中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度與股票市場(chǎng)發(fā)展的高度背離一再證明，把股市當(dāng)作宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)、晴雨表的時(shí)代遠(yuǎn)未到來(lái)。

　　不過(guò)，股市顯然不甘心這樣下去，它始終有著分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的強(qiáng)烈愿望。于是，在債券市場(chǎng)的熱鬧氣氛逐漸變濃的時(shí)候，寂寞多時(shí)的股市終于有所動(dòng)作了。

　　一個(gè)明顯的標(biāo)志就是，在剛剛開(kāi)過(guò)的券商高峰會(huì)，也就是正式名稱(chēng)叫做“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì)”后，券商發(fā)債的呼聲越來(lái)越大，政策松動(dòng)似成定局。

　　不過(guò)，很難就此而樂(lè)觀地認(rèn)為券商乃至股市能夠搭上債市這趟快車(chē)。

　　理由或許有這樣幾個(gè)。

　　其一，債市的火熱顯然是由于直接融資需求在股市得不到滿(mǎn)足而“奪路溢出”的現(xiàn)象。沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板而A股市場(chǎng)又持續(xù)低迷，各路資金擠在債券這一條道上的情況使其短期聚集起很大風(fēng)險(xiǎn)。從投資學(xué)角度來(lái)看，債券市場(chǎng)短期內(nèi)很難肩負(fù)滿(mǎn)足眾多投資需求的重任。

　　其二，券商發(fā)債的信用基礎(chǔ)很難判斷，其市場(chǎng)前景無(wú)法預(yù)料。

　　券商的信用基礎(chǔ)來(lái)源于股市。我們知道，企業(yè)債券是一種信用憑證。它是一個(gè)企業(yè)基于以往業(yè)績(jī)而面向未來(lái)的一個(gè)有價(jià)證券。

　　和股票不同的是，發(fā)行債券的企業(yè)，無(wú)論營(yíng)業(yè)情況如何，都必須按期、按利率支付本息。而在公司業(yè)績(jī)不好的時(shí)候，向債券持有者支付本息更無(wú)異于釜底抽薪，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。券商發(fā)債，想法是不錯(cuò)，可是，來(lái)捧場(chǎng)的會(huì)有多少就很難說(shuō)了。

　　券商資產(chǎn)的一個(gè)特點(diǎn)是其易于變現(xiàn)的證券資產(chǎn)占有相當(dāng)大的比例，因此，在市場(chǎng)行情低迷時(shí)，券商資產(chǎn)的變現(xiàn)能力變得極差，而由于債券償還期限的硬約束，券商就會(huì)為此付出高昂代價(jià)。

　　從表面上看，券商發(fā)行債券可以做大規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，解決長(zhǎng)期以來(lái)融資渠道不通暢的問(wèn)題。然而，發(fā)行債券卻在增加資產(chǎn)的同時(shí)增加了他們的負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率的進(jìn)一步提高更增加了券商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　允許券商發(fā)債，也就是允許券商借錢(qián)炒股，在目前的市況下，券商借的錢(qián)越多則虧空就越大。

　　于是，就產(chǎn)生了這樣一個(gè)怪圈：經(jīng)營(yíng)慘淡的券商，發(fā)債需求迫切。但缺錢(qián)的券商由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，所發(fā)行債券的投資級(jí)別較低，難以吸引投資者。在沒(méi)有辦法的情況下就不得不提高利率。這樣，發(fā)債成本不斷上升，發(fā)債融資的效率就大打折扣。而另一方面，經(jīng)營(yíng)好的券商由于資信程度高而不需要以利率為誘餌，他們的債券也同樣缺乏足夠的吸引力。

　　允許券商發(fā)債的呼聲可謂由來(lái)已久，2000年的時(shí)候，剛剛合并成立的國(guó)泰君安證券就曾向證監(jiān)會(huì)提出允許發(fā)債的申請(qǐng)，希望以此彌補(bǔ)由于早年國(guó)債回購(gòu)和挪用客戶(hù)保證金而形成的不良資產(chǎn)。然而，當(dāng)時(shí)的股市一片熱鬧，與今天的寂寥不可同日而語(yǔ)，所以，現(xiàn)在很難說(shuō)服投資者把錢(qián)投向這些弱市中的主體。

　　此外，還需要指出的是，現(xiàn)在的券商，大部分還都沒(méi)有建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，內(nèi)控體系并不健全，違規(guī)問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮。在券商們不能保證自身健康發(fā)展的前提下，要想搭上債市快車(chē)絕非易事。