上周上證國債指數跌破100點，周跌幅達2%

　　債市何時走穩

　　上周實行上調銀行存款準備金率后，交易所國債市場在多種因素的合力作用下經歷了罕見的暴跌行情，投資者亦不計成本拋售債券，長期債跌得最慘，中短期債亦難逃跌勢。上 證國債指數跌破百點，周跌幅達到2%。屈指算來，已將投資者上半年的收益全部吞沒。

　　投資者的信心已大受挫折，究竟債市何時能走穩？成為市場普遍關注的問題。

　　走穩要視三大因素而定

　　如此猛烈的債市下跌，始于三季度初市場資金面偏緊。

　　上半年的國債市場是平衡市，多數券種的波動幅度不大，市場的平均收益率在1.7%左右。進入三季度，情況發生了變化。在央行連續發行票據回籠資金和債券的發行量加大的影響下，市場資金面逐漸趨緊，而調高準備金率更是向市場發出明顯的政策信號。維持半年多的債市平衡被徹底打破，長期債開始下跌。長期債下跌又帶動中短期債下跌，其后國債發行亦陷入困境，9月15日八期國債流標，接著財政部停發九期國債，再度引發二級市場一連串的下跌。

　　本輪債市下跌之狠實為罕見，其根本原因在于我國宏觀經濟進入新一輪景氣周期已成市場共識。強勁的宏觀經濟數據和物價指數上升的事實，進一步加重了市場對利率上升的預期，無疑從根本上動搖了以利率為參照物的債市走強的根基。

　　基于上述因素，市場人士大多認為，債市走穩仍需時日，并且至少需要具備幾個條件：資金面逐步寬裕；短期利率平穩運行；一級市場的擴容速度能否減緩。

　　銀河證券的債券研究員鄭旭分析，9月21日起上調存款準備金率后大體將凍結商業銀行1500億元的超額準備金，再加上第四季度的擴容壓力增大，長江電力將發行以及其它新債新股的擴容，對市場資金面造成比較大的壓力，年底以前債券市場的資金形勢不容樂觀。

　　多數研究員認為，央行貨幣政策的總體思路沒有變化，即控制貨幣供應量和信貸過快增長，市場對利率的走勢上升的預期仍在加重。短期內，國債市場很難走穩反彈。中長期內，債市基本上亦屬弱市格局。

　　中短期債投資價值凸顯

　　不過，經過持續的下跌，目前債券市場的投資收益率已經回到年初的水平，從一定程度上使債券市場的風險得到了釋放。海通證券的張崎認為，今年國內物價指數雖然有所上漲，但漲幅始終保持在1%以下，預計未來2-3年內通脹率將是相當溫和的，存貸款利率上升的空間亦不會很大。因此債券市場短線超跌后面臨一定的反彈契機，每一次大跌都是那些有眼光的長線買家難得的機會。

　　廣東民安證券的研究員戴鋼認為，從投資角度而言，眼下中、短期債券的年收益率已具有較大吸引力。目前，扣稅后的五年期銀行存款利率為2.232%，而存續期在4至5年間的0103券和0214券的年收益率分別升至2.85%和3.03%，如不計復利因素，已較存款利率高出了27.69%和35.75%。因此，保守型的投資者不妨關注這些剩余期限在4-5年的品種。

　　不過，不少研究員仍提醒投資者，目前長期債的風險仍未完全釋放，預計還有進一步下跌空間。因此，對010213和010303此類收益率仍然偏低的長期債種，投資者最好回避。另外，由于目前市場資金面仍然趨緊，振蕩調整仍將延續，并不適合大規模的補倉。

　　本報記者謝美琴