債市，怎一個跌字了得

　　2003年09月27日03:11

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　　國債市場下跌影響深遠

　　□川財證券研發部劉杰

　　進入9月，國債市場在各種因素的合力“圍剿”下一瀉千里。截止本周末，國債指數下跌幅度超過了2.3%。長期債更是成為了重災區，昔日最保險、風險最小的投資品種，如今令投資者談國債色變，開始不計成本地瘋狂拋售，這在國債史上是罕見的，對市場投資者的打擊不言而喻。

　　國債跌債券基金損失幾多？

　　此次國債的大幅下跌，對以債券作為主要投資品種的債券型基金的沖擊應該說是最大的。以華夏債券投資基金和南方寶元債券型基金為例。從兩基金的半年報中我們發現，兩家債券投資基金均在今年上半年加大了對債券市場的投資力度。其中,南方寶元債券型基金的債券持倉比重占到凈值總額的70.72%,比去年年底上升了23個百分點；華夏債券基金則達到74.51%,比去年上升了約14個百分點。如此高的投資比例，使債券型基金在此次下跌中損失慘重。而基金持倉結構的不同，又造成了債券型基金之間損失的差異。如，華夏債券基金明顯偏好于票面利率較高的中、短期國債品種。其持倉量最大的前5只債券中,存續期全部在7年以下。而在南方債券型基金持倉結構中,存續期在7至10年間的債券所占的凈值比重大幅度上升,由去年的12.95%升至49.4%，20年期債券的比重也升至9.87%。在品種的選擇上,華夏債券基金降低了對國債的投資比重,國債品種占市值的比例由去年的41.08%降至30.16%,而金融債券、企業債券、可轉債的比例大幅上升。其中,金融債券的比重由去年的7.41%升至24.31%。而南方寶元債券型基金投資相對較為單一,投資量最大的前5只債券全部為國債,在凈值中占的比重達到38.55%,其中,20年期國債0303券排名首位。因此，在此次的下跌中，債券型基金的損失程度應該說是各有不同。那些持有長期債券較重的基金，其損失將更大。

　　社保資金投資國債不保險？

　　社保基金與一般的證券投資基金不同之處在于，作為一種社會養命錢，其入市目的在于尋求基金資產的保值增值，所以更注重基金投資的安全性，其追求的是一種穩定的中長期回報�！度珖�社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，我國社�；�金的可投資品種主要是銀行存款、國債、企業債、金融債、證券投資基金、股票等。由于國債的特殊性質，市場人士預計社保基金對國債的投資比例將維持在50%-60%。2003年6月20日，社�；�金入市之初就參與了記賬式5期國債招投標，并出人意料地進入了招標額前3甲，其20億元的認購額僅次于中國工商銀行與上海銀行。值得注意的是，今年前幾只中長期國債(期限均不低于7年)的招投標中，社�；�金鮮有出手，僅在記賬式4期國債中獲得了2億元配售額。后來，卻積極參與了中短期國債品種的投資。從社�；�金的一系列表現來看，其充分考慮了市場利率上漲預期以及存款準備金率上調所帶來的風險。但由于此次債市下跌，具有不可避免的系統風險，因而其損失也是相當可觀的。

　　普通投資者無法避險？

　　與債券型基金和社�；�金等機構投資者可以采取投資組合的方式，在一定程度上規避風險不同，作為普通投資者，因其資金有限，導致了其投資品種的單一性。一旦該品種出現了下跌，作為中小投資者，可以說是避無可避。

　　此次國債市場的暴跌，讓投資者清楚地認識到，國債不僅具有“收益固定，到期能獲得本金償付，價格波動小，風險度低，由政府發行，基本上不存在違約風險”的特點，也同樣面臨“利率風險、通貨膨脹風險、流動性風險、市場波動風險”等各種風險。再次提醒了投資者“債市有風險，投資需謹慎”。

　　國債再度大幅下挫

　　□長城證券金融研究所余黎黎

　　本周，國債現券市場再度發生連續大幅下挫，其下跌態勢之兇猛甚至超過了去年下半年的調整。上證國債指數收報于99.28點，較上周末下跌1.52%�；刭徖�率繼續攀升，交易所91天、182天平均回購利率由上周末的3.05%上升至3.36%。

　　由于9月21日是央行上調存款準備金率政令正式實施的日期，本周國債市場的下跌主要緣于準備金率上調造成的資金面的緊張。另一方面，國慶長假將至，各投資機構對于流動性的調劑則進一步加劇了資金面的緊張狀況。從本周交易所與銀行間兩個市場的表現對比來看，交易所國債市場的跌幅要遠大于銀行間市場。由于前者的參與主體主要是證券公司等非銀行金融機構，歷來屬于資金的凈融入方，市場資金面的緊張透過市場的這一結構性差異表現得尤為明顯。

　　鑒于短期內市場波動劇烈，本周下半周有關各方均表現出一定的積極姿態，市場也因此出現企穩跡象，具體表現為：本周四，央行特別增加公開市場操作場次，購回各期央行票據總額近200億元，為市場注入流動性。此外，央行此舉也傳達出其穩定市場利率的意圖，信號作用明顯；本周四上證所公布了10月份上市國債折算成回購標準券比率的通知，盡管總體折算比率有所下降，但實際上已經要好于各方事前的預期，20只現券中有10只現券的標準券價格要高于公布前一天9月24日的交易收盤價格，從而在一定程度上避免了“券價下跌”-“降低回購折算比率”-“券價再度下跌”的惡性循環；市場的深幅下跌也使得有關各方重新審視開放式回購在規避利率風險方面所能發揮的作用。從近期的市場表現看，部分機構在運用這一創新工具時著重突出了其做“空”功能，從而進一步加大了市場風險。鑒于這一點，有業內人士呼吁暫緩開放式回購的推出。

　　經過本輪市場的下跌，目前5年期國債收益率在2.8%-2.85%，7年期國債收益率在3.1%-3.2%，10年期國債收益率在3.4%-3.5%，20年期國債收益率在3.7%-3.75%。