11月份第二周恢復了相當力度的央行票據發行,在銀行間公開市場繼續回籠貨幣,市場預期未來短期市場利率將抬頭。現時值030011即將上市交易之際,時移勢移,我們再圍繞030011看債市的方方面面。

　　在經歷了CPI增長帶來的初期沖擊后,市場冷靜下來更理性、更深入地看待CPI與通貨膨脹的關系,以及CPI和通貨膨脹對利率及債券投資行為的影響和傳導關系。市場對通貨膨脹的看法無疑已有相當明顯的分化。在我國經濟增長的階段中,適度的物價增幅有利于相關行業真正走出前些年的低迷,確立進一步增長的利潤動力,并吸引多樣化投資的進入。對此,7年是個并不太長的周期。

　　從資金面和市場利率看,目前資金已不成為約束債市的主要因素,030011將在資金寬松的環境中安然上市。季節性的短期利率上行不應成為影響一個中期債投資行為和收益率調整的基本因素。

　　030011自身3.5%的票面利率已經反映了市場當時對通貨膨脹抬頭的預期,3.5%的中標利率也引起了市場同期限債券收益率的調整,但目前離3.5%的水平仍有距離。因此030011在收益率方面已有優勢,其跨市場及柜臺交易的設計又使其有更好的流動性；再看今年早些時候發行的同樣為跨市場的7年期債券030001和030007,二者的利率只有2.66%,對此而言,030011更具投資價值。從030011一級市場認購情況看,認購最多的機構都是有意進行長期投資的,其持有是長期穩定的,短線炒作的投資目的小,這有利于穩定030011上市后的走勢。

　　雖然臨近年關,尤其在對未來通貨膨脹預期帶動下,對中長期債券風險的擔憂會大大阻礙投資熱情,但作為7年期中期債在避免長期、超長期債的高風險的同時,又能為以后多樣化的操作提供較大的回旋余地。尤其是該國債,相對金融債、企業債而言,能減少機構提取風險準備金方面的財務成本,對改善年度報表相當有利,在財務方面具有明顯優勢。

　　綜上,相信030011債將具有一定的投資價值,預計上市后該債券將維持在稍高于面值的水平。(建設銀行資金部上海交易中心李燕)

　　張國強:溢價可能性較大

　　銀行間市場上市后真實成交預計不會太旺,價格應該在面值以上；交易所市場上市之后,預計凈價在100.10-100.50元間(對應全價為100.17-100.57元)的概率較大。

　　11期國債將于12月2日在交易所、銀行間同時上市交易。從它的投標情況看,市場成員的心理普遍謹慎。主要受幾方面因素影響:(1)交易所市場在11月初反彈結束,再次下挫,投資者持有中長期品種的意愿不強；(2)10月份的宏觀數據,尤其是物價指數快速上揚,通貨膨脹的預期增強；(3)交易所主要參與者------證券公司及其客戶在010307和010308國債上損失慘重,對跨市場品種持觀望態度。從投標結果可以看出,社保基金和商業銀行成為此次持券的主力。

　　應當看到,投標結果較之市場同期品種高出15個基點。招標結果出來之后,雖然市場當天有所反應,但并沒有出現8期國債流標之后市場同期品種迅速向新債收益率看齊的情況。截至11月26日,301和307國債收益率穩定在3.45%附近,而215國債收益率更維持在3.35%�？梢哉f,恐慌性拋售的局面已經過去。

　　從目前的市場環境看,宏觀經濟依然向好,農產品等價格指數在11月份略有回落,這將有利于投資者心態的穩定。

　　從資金面情況看,近期銀行間回購利率大幅度下滑,7天期回購利率已經從3.5%左右迅速下降到2.2%附近；交易所7天期回購利率也已經從長江電力申購期間的5%以上下降到目前的2%以下。可見近期資金面較寬松的局面會持續一段時間。

　　從品種上看,交易所5年期以內品種持續走強,浮息債高位盤整,而3個基準利率債券均呈現箱體整理的局面,應該說有望走穩。僅超長期品種107和303尚待進一步觀察�？傮w上看,債券市場短期進入弱平衡特征,收益率曲線不具備向上或向下大幅度平移的可能,更多的是期限品種的微調。

　　在資金較寬裕、投資者進場意愿不太強烈的相對平衡市中,11期國債平穩上市的可能性較大。由于此債券的持有主力是銀行間成員,3.50%的票面利率使得這些機構更愿以持有為主,獲得更高的抵稅效應。因此,銀行間真實成交預計不會太旺,價格應該在面值以上。

　　在交易所市場,現存的010301和010307國債的收益率均在3.45%,但這兩個品種的票息較低,因此收益率上應有所補償；而010215債的收益率略偏離市場。在目前交易所國債的收益率曲線上,7年期品種收益率水平在3.46%。

　　綜上所述,11期國債在交易所市場上市之后溢價可能性較大,預計凈價在100.10-100.50元(對應全價為100.17-100.57元)間的概率較大。上市之后,該品種將因票息優勢較301和307的收益率略低。(中信證券債券銷售交易部張國強)