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文/國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松
中國人民銀行決定，從2004年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。從利率走勢看，這是中國九年來的首次加息。此次加息所帶來的市場影響，已經不再僅僅局限在中國國內，在中國已經充分融入到國際市場的背景下，中國的加息導致國際市場油價的下調，也引起國際資本市場的相應調整。
從中國的金融政策看，此次加息顯現出的政策走向值得深入分析。
加息意味著中國開始進入新一輪升息周期。這既是中國經濟增長的客觀要求，也在一定程度上受到美國的利率走勢的影響。金融市場對于未來利率的上升趨勢要有充分的認識和把握，相應調整自身的資產負債結構。
在公布加息之前，10月22日，國家統計局公布了2004年前三季度的國民經濟運行相關數據。從這些經濟運行的數據走勢看，2004年全年的宏觀經濟金融運行基本上沒有大的懸念，走勢和格局也已經相對清晰。當前最為重要的任務之一，應當是在前三季度運行狀況的基礎上，探討第四季度應當采取哪些相應的政策舉措，從而為2005年的經濟增長創造更為大的空間。特別是考慮到中國的宏觀政策1-3個季度的時滯效應，前三季度的發展趨勢、以及第四季度的政策走向，都在一定程度上隱含著2005年經濟增長格局的蛛絲馬跡。
加息的同時，適當放松信貸的必要性也在提高，特別是考慮到2004年4月份以來已經確立的經濟增長穩步回落趨勢。在中國金融市場運行中， 信貸緊縮對于下一步的經濟增長有較強的解釋能力，因此，第四季度的信貸投放基調對于2005年的增長格局有一定的影響。 對照2004年年前三季度人民幣貸款投放情況，前三季度貸款增加1.79萬億元，按可比口徑比2003年同期少增6697億元；與此形成對照時，2003年前三季度人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增1.1萬億元。與2004年新增貸款2.6萬億元的目標相比，前三季度的信貸控制有過緊之嫌，特別是考慮到當前商業銀行的貸款行為模式傾向于年初多貸、年末少貸，第四季度的信貸收縮可能會更為強烈，因此，在加息的同時，有必要在第四季度適度放松信貸的控制，在可以接受的范圍內增大信貸的投放，避免2005年的經濟增長因為2004年下半年過于嚴厲的信貸緊縮出現明顯的下滑。
實際上，從宏觀調控角度看，信貸投放不應過分拘泥于預定的計劃目標，現實的經濟增長趨勢和物價、就業等才是宏觀政策的關鍵目標，因此不應以信貸計劃目標過于嚴厲地約束信貸的實際投放。特別是考慮到貸款的收縮主要是短期貸款，這對于企業運行的沖擊就更為顯著。實際上，在2004年前三季度人民幣新增貸款中，短期貸款增加6373億元，同比少增2194億元；中長期貸款增加9820億元，同比少增906億元；票據融資增加1432億元，同比少增3068億元，短期貸款的增加顯著減緩。
對于下一步的經濟走向其實很大程度上取決于物價的走勢，經濟增長在2004沒有太大的懸念，總體比較平穩，控制在4%左右是沒有問題的。關鍵是在明年，根據10月份的情況看，有一個意外的情況，原來我們以為去年的9月份糧價開始上漲，所以糧價上漲帶動了物價的上漲，是解釋2004年物價上漲的一個重要原因，現在到了九、十月份左右，進行了一個同比，今年10月份開始迅速回落。但是并不明顯，原因是有一個新增因素發揮作用，糧食的下游產品肉、禽、蛋類；第二，住房類的，比如水、電、配套設施漲價厲害；第三，油價上漲以后，下游的工業企業的價格也有連帶的上漲。所以，可能明年的物價并不如同想象的那么樂觀，如果物價持續保持一個比較高的水平的話，我們是不應該容忍他出現持續時間比較長的負利率，加息的必要性取決物價的走勢。
究竟應當如何使得宏觀調控取得的成果鞏固下來，如何使得宏觀調控的基礎穩固起來呢還是需要回到體制改革，回到市場化的參數調節上來。要針對導致經濟過熱的體制缺陷進行針對性的改革，例如土地制度改革、財稅體制改革等等。
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