本周在央行調高存款準備金率后，資金面明顯出現緊張，造成債券交易價格大幅下挫，上證國債指數連續4天下跌，并不斷創出新低，累計跌幅達到創紀錄的1.62%，國債市值凈損失約40億元。對固定收益證券而言，這已是暴跌行情。

　　造成債券市場的大跌主要有兩方面原因。一方面，長期以來由于銀行利率一直處于下降的趨勢之中，造成市場對長期債券的風險缺乏足夠的認識，長期債券被當作短期債券進行 炒作，債券的收益率一直處于比較低的水平，以02國債(13)為例，此債券的收益率在大跌之后仍然有3.07%的利率，而182天的回購利率已經是3.3%，顯然長期國債的收益率水平將會往這個水平上靠近。

　　另一方面，利率預期有所變化，2003年1~8月貨幣供應量持續保持高速增長，對國家金融安全形成威脅。人民銀行多次發出緊縮信號，通過公開市場操作、加強房地產信貸管理、提高存款準備金率等各種調控手段，控制貨幣供應量增長過快，維持穩健的貨幣政策。從當前的情況來看，央行目標是將貨幣供應量的增長控制在略高于GDP增長和物價增長之和的水平上，防止經濟增長出現過熱。9月21日新的存款準備金率實行之后，如果貨幣供應量仍然得不到有效的控制，央行可能將采取進一步的緊縮措施來控制貨幣供應量，因此，第四季度和明年利率有走高預期。

　　從當前債券市場看，目前大部分企業債券的收益率水平超過4%，20年期國債收益率水平在3.7%左右，10年期國債收益率水平在3.2%左右，債券的信用等級和期限結構在債券價格上得到了初步反映，顯示市場正日趨理性。同時，央行為了緩解商業銀行資金面緊張的局面，9月25日在公開市場贖回200億票據，臨時增加了基礎貨幣，將對當前資金面的緊張狀況有所緩解。債市整體跌幅開始趨緩，伴隨著逢低買盤的介入，債券市場價格有望在目前價位企穩。

　　上海證券鄭偉剛