本報(bào)記者何逍上海報(bào)道

　　7月30日，中國長江三峽工程開發(fā)總公司正式在各大媒體刊載發(fā)行公告，宣布2003年企業(yè)債券(03三峽債)的發(fā)售日期為8月1日到8月14日。而實(shí)際上，有資格分配到03三峽債的機(jī)構(gòu)投資者在此前就已經(jīng)開始向承銷商劃款認(rèn)購。

　　與這種中規(guī)中矩的認(rèn)購形成對比的是，03三峽債的一級半市場已經(jīng)開始火爆起來，100元面值的債券已經(jīng)叫價(jià)到108元，而實(shí)際的交易價(jià)已經(jīng)達(dá)到106元。

　　一般而言，國內(nèi)企業(yè)債在發(fā)行后大約要半年左右才能在交易所掛牌上市。所謂企業(yè)債的一級半市場，就是業(yè)內(nèi)對在企業(yè)債一級市場和二級市場之間的交易的一種俗稱。

　　今年以來，企業(yè)債的一級半市場火爆異常，其熱鬧堪與二級市場平分秋色。湘財(cái)證券一位債券投資專家告訴記者，企業(yè)債的一級半市場其實(shí)是個(gè)半公開的市場。

　　正規(guī)轉(zhuǎn)讓的合理性

　　“像我們這樣規(guī)模的證券公司、保險(xiǎn)公司都搞不到額度，普通投資者和一般機(jī)構(gòu)，更是無法獲得”。一家保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，通常的做法有兩種。比較正規(guī)的一種做法是一些機(jī)構(gòu)出資金認(rèn)購到原始債并在登記公司做登記以后，不愿意等候到上市這段漫長的時(shí)間，短的在1個(gè)月內(nèi)，長的在2個(gè)月內(nèi)，把手中已登記的債券轉(zhuǎn)讓后正式過戶，而基本可以在這么短的時(shí)間內(nèi)得到2%或者3%的收益，有時(shí)甚至還要高得多。

　　轉(zhuǎn)讓原始債的這些機(jī)構(gòu)與發(fā)行人和主承銷商有著非同一般的關(guān)系，并且手中的資金為短期資金，不能也不愿做較長期的投資，因此在得到平均月收益2%時(shí)，他們就會轉(zhuǎn)手。

　　而在一級半市場接手的常是做較長線投資的一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，比如券商、保險(xiǎn)公司。一些老資格的大券商或保險(xiǎn)公司往往能從主承銷商手中分到數(shù)千萬的額度，但杯水車薪不敷使用，所以經(jīng)常再到一級半市場購買做一些“添補(bǔ)”。

　　但也有例外。據(jù)中金公司的一位人士透露，他們也經(jīng)常在一級半市場收購一些品種比較好的債券，有時(shí)他們收購后并不用于自營投資，而是轉(zhuǎn)給公司的客戶。價(jià)格基本按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)，但也有按照票面價(jià)格出售的。

　　“空手套白狼”

　　另外一種不太規(guī)范的做法更為盛行：中間人空手倒賣額度。據(jù)一位經(jīng)常參加國債分銷的券商告訴記者，很多人在主承銷商剛確定、發(fā)行前一兩個(gè)月就開始跑關(guān)系搞額度了。這些“空手套白狼”的人們經(jīng)常是借用空殼公司或者專門注冊一個(gè)公司去爭取企業(yè)債額度，爭取到1個(gè)億的額度一般就意味著到手的最少200萬元。

　　南方某證券公司固定收益部負(fù)責(zé)人張先生就經(jīng)常被這樣的“中間人”騷擾。他告訴記者，自今年2月份久事債發(fā)行以來，就不斷地接到這些中介的電話，尤其是7月份以后這類電話愈見頻密，包括蘇州工業(yè)園、滬杭甬和這期三峽債的發(fā)行一直如此。

　　據(jù)張先生回憶，久事債發(fā)行時(shí)，有中介公司上門來聯(lián)絡(luò)，表示可以給這家證券公司爭取到一定額度，但每億元的額度需付50萬元的中介費(fèi)用。張先生當(dāng)時(shí)非常自信自己的公司肯定能拿到企業(yè)債額度，遂拒絕了中介的提議。并向主承銷商打了1億元的申購款，申購10億元的額度，不料最終卻沒能申購到。久事債上市最少有5%的收益，張先生很后悔自己不愿付50萬元的中介費(fèi)而失去了一大筆收入。

　　而此后在滬杭甬、蘇州工業(yè)園等企業(yè)債發(fā)行時(shí)，張先生都很欣然地接受了中介公司的建議，通過他們順利地拿到了一定數(shù)量的企業(yè)債。只是中介費(fèi)已經(jīng)水漲船高，到眼下的三峽債，1億元額度的中介費(fèi)已經(jīng)漲到了200萬元。雖然張先生對這種方式很反感，斥之為“尋租行為”，并且痛惜國有資產(chǎn)的流失，但為了公司的利益，他也不得已而為之。

　　一位專門做這種中介的王先生透露，這種“空手套白狼”的工作技術(shù)性挺高。首先要跟主承銷商或者發(fā)行人中的一些關(guān)鍵人物達(dá)成默契，然后再去尋找目標(biāo)客戶，客戶首肯后還要簽署一個(gè)冠冕堂皇的合同。內(nèi)容一般為咨詢服務(wù)合同，意思大約就是中介公司出售一份或多份咨詢報(bào)告，而認(rèn)購公司為此支付相應(yīng)的中介費(fèi)用。中介公司最后還給認(rèn)購公司出具正式發(fā)票。

　　這位王先生聲稱自己是最規(guī)矩的中介，并表示，有許多中介公司比其“黑多了”。比如說，他們會先向一些公司承諾能夠認(rèn)購企業(yè)債，哄騙這些企業(yè)向主承銷商打款認(rèn)購，認(rèn)購到手以后又轉(zhuǎn)讓給另外一家公司，然后告訴打款的公司沒有認(rèn)購到，給打款公司退回原款。中介則兩頭賺錢。

　　還有一種方式是，中介公司明白地告訴甲公司，我可以給你認(rèn)購到一定數(shù)額，但一個(gè)月后你一定要按指定價(jià)格轉(zhuǎn)讓給我指定的乙公司。這樣中介公司就最大程度地從兩頭榨取了利潤。

　　供需矛盾亟待解決

　　專家們認(rèn)為，以上所有不規(guī)范做法的形成，最根本的原因是供需矛盾帶來的單邊賺錢效應(yīng)造成的。

　　從近年的市場情形來看，股票市場持續(xù)低迷，銀行利率不斷下滑，企業(yè)債一、二級市場的利差較大，尤其是中長期品種，債券持有期間的到期收益率卻非�？捎^。正是這樣的原因不僅導(dǎo)致一級市場上機(jī)構(gòu)資金云集，超額認(rèn)購現(xiàn)象明顯，企業(yè)債一級半市場也是因此而活躍。

　　國家有關(guān)部門最近公布了2003年企業(yè)債券發(fā)行額度，21家企業(yè)獲得了總計(jì)418億元的發(fā)行額度。由于去年的發(fā)行額度還余下130億元左右，二者合計(jì)，發(fā)行總規(guī)模將接近550億元，較以往大大增加。但實(shí)際上，截至今日，今年總共發(fā)行了浦發(fā)銀行、久事債、滬杭甬及03三峽債4只95個(gè)億的規(guī)模。

　　賺錢效應(yīng)吸引著越來越多的參與者，但供的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上需的要求，中介公司卻能很容易地尋找到保險(xiǎn)公司、證券公司和信用社這些最終持有人，這樣，火爆的一級半市場就形成了。

　　一位陳姓分銷商說，只有在市場化方向下進(jìn)行的市場化改革，才會最終形成完善、活躍、繁榮的企業(yè)債市場，這些非市場的尋租行為才會銷聲匿跡。

　　從短期來看，為了杜絕這種非市場行為，很多專家建議，借助中央國債公司的登記系統(tǒng)，讓企業(yè)債像股票發(fā)行一樣公募，可以從標(biāo)上治理一下這些中介的尋租行為。