自8月22日起，原本默默無聞的交易所債券回購市場開始吸引各界的眼球。原因在于當日債券回購量價齊升，加權(quán)平均利率較上個交易日增加2.77個基點。至8月26日，回購市場全線爆漲：R001(一天國債回購)漲幅達881.734%，RC001(一天企業(yè)債券回購)的漲幅更是高達1138.39%。8月29日后，利率又開始回到之前水平。這種“異動”到底是怎么回事？中信證券的分析師李志強為我們作了解答。

　　“看不見的手”背后操縱

　　債券回購，是指債券的持有人將其所持有的債券拿到市場上要求兌付，以獲取資金。其中又分交易所債券回購和銀行間市場債券回購。此次交易所債券回購波動較大，也帶動了銀行間市場債券回購利率的起伏。

　　李志強認為，此次回購市場爆漲主要是因為機構(gòu)投資者在利用回購融資的做法拆入資金，以參與華夏銀行的定價發(fā)行。根據(jù)發(fā)行公告，華夏銀行8月26日上網(wǎng)定價發(fā)行4.5億股，8月28日向二級市場投資者定價配售5.5億股，市場迎來第八只“航母”股。由于其5.60元的發(fā)行價格并不高，加上之前有招商銀行上市40%的首日漲幅為“榜樣”，即使當時大盤表現(xiàn)不佳，市場仍然對華夏銀行上市首日表現(xiàn)產(chǎn)生極好的預(yù)期。

　　對中簽率的估算也是市場看好華夏的一個重要因素。當時市場預(yù)期參與申購資金可能會達到5000億元，上網(wǎng)定價的中簽率大致為0.5%。如果估計華夏銀行的首日漲幅達到30%，則參與華夏銀行申購的資金收益率大約在0.15%左右，與到回購市場拆借資金需付的利息相比仍然有利可圖。以R003(三天國債回購)為例，8月26日其加權(quán)平均回購利率為9.705%(年利率)，融資成本約為0.08%；即使以其當日最高利率18%計算，融資成本也只有0.14%。而拆借的均為短期債券，最長的也不超過14天，這點利息支出與投資華夏豐厚的回報相比，聰明的機構(gòu)投資者自然不惜到回購市場拆借資金以大手筆參與。因此，利益的驅(qū)使可說是形成此次債市“波動”的關(guān)鍵，是一只“看不見的手”。

　　巨幅波動帶偶然性

　　債券回購市場上資金總量是比較固定的，有相對穩(wěn)定的供需關(guān)系。當眾多的機構(gòu)投資者涌入債券回購市場，市場短時間內(nèi)不可能聚集足夠的資金，導(dǎo)致供不應(yīng)求，回購利率自然會上升。這就是8月26日前后一周內(nèi)債券回購市場大起大落的主要原因。而且華夏銀行發(fā)行結(jié)束后，短期回購的緊俏行情還持續(xù)了一段時間，畢竟還有機構(gòu)需要拆入資金以彌補申購資金的缺口。

　　李分析師還指出，由于新股發(fā)行造成回購市場資金緊張的現(xiàn)象一直就有，早已司空見慣，但這次“振動”如此明顯，以致引起各方關(guān)注也是機緣巧合。8月23日央行將銀行準備金率上調(diào)一個百分點以收緊銀根，導(dǎo)致商業(yè)銀行短期資金頭寸緊張；此時各機構(gòu)又急需資金參與華夏銀行申購，不得已只好將手中的債券拋出以獲取資金，在一定程度上助長了交易所債券回購利率的飆升。而此次央行上調(diào)存款準備金率是自1998年以后第一次，因此此次可說是帶有很大的偶然性。

　　9月，長江電力發(fā)行的可能性很大，不久還有一只大盤股新華人壽發(fā)行，市場將再一次迎來資金面的緊張。屆時債券回購市場會不會再一次上演爆漲行情，還有待發(fā)行條款的出臺以及實時行情。

　　　　　文／賈偉 冉慧敏