新浪財經(jīng)訊�牅�深股市近期不斷走低，市場空氣彌漫，作為上半年行情的絕對主力基金們是怎樣看待后市呢？以下是銀華優(yōu)勢企業(yè)基金經(jīng)理李學(xué)文的見解。

　　我們對當前和今后一段時間證券市場行情的看法：

　　一、三個背離，決定了下跌空間的有限性

　　我們可以清醒地看到，現(xiàn)階段中國股市的運行存在三大背離：

　　第一，宏觀經(jīng)濟形勢持續(xù)向好與證券市場整體走勢的背離

　　中國國民經(jīng)濟步入高速增長的階段，第一季度增長幅度超過9%，上半年超過8%，全年增長幅度有望超過8%，整體形勢十分喜人：進出口增長勢頭強勁；國內(nèi)投資增長速度高位運行，尤其是在政府投資所占比例相對下降的同時，投資效率較高的民營企業(yè)投資同比增長幅度超過30%，反映相應(yīng)情況的基本生產(chǎn)資料消費強勁增長，表現(xiàn)明顯的是工程機械、鋼鐵和電力；國內(nèi)居民消費強勁復(fù)蘇，在SARS不利的影響下，居民消費同比增速超過8%，汽車和住房消費尤其搶眼。如果不是“非典事件”的影響，今年中國GDP的增長速度可能會創(chuàng)出幾年來的新高。

　　然而作為國民經(jīng)濟晴雨表的證券市場，最近以來，陰跌不斷，屢創(chuàng)新低，股票綜合指數(shù)已接近今年以來的新低。但是證券市場必將反映國民經(jīng)濟的整體運行，這是一個歷史規(guī)律。

　　第二，上市公司業(yè)績的改善和市場平均股價屢創(chuàng)新低的背離

　　雖然遭受SARS事件的打擊，上半年上市公司整體業(yè)績明顯好于去年，而且其業(yè)績真實性也是近年來最為可靠的(這一方面是監(jiān)管力度的加強，尤其是上市公司治理的規(guī)范和對股票二級市場的查處，另一方面，在市場低迷，莊股時代的終結(jié)的情況下，已經(jīng)很難獲得二級市場高額暴利，上市公司本身失去了作假的內(nèi)在動力)。

　　然而與之形成對比的是，國內(nèi)平均股價卻創(chuàng)出“5.19行情”以來的新低，每股在7元錢左右，許多上市公司在業(yè)績上升的同時，其股價卻創(chuàng)出歷史新低，造成動態(tài)市盈率不斷下降，使得相當部分股票凸顯投資價值。

　　歷史上，國外的股市之所以屢創(chuàng)新高正是因為股票價格雖然上漲，但由于業(yè)績的上升，使得動態(tài)市盈率并沒有上升。考慮中國經(jīng)濟高速增長的背景，現(xiàn)在國內(nèi)許多優(yōu)秀上市公司的動態(tài)市盈率已經(jīng)低于部分主流國外市場。

　　第三，境外股市尤其是香港股市的強勁反彈與國內(nèi)股市持續(xù)低迷的背離

　　最近以來，美國、歐洲股市，甚至長期低迷的日本股市都在強勁反彈，與中國A股息息相關(guān)的香港股市更是牛氣沖天，國企股指數(shù)更是創(chuàng)出5年來的新高，以至于出現(xiàn)青島啤酒H股價格超過A股價格的罕見現(xiàn)象。這種情況的出現(xiàn)是在香港股市全流通的背景下，而國內(nèi)市場股權(quán)仍然割裂，擁有流通權(quán)的A股其價格理應(yīng)超過不流通的股票，因此其潛在價值是較大的。

　　二、理性看待證券市場的不利因素，部分核心因素可能向有利于投資者的方向發(fā)展

　　現(xiàn)階段，從心理上乃至實際上對投資者行為和信心影響較大的因素主要有以下幾個方面：

　　第一，對股權(quán)割裂問題的看法

　　素有“達摩克利斯之劍”之稱的國有股減持問題懸而未決，似乎非常可怕，而這正是影響投資者決策的最重要原因。

　　經(jīng)過理性分析，我們會發(fā)現(xiàn)，很可能未來的國有股減持成為支持股市上漲的實質(zhì)因素：

　　(1)經(jīng)過前一段時間高價減持不成功的慘痛經(jīng)歷，相信理性的監(jiān)管機構(gòu)不會再犯同樣的錯誤；

　　(2)湖南省以凈資產(chǎn)價格向外資大規(guī)模轉(zhuǎn)讓國有股的方案，引起市場的轟動，結(jié)果引出“既然國有股可以以凈資產(chǎn)價格向外資轉(zhuǎn)入股權(quán)，都不存在國有資產(chǎn)流失的問題，那么，按凈資產(chǎn)價格向自己的老百姓(股民)轉(zhuǎn)讓是否應(yīng)該呢？”的樸素道理，而且無數(shù)次以凈資產(chǎn)價格場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓給民營企業(yè)都可以行得通，而轉(zhuǎn)讓給股民就為什么不行。

　　這個道理已經(jīng)引起社會的廣泛關(guān)注，根據(jù)“立黨為公，執(zhí)政為民”的原則，一旦成為社會公論，政府往往會高度重視，妥善解決。

　　(3)中國證監(jiān)會主席尚福林已經(jīng)表態(tài)，股市要增加吸引力。可以想象，按凈資產(chǎn)價格轉(zhuǎn)讓無疑能增加股市的吸引力。

　　第二，資金面供給的收縮

　　由于中央銀行采取了一些緊縮貨幣的政策，導(dǎo)致整體資金面偏緊：從2003年9月21日起，存款準備金率由現(xiàn)行的6%調(diào)高至7%，隨之，國債市場就開始大跌，8月下旬拆借加權(quán)利率加快速上漲，這些因素可能會導(dǎo)致利率的上升，對股市造成一定負面影響。

　　但是，中國股市的歷史已經(jīng)證明，利率和存款準備金比率的溫和變化，并不會改變證券市場的運行軌跡。

　　而且我們可以看到，中國股市并不缺資金，缺的是信心，一旦樹立信心，許多問題將迎刃而解：

　　(1)中國居民儲蓄高速增長

　　居民儲蓄已經(jīng)超過10.2萬億元人民幣，許多商業(yè)銀行，包括工、農(nóng)、中、建交，已經(jīng)提前一個季度完成全年儲蓄新增任務(wù)。

　　(2)部分投資H股的資金可能回流內(nèi)地股市

　　從2002年底至2003年9月1日，H股指數(shù)創(chuàng)多年以來的新高3366點，漲幅達81.75%，投資H股的機構(gòu)和個人獲利頗豐。與此形成對比的是，國內(nèi)股市節(jié)節(jié)下挫，部分股票已經(jīng)跌出了投資價值，從而有可能吸引在香港的部分資金回流。

　　(3)未來5年內(nèi)對人民幣升值的預(yù)期

　　隨著QFII的推出，加上境外許多權(quán)威機構(gòu)都認為人民幣未來5年內(nèi)可能會升值15—30%，在很大程度上有助于解決國內(nèi)股市資金來源的問題。

　　第三，持續(xù)的擴容壓力

　　現(xiàn)階段股市存在一定的擴容壓力：超過200家已經(jīng)上會的公司等待發(fā)行，尤其是超級大盤股長江電力等，仍然處于懸而未決的狀態(tài)；許多投資者預(yù)期深圳證券交易所可能年內(nèi)恢復(fù)新股發(fā)行。

　　但我們只要認真分析，可以發(fā)現(xiàn)，即使將這些股票都上市，其融資規(guī)模可能仍然趕不上2000年，1995—2000年的牛市運行恰恰是中國股市高速擴容的時期，而2000—2001年的開始走熊并不是主要因為擴容的因素，這說明，一定程度的擴容并不能左右股市的運行。

　　第四，對QDII的擔(dān)憂

　　前段時間，為化解人民幣升值的壓力和支持香港股市的復(fù)蘇，曾有人建議加快推進QDII。

　　現(xiàn)在看來，這并不用過于擔(dān)心：

　　(1)QDII并不能多大程度上減輕人民幣升值的壓力，而且中央政府已經(jīng)開始采取應(yīng)對人民幣升值的有效對策。

　　(2)即使QDII的推出，考慮國內(nèi)股市運行的狀況，不管是以基金的形式還是以保險機構(gòu)直接投資的形式，規(guī)模都不會太大，象征意義將大于實際意義。

　　(3)隨著香港股市的強勁反彈，香港特區(qū)對中央政府出臺有關(guān)支持香港證券市場措施的呼聲明顯減弱。

　　(4)由于QDII的出臺需要中央銀行、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局三部門的密切合作，從實際工作來看，如此重大的改革措施，需要上述部門相當時間的研究、磨合和溝通，近期內(nèi)推出的可能性不大。

　　三、對政府和監(jiān)管機構(gòu)有關(guān)政策的預(yù)期

　　中共十六大三中全會《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》史無前例地對我國資本市場進行了充分的表述，這說明中央已經(jīng)將資本市場作為完善市場經(jīng)濟體制最重要的部分之一來看待。加大直接融資的比重，改善整個金融市場的結(jié)構(gòu)，化解間接融資比重過大造成的整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，為中國新一輪經(jīng)濟增長提供良好的金融支持，已經(jīng)成為本屆政府一個重要的任務(wù)。加大股市融資和債券融資是增加直接融資兩個最主要的手段，而目前最可能首先從加大債券融資開始。股票市場由于長期積累下來的歷史問題較多，尤其是股權(quán)割裂造成的對流通股東的侵害，已經(jīng)成為股市低迷的最為主要的原因。這個問題看來已經(jīng)得到了主管部門的重視，并在設(shè)法解決。這可以從尚福林關(guān)于“在發(fā)展中解決我國資本市場存在的一些結(jié)構(gòu)性問題，切實保護投資者合法權(quán)益，促進市場健康穩(wěn)定發(fā)展”中得到體現(xiàn)。

　　據(jù)悉，中國證監(jiān)會將根據(jù)十六屆三中全會的精神向國務(wù)院上報一份關(guān)于發(fā)展證券市場意見的報告，從具有可操作性的角度，提出對今后發(fā)展證券市場的具體意見。我們相信，發(fā)展才是硬道理，這份報告亦將推動一系列有利于市場和堅定投資者信心措施的推出。

　　我國證券市場經(jīng)過三年的大調(diào)整，投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，良好的宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢，也必將在資本市場中得到反映，主管部門的努力和政府對市場的支持將給投資者更多的信心。我們認為，越是市場低迷的時候，越應(yīng)該保持良好的心態(tài)，不受市場上過度悲觀的情緒所影響和左右，冷靜、客觀地對市場的運行趨勢做出自己的判斷。