本報記者 石海平

　　雖然“中秋”剛過，但交易所國債的參與各方不但沒能感受到“秋高氣爽”的愜意，反而有提前“過冬”的感覺。到昨天為止，交易所債券市場已經(jīng)連續(xù)兩天大幅下跌，上證國債指數(shù)更是首次跌穿了100點大關(guān)，收盤于99.88點，刷新了周一剛剛創(chuàng)出的低點，兩天內(nèi)跌幅高達0.93點。在上證所交易的國債中，12只國債在進行“貼水”交易，占國債總家數(shù)的60 %。

　　市場人氣早已“惡化”

　　種種跡象表明，在這次交易所債市大跌之前，市場人氣已經(jīng)惡化。

　　泰陽證券在一份研究報告指出，9月13日下午財政部公布記帳式8期國債招標下限為98.00元，換算參考收益率水平明顯高于此前市場預(yù)期：招標下限遠離預(yù)期一定程度上反映了財政部對目前市場環(huán)境的看法，導致投資者預(yù)期惡化。而上周一由于受CPI指數(shù)上漲超過市場人士判斷的不利影響，交易所市場中長期品種出現(xiàn)大幅放量下挫，市場收益率曲線單日大幅上移。

　　招標當日(9月16日)下午正式招標前，部分國債承銷團成員在交流會上強烈反應(yīng)近期國債市場大幅下挫，導致債券市場市值損失，并進而導致承銷商全面虧損。財政部在8期招標前臨時取消對承銷團投標的“最低比例要求”，加重投標成員的不佳預(yù)期，最終導致記帳式8期國債流標。在市場已經(jīng)出現(xiàn)大幅下挫情況下，市場對如此的收益率要求依然不予接受，市場人氣直逼“惡化”境地。

　　而9期國債因“市場短期利率異動”而被迫叫停的事實，更告訴市場參與者一個慘痛的事實：債市面臨有史以來最嚴峻的局面。

　　本周四，記帳式8期國債將在交易所債市上市交易。有市場人士指出，由于近期長期券出現(xiàn)了第二輪下跌，導致市場收益率曲線的上翹，參與認購本期國債的機構(gòu)面臨新券上市即“被套”的情況。這無疑更加重了市場空頭的氛圍，市場對后市的擔心越來越重。

　　交易所債市下跌的背后

　　對于交易所債市下跌背后的原因，近期資金面緊張和對下階段央行采取緊縮貨幣政策的預(yù)期是市場普遍認同的觀點，而交易所調(diào)整上市債券折算回購標準券比率則是此次交易所大幅下跌的“誘因”。

　　昨日，是記帳式5期和8期國債的繳款截止日；今日，國家開發(fā)銀行將發(fā)行200億金融債券；周五，國家開發(fā)銀行還將進行總額為100億第二十一期金融債券的招標。華源集團企業(yè)債已于9月19日開始正式發(fā)行，發(fā)行總額為6億元，發(fā)行期限為9月19日到10月9日(法定節(jié)假日除外)。交易所短期回購利率出現(xiàn)大幅上漲，昨日，R003收盤3.32%，漲幅48.88%；R004收盤3.04%，漲11.54%；R007收盤3.84%，上漲51.88%。資金面緊張可見一斑。

　　對于央行下階段繼續(xù)采用緊縮性貨幣政策的預(yù)期更令交易所債市跌勢難止。對于今后央行可能采取的緊縮政策，市場有多種預(yù)期：存款準備金率還有一個點的上調(diào)空間；存款準備金利率下調(diào)0.5個百分點；央行上調(diào)基準利率0.25個百分點，等等。

　　交易所調(diào)整債券回購折算比率則成為交易所債市提前過冬的“誘因”。在漢唐證券李家春看來，此次交易所債市出現(xiàn)如此大幅度的下跌，與交易所即將調(diào)整上市債券折算回購標準券比率不無聯(lián)系。

　　8月底，上證所發(fā)出通知，決定自2003年9月起，對上市債券折算成回購標準券比率按月進行調(diào)整。根據(jù)該通知，上證所將于本周五公布新的折算比率。由于近期債市的下跌，折算比率下調(diào)已成定局。

　　李家春分析，折算比率調(diào)低會導致手中沒有現(xiàn)金的機構(gòu)拋出手中所持有的債券，加劇債市的下跌，如此下去，將進入一個調(diào)低折算比率——債市下跌——再次調(diào)低折算比率的惡性循環(huán)之中。

　　債市資金鏈可能斷裂

　　業(yè)內(nèi)人士更指出，不排除債市出現(xiàn)資金鏈斷裂的可能性。

　　由于債市可以通過回購等方式進行資金放大交易，因此一旦債市出現(xiàn)大幅波動的情形，就可能導致資金鏈斷裂。而此次債市出現(xiàn)大幅下跌，并且多數(shù)國債處于“貼水”交易，市場風險驟然增加。