周春明

　　種種跡象表明，在過去12年里不被重視的可轉換公司債券，現在日益得到了上市公司的青睞。據本報的不完全統計，目前大約有近50家上市公司公布了可轉債發行計劃。

　　可轉債受到上市公司的垂青始于2002年———當年的發行規模超過了以往任何一年， 滬深兩市先后發行了陽光、萬科、水運、絲綢和燕京共5只可轉換債券，共募集資金41.5億。

　　進入2003年，可轉債發行突然提速。僅今年1-7月，可轉債的籌資總額就達到了119億元，超過了前12年發行額的總和———在過去的12年里，可轉債的籌資總額只有88.50億元。

　　事實上，可轉債曾經在去年遭遇到投資者的冷遇：萬科轉債中簽率達到了38%，水運轉債中簽率更是高達79%，而燕京轉債的有效申購資金不足而不得不由承銷團包銷余額。

　　在這樣的狀況之下，一些上市公司開始修改可轉債的發行方案，例如今年發行的民生轉債、雅戈轉債等，都是在原來的發行方案上進行了修改，終于成功發行，并最終催生了一波可轉債投資熱潮。

　　有鑒于此，在目前擬發而未發可轉債的上市公司中，已有相當一批公司決定對原來的發行方案進行修改。例如南山實業和華西村均于日前發布公告，對原可轉債發行方案進行修改，修改內容集中在可轉債利率、轉股價格修正條款、贖回條款、回售條款及利息補償等方面。很明顯，經過修改后的方案，將對投資者更加有吸引力。

　　事實上，上市公司發行可轉債的門檻并不低，另外還需要支付利息，但為什么仍有大量的公司青睞于發行可轉債呢？

　　一家擬發行可轉債的上市公司有關負責人稱，這與公司的財務策略有關——對于上市公司來說，發行可轉債除了能夠籌集到項目所需資金外，還能夠起到財務杠桿的作用。

　　根據統計，可以發現，所有發行可轉債的公司，其資產負債率普遍不高——如西寧特鋼，其2000年至2002年的資產負債率平均為51.64%，而在發行之后，該公司的資產負債率將達到64.83%；又如韶鋼松山，截至2003年中期，其資產負債率僅為44.77%。

　　業內人士稱，在資本市場，一家上市公司的資產負債率只要不高于70%，通常都被認為是正常負債，如果資產負債率在50%以下，則被視為負債率較低，適于采用債權融資。

　　有證券分析師在接受采訪時稱，上市公司熱衷于發行可轉債與政策導向也有關系。中國資本市場的融資結構一直不太合理，股權融資向來遠遠大于債權融資，過去上市公司再融資通常都選擇配股和增發，而在1200多家上市公司中，很多公司都符合配股和增發的再融資條件，但在監管部門對發行密度的適當控制之下，相當一部分上市公司的再融資計劃被迫延后。因此，監管部門顯然鼓勵上市公司發行可轉債融資。

　　業內人士稱，更多上市公司選擇發行可轉債融資，事實上有利于中國證券市場的多元化發展，在拓寬上市公司籌資渠道的同時，也給證券市場提供了更豐富的投資品種。