資產證券化受困信托模式

　　資產證券化受困信托模式

　　文｜杭曉琳

　　作為一種國際上極為流行的金融工具，資產證券化在中國長期遭受的漠視令人費解。但現在這條金融巨輪終于有了啟動的跡象。

　　11月8日，上海中泰信托投資有限責任公司(以下簡稱“中泰信托”)推出“國家開發銀行信貸資產轉讓資金信托計劃”，中泰信托業務一部龍云說：“這是國內使用信托方式嘗試資產證券化最標準的模式�！�

　　國開行試水

　　本次信托計劃募集資金5000萬，一年期，回報率為4.35%。截至記者發稿，該信托產品已停止對外發售，比原定12月17日的截止期提前近一個月。

　　負責該信托計劃銷售的龍云說，這次推出的產品，既滿足了國開行對金融創新的要求，又滿足了投資者對低風險、高回報的金融產品的需求。

　　龍云所說的低風險，指的是這5000萬資金的債務人：上海城市建設投資開發總公司(以下簡稱“上海城投”)。上海城投向國開行共計貸款約50億元，本次信托計劃的實質內容是：國開行從這50億的信貸資產中，拿出5000萬資產受讓給中泰信托，并以信托產品的形式向社會發售。

　　國開行提前將5000萬信貸資產變現，而上海城投的債權人由原來國開行一家，擴增為130個社會投資者(此次信托計劃共簽訂130份銷售合同)外加國開行。

　　這便是國開行要求的金融創新，即資產證券化。

　　“這是中泰第一次與國開行進行類似性質的合作，也是國內信托公司參與資產證券化的一次公開嘗試�！饼堅票硎荆�“之前曾有金融機構嘗試資產證券化，但都不具備信托公司的優勢，即信托資產屬于獨立資產，他們無法像信托公司那樣做到資產隔離，屬于違規操作�！眹�開行上海分行評審處的一位人士說，國開行的確開始涉足資產證券化了。

　　這是否證實了近日某銀監會人士公開透露的消息：中國資產證券化將在2004年底前以試點方式啟動，首選國開行和中國建設銀行股份有限公司兩家試點。

　　在銀監會消息人士進一步透露的試點方案中，國開行將與某公司成立一家“空殼公司”，即國際市場中通行的特殊目的公司(SPV)，由其具體負責資產證券化業務。而建行股份偏向信托模式。

　　盡管此次中泰與國開行的合作似乎違背了國開行的方案，但符合國際慣例的SPV卻不被中國現行《公司法》許可，“眼下，信托模式是最適合中國國情的資產證券化操作方式。”個人投資理財網CEO洪曦接受本刊采訪時說。

　　此外，兩家銀行的資產證券化從房地產抵押貸款做起。此次國開行轉讓的信貸資產的債務人上海城投，雖是上海市大型基礎工程的投資者，但同時也是一級土地運營商，在上海東北角開發得有聲有色的新江灣城項目，就占用了上海城投近50億資金。

　　中泰信托與國開行上海分行均表示不便透露國開行此次轉讓的信貸資產具體是上海城投50億貸款中的哪一部分，但國開行正式涉足資產證券化是不爭的事實。

　　轉移資金壓力？

　　資產證券化的直接作用是緩解銀行現金流動壓力，降低風險。

　　國開行的現金流動壓力有多大？成立十年至今，國開行累計向長江三峽工程、南水北調、北京奧運等4000多個項目共發放貸款16000多億元。而沒有存款收入的國開行，發行債券是其長期以來在國內唯一的融資渠道。

　　今年8月中旬，國內媒體報道，國開行上海分行擬轉讓上海軌道交通項目貸款約四五十億。盡管國開行對外聲稱“進行貸款買賣是很正常的，銀行在管理過程中需要賣掉一些貸款，開辟新的金融產品”，但市場依舊猜測，國開行貸款規模不斷擴大，且大都是長期貸款，可能資金流動上有問題，通過貸款轉讓，可以緩解資金流動壓力。

　　隨后，“國開行似乎想退出沿海地區的項目，換取更多資金，以爭取投向更多跨省、跨地區、主要是中西部地區的政府項目”，“國開行也有一些不良資產，他們想通過這種方式實現快速融資”等來自銀行、信托等金融機構業內人士的評論紛紛出現。

　　銀行不舍得放手優質信貸資產，而劣質資產投資者又看不上眼，資產證券化似乎為這個矛盾找到了解決之道。“銀行需要現金流的緊迫程度，決定了轉讓資產的優劣之比�！眰�人投資理財網CEO洪曦說，“國內金融市場的封閉，使得銀行成了企業貸款的主渠道，銀行在享受絕對份額利益的同時，也承擔了最大程度的風險。在國際市場上，資產證券化是銀行的主要業務之一，但在國內，眼下最實際的作用是緩解國有銀行的資金流動壓力，降低風險�！�

　　截至2003年底，國開行不良貸款率為1.34%，不良資產率為1.88%，資本充足率為10.11%。但國有商業銀行去年總體不良資產率卻達30%。

　　不管這些數據的真實性有多少，長期貸款在國開行發放貸款中的高比例卻是不爭的事實。國開行自1994年起向長江三峽工程承諾貸款共300億元，每年30億元，連續發放10年。該行在煤、電、油、運等行業的貸款超過8000億元，中西部地區和東北地區的貸款達到60%。

　　同時，國開行從2001年開始陸續轉讓部分貸款也是事實。2002年10月，國開行天津分行和光大銀行天津分行進行間接銀團貸款轉讓協議，用于建設唐津高速公路；2003年，國開行和民生銀行合作，以間接銀團貸款的形式轉讓資產20億。

　　國開行內部一位主管說：“相對于50億的貸款額，5000萬現金對國開行能有多大作用，緩解資金流壓力的說法純粹無稽之談�！钡�身為金融專家的該主管同時也認為：“這次中泰推出的信托計劃，只是部分滿足資產證券化條件的信托產品，還差些火候。”

　　受困信托模式

　　該國開行人士所謂的“還差些火候”，指的是信托產品流通性差，而這恰恰又是資產證券化的必備要素。

　　國開行市場與產業研究局局長王大用接受本刊采訪時說，“沒有成熟的二級交易市場，缺少退出機制，資產證券化難以形成氣候，這些都是硬傷�！�

　　按國際標準分類，資產證券化產品可分為住房抵押貸款證券化產品(MBS)與信貸資產證券化產品(ABS)，即除MBS之外其他信貸類資產的證券化產品。目前，MBS市場已成為僅次于聯邦債市的第二大市場。

　　王大用認為，資產證券化是以一部分資產的未來的現金流作為所發行證券的信用保障。但信托產品只能轉讓，不能自由進退，缺乏證券的高流通性，所以相對于二級市場這條陽關大道，信托模式只是一條羊腸小徑。

　　盡管信托業是國際金融市場的支柱之一，但目前在國內受限頗多，而兩個至關重要的限制決定了依靠信托公司實行資產證券化，如同小馬拉大車。

　　根據《信托投資公司資金管理暫行辦法》，每項信托計劃的合同不得超過200份，假設銀行轉讓價值1億的信貸資產，單份信托合同的最低投資金額必須是50萬，而銀行的信貸資產通常是幾億、幾十億的項目，如此無非造成兩種結果：一是募集高額資金但將絕大多數個人投資者摒除在外，二是吸引更多投資者但必須降低募集資金。

　　本次中泰信托的信托計劃，募集資金5000萬，單份合同最低投資金額為25萬。結果公司共簽訂了130份合同，其中單份合同投資金額最高的是500萬，投資人屬于機構性質。

　　“5000萬對于幾十億的信貸資產，實在是杯水車薪。”王大用認為，“個人投資者難以加入就無法形成龐大的交易市場，加上流通性差，資產證券化在信托這條小路上注定走得曲折�！�

　　資產證券化的大道在相當長的一段時間內，看來是難以解除封鎖，作為銜接貨幣市場與資本市場的資產證券化產品，涉及眾多監管部門。在財政部、央行、銀監會、證監會達成共享利益、共同監管的局面之前，業內傾向于首先在銀行間市場向保險公司、財務公司等大機構推動資產證券化產品，隨后再推動到交易所市場。