華夏證券研究所  魏琦

（2003/11/10-2003/11/14）

本周，交易所現券市場未能延續上周的反彈走勢，國債現券和企業債券全面出現回調，其中，上證國債指數連續走出五根陰線，與上周的五根陽線形成鮮明對比，收盤點數為98點，較上周下跌0.48點，企債指數收于99.73點，較上周下跌0.19點。

總體來看，本周交易所債券市場呈現出以下三個特點：

1、現券市場總體回調。原因主要有4點：其一，本周央行一改上周的逆回購操作，轉而繼續發行200億元的央行票據，從而進一步顯示了其政策思路，即在維持短期資金穩定的同時，中長期依然會堅持適度收緊的政策，這樣就改變了上周逆回購操作所帶來的活躍氣氛，對市場產生了一定的壓制作用；其二，國家統計局公布的數據顯示，10月份全國居民消費價格總水平比去年同月上漲1.8%，為1997年9月以來的最大升幅，如此強勁的物價走勢令通貨膨脹預期繼續增強，繼而又強化了市場的遠期升息預期，明顯不利于債市運行；其三，本周，財政部公布了2003年記帳式11期國債的發行通知，該期國債為7年期跨市場固定利率債券，在市場下跌過程中，該券的出臺無疑加大了市場的壓力；其四，在上周連續上漲過程中，很多券種的累計漲幅較大，積累了一部分短期獲利盤，在預期不利的情況下，這些獲利盤難免會轉化為賣盤，從而也加大了市場回調的動力。

2、浮息國債逆市上漲。雖然現券市場全面回落，但是，受到居民消費價格指數大幅上漲的影響，本周，浮動利率國債受到追捧，兩只浮動利率國債均逆市上漲，但是，三只浮動利率企業債卻沒有明顯表現。

3、回購利率繼續回落。受到前期央行緊縮政策效應發揮和年底銀行放貸積極性不高等因素的影響，銀行貸款增加趨勢有所減緩，如，日前公布的金融統計數據顯示，10月份金融機構人民幣貸款同比少增106億元，為今年首次，且人民幣貸款增長速度已連續兩個月出現下降。而在貸款增速減緩的情況下，銀行資金便相對寬裕起來，使得債市資金供應有所增加。同時，長江電力A股發行所帶來的短期資金需求壓力也已經緩解。因此，受上述因素影響，回購利率繼續回落。

由于下周到期的央行票據數量較大，因此，預計下周央行票據的發行數量也將相應增加，這將可能會給市場帶來一定的震動。同時，新券發行也將成為影響市場的一大因素。

具體來看，本周交易所債券市場表現如下：

國債現券全面回調，與上周相比，滬市20只現券品種除兩只浮息券以外，其余固息品種全部下跌，日平均成交額為18.452億元，較上周的16.729億元上漲10.299%。

企業債券多數下跌，與上周相比，滬深兩市24只企業債券7漲15跌2平，日平均交易額為0.763億元，較上周的0.878億元下降13.098%。其中，02廣核債因付息，跌幅較大。

國債回購利率繼續回落，與上周相比，滬市9只國債回購品種全部下跌，日平均交易額為240.186億元，較上周的246.926億元下降2.73%。

附表：交易所債券市場各品種一周漲跌幅排名