本刊記者 江濤

　　基金融鑫7月份連續5周凈值和凈值增長排名第一，凈值從6月30日的1.1344元增長到7月18日的1.23元，但8月29日的資產凈值又回落到1.1479元，排名第二。凈值在兩個月內以10%的幅度大起大落，這背后蘊含著怎樣的信息？作為這只走勢活躍的基金的基金經理，許翔此時更愿意對投資者闡釋他的投資理念及運作思路。

　　“QFII的國內版”

　　記者：從基金融鑫的選股范圍看，市場有人稱你們是QFII的國內版，看中的股票和QFII大同小異，但介入的時機更早。你對這種看法認同嗎？

　　許翔：我對香港、美國市場長期以來比較關注，在QFII進入中國股市之前，一直就研究一個問題：QFII進入中國之后會買什么品種？我們的結論是它們會買港口類上市公司和轉債。

　　港口分為海港、空港和內河港，我們對內河港不特別看好，但是上港集箱、外運發展這類公司被QFII相中，主要的原因不外乎中國經濟年增長8-9%，進出口以20-30%的速度增長，而集裝箱的增長速度更快，可以預期以集裝箱為主的港口行業未來幾年會穩定增長，所以這部分股票看漲。

　　QFII進入A股市場為什么會買轉債呢？因為買轉債能保本，風險小，而中國股市的投機性較強，股票大漲之后，又有機會獲得投機收益，同時轉債每年有2%左右的固定回報，長遠看還可以享受人民幣未來升值的好處。

　　記者：你們能夠在鋼釩轉債上市后在最低價買入1.6億元，至6月30日可轉債倉位加大到38.82%，可見眼光獨到超前。但比例如此之高，是否不再是單純的股票基金？另外，近期社保和QFII均有大手筆介入轉債市場，在下半年你們是否還會保持如此高的投資比例？

　　許翔：鋼釩轉債現在占基金融鑫凈值的20%，不過我們是折價買入的，而QFII買入轉債是高溢價買入的。

　　去年上市的轉債大部分虧錢，但今年大家卻搶著要，這是因為今年轉債條款有了重大改變，已經成為一個超越股票的品種，享受了股票的一切權利，比如分紅，甚至還有額外的收益：平均2%以上的利息；保本；買賣不上印花稅。如果有這么好的轉債，為什么要買它對應的股票呢？只是現在好的轉債品種還不夠多，否則融鑫肯定會成為單一的轉債基金。

　　可買的好股票太少

　　記者：很多人認為，當前的證券市場缺乏吸引力，你們對此有何認識？如果依然有著吸引力，吸引力在什么地方？

　　許翔：股市有無吸引力，是相互比較的結果。以中國聯通為例，在香港、美國、倫敦價格基本一致，但和國內A股相比卻相差一倍，因此中國股市如果同香港的H股、美國的N股相比，是不具備吸引力的。雖然中國股市沒有吸引力，但不代表個股不具備吸引力，因為中國股市中也有少數并未在海外上市且具有長期投資價值的好公司，不過數量較少。

　　記者：在半年報的基金經理報告中，你們認為，目前我國A股市場的市盈率普遍偏高，大部分沒有長期投資價值。這大部分的比重大約有多少？

　　許翔：今年的中國股市有很鮮明的2∶8定律，也就是80%的資金追逐20%的股票，但這20%的股票也并不都具有長期投資價值，實際上能有5%甚至2%就不錯了。目前我是一個相對中長期的投資者，在當前的市道中，我們現在只能做這樣的事，就是買值得投資的股票，盡量找絕對長期投資的股票。

　　記者：你們提到中國上市的績優成長型機場、港口及外運類上市公司已具有絕對的長期投資價值。何謂絕對的長期投資價值？它們可以不理會包括國有股減持等帶來的系統風險嗎？

　　許翔：價值的判斷標準自然是市場對公司的定價，長期投資的價值標準自然是巴菲特所說的買入后可以扔兩年甚至更長時間不管。我對長期投資價值的判斷主要是通過會計報表，這是一個注冊會計師的專業資歷和眼光。至于國有股減持帶來的系統風險，我認為國有股減持在幾年內都難以實施。

　　記者：很少有基金將持股集中度提高到90%以上的水平，而你們的持股體現出對港口行業的集中，這是否意味著你們對該行業的絕對信心？

　　許翔：對港口的絕對信心不是在今年，我們在2002年6月已經有研究，當時認為鹽田港A就算大盤跌到1000點，也值15元。我們現在雖然是港口基金，但并不是好的壞的港口股都一窩蜂地買，比如營口港、重慶港九。

　　我們認為港口類股票目前還未過熱，因為港口其實不是一個行業，只是交通行業下的子行業；而且港口類股票的成交量有限，很多投資者想進進不來；前段時間過熱的是汽車股，只要與汽車有點關聯的股票都飛起來了，港口類股票顯然還沒有到這一步。

　　記者：不過讓投資者比較失望的是，你們持有的股票走勢一直不算太活躍。

　　許翔：作為長期投資者，選的股票不能太活躍，不能讓投機者太容易獲利，最好是緩慢上升。反正我們有的是耐心，因為現在是熊市。

　　將雞蛋放在一個好籃子

　　記者：你們似乎并不是一貫的集中投資，因為自去年6月份開始運作，在去年第三季度末，你們持有的個股大多只有二三十萬股，當時有人稱基金融鑫是“大散戶”。你們的風格到底是什么？

　　許翔：其實分散投資并不是融鑫的風格。我們在“6·２4”之前空倉，當天買入235只股票，增倉到70%，平均每只股票二、三十萬股。買入后感覺盤面不好，雖然其他機構都認為上證指數會漲到1900點甚至更高，但我們卻認為股市會下跌，因此在6月25日開盤前將80%的股票掛賣單，一開盤倉位就從70%減到了40%，其中有幾十只賣在了最高價，之后繼續減倉，倉位最低時曾降低至10%以下。

　　融鑫的風格是重點投資或集中投資。2003年6月30日除去配售的3只新股，實際只有13只股票。9月30日集中度會進一步提高，達到100%。我們的風格是要么不買，要買就買到政策的限制線(10%)。

　　記者：那不是將雞蛋放在了一個籃子里嗎？

　　許翔：雞蛋放在一個籃子里也不是壞事，如果這是只好籃子，放在里面又怕什么呢？

　　記者：90%以上這么高的集中度，市場是否認同呢？你會因此感到孤單嗎？

　　許翔：我從沒有期望過大家都認可我的風格，也不可能讓所有的投資者都認同我的風格。我作為一個基金經理，有責任也有義務將自己的投資理念公開出來，加強與投資者的交流，不看好這個理念的可以賣出，買進的應當是贊同我的理念的。如果中國市場有1%的投資者認同我的理念，我就非常高興了。

　　今年在香港市場既有巴菲特只買中國石油一只股票，也有大摩通吃其他的H股，風格不一樣，但大家都賺到了錢。其實，真正感到孤單的人是跟風者，是那些自己沒有信念的人。

　　記者：盡管市場上半年行情傾向于大盤藍籌股，但你們是否會選擇ST類股票或者科技股、重組股以平衡基金組合？

　　許翔：我曾經是ST狂，1998年ST股剛出來就對其進行了重點研究，算是中國券商機構中較早介入該板塊的。為什么現在不關注這些股票？因為當時是牛市的尾端，而現在是熊市。如果過兩年行情好轉的話，不排除我們也許會變成“ST”基金。

　　在2001年的時候，我們就判斷，如果熊市一旦來臨，可能5年都走不出來，現在看可能時間更長。既然目前是熊市，我們的投資策略只能圍繞熊市來制定：2001年一股也不買；2002年打一槍換一炮；2003年選擇少數跌過頭的股票。

　　現在看來熊市賺錢比牛市更穩當、更輕松，因為上漲的主流不可能是那些讓人看不懂的亂七八糟的股票，必然是那些有真材實料、前景明朗的股票。

　　目前我們是市場中極少數認為當前是大熊市但又敢于持倉超過90%的機構投資者，雖然兩者非常矛盾，而且可能有投資者認為我們是瘋子在冒險，但我們堅信我們的投資理念會成功。

　　做中國最有特色的基金經理

　　記者：從你們的投資經驗看，走在了市場的前面才取得了成功，看來市場的確只有少數人掙錢。這些成績的取得是一種偶然，還是因為資金規模不夠大？其背后是什么東西在支撐？

　　許翔：做得好可能有運氣的成分，不過未來的表現才是最好的驗證。首先要承認規模小的基金比規模大的基金好做，但為什么我們買的轉債和港口股票比那些大基金還多呢？可見規模至少不是絕對因素。實際上，規模的大小對投機者來說，差別可能比較大，但對長期投資者來說，差別就沒有那么大。

　　其實股票投資只是我的副業，我的真正長處是專門鑒定會計報表的真假。1998年我在國信證券的時候，通過對報表的分析，較早地提出以投資的眼光看待ST個股，1999年重點研究了ST華寶。我的風格是研究不透就不買股票，研究透了就拼命買。

　　記者：基金融鑫的資產比例加總后超過100%，這種激進的投資方式在其他基金身上并沒有看到。這種拆入資金的行為是否意味著你們對自身的風險控制能力有極高的信心？

　　許翔：一般人不敢做的事情我敢做，去年下半年和今年下半年股市都下跌，但去年我們的倉位幾乎減到0，而今年我們卻超倉位運作，可見我們對自身的風險控制能力有信心。

　　記者：單位凈值的穩定持續增長，為基金融鑫今后的分紅奠定了堅實基礎，而且自去年6月上市以來，你們還未向投資者進行過分紅。投資者非常奇怪，為什么基金融鑫在有分紅能力的情況下，卻不進行分紅？年內可能分紅嗎？

　　許翔：雖然當時的凈值最高，但6月30日可分配的利潤很少，原因是股票沒有兌現。不過，我們不能因為分紅的壓力賣掉鹽田港后再買回來，那樣成本更高。

　　年內分紅只有兩種可能：要么第四季度港口股走勢與我們的預期相反；要么就是投資者強烈要求。不過，從會計角度出發，投資者需要的應當是利益最大化，而不是分紅最大化，考核的指標就是凈值增長。

　　記者：了解你的朋友對你的評價是“對特定事物的判斷見解深刻”，這和你的人生經歷有關嗎？

　　許翔：我原則上是價值型投資，這可能與我的經歷有關。我曾當過技術員、工程師、會計師、銀行信貸員，對企業價值的判斷有自己的標準。正是因為經歷比較多，又是注冊會計師的緣故，所以不太容易上當受騙。1999年國信證券要做銀廣夏的配股項目，我看了公司的報表后，認為這個公司不實在，國信證券最后否定了這個項目。

　　記者：從你目前的做法看，基金融鑫特色很鮮明。作為基金經理，你的目標是什么？希望成為最優秀的基金經理嗎？

　　許翔：我沒想過要做最優秀的基金經理，我的目標是做中國最有特色的基金經理，讓投資者對中國的基金有更多的選擇，力爭以長期投資的品種成為中國基金中凈值最高的基金，以改變眾多基金灰土土的形象，至于如何做到、能否做到再說。

　　基金融鑫小資料

　　基金代碼：184719類型：契約型封閉式

　　總份額：8億份目前可流通份額：7.91億份

　　存續期：15年(1993.2.5～2008.2.4)

　　基金資產凈值增長率：14.24%

　　同期上證指數漲幅：9.46%

　　基金經理簡介

　　許翔，男，1963年出生，經濟學碩士，中國注冊會計師。1981年9月—1985年8月在四川雅安化肥廠任技術員，1989年8月始先后在深圳粵寶電子公司任助理工程師，在深圳招商銀行任信貸員，在深圳高新技術工業村任會計師。1996年10月—2002年4月在國信證券研究中心、投資管理部、資產管理部任高級研究員，2002年5月加入中融基金管理有限公司，先后任研究策劃部首席分析師、研究策劃部總監。

　　投資風格：研究不透就不買股票，研究透了就拼命買。

　　投資格言：賺到錢的就是老師。

　　投資心得：多學習，不要太固執。

　　心目中的投資大師：巴菲特要學，索羅斯也要學，但精髓學不會，只能撞大運。

　　采訪后記

　　與許翔打交道，你不會想到他已經40歲了。雖然他自稱自己可能是年紀最大的基金經理，但你感覺不到中年人常有的老成圓滑，就連基金經理們特有的矜持也未曾讓我領教。

　　電話那端的他非常爽快地答應了采訪，采訪的時候還時不時地哈哈大笑。雖然自認為看重的是股票的基本面，但他也承認不是所有的時候、在任何階段都應該買入這樣的股票。更讓人感到吃驚的是，他大膽地預言自2001年開始，市場已經進入長達5年乃至更長的熊市，卻在這樣的市道中成為少數重倉而沒被套的基金。

　　他很清楚，集中投資和分散投資的最大區別是，集中投資看對了漲得快，看錯了則會很慘。面對一個希望成為中國最有特色、給投資者更多選擇的基金經理，我們唯有祝愿許翔和他的基金一路走好！

　　(一德證券分析師張煒對本文采訪亦有貢獻)