過熱狀況依然存在 加息意味新一輪宏觀調控開始

　　此舉對房地產熱降溫和制止資金流出銀行體系尤其重要

　　陶冬/文

　　中國今年第三季度GDP增長了9.1%，低于第二季度9.6%的增幅。市場可能認為中國已進入軟著陸狀態，但是，我們對此有不同的看法。

　　第三季度與第二季增長同比增長的差別，幾乎是由統計基數上的差異一手造成的。去年春天的SARS拉高了今年第二季度的同比經濟增長數字。如果用季度環比測算，中國經濟在第三季較第二季有所加速，其中9月份月度統計數字更出現全面反彈。

　　中國經濟并未降溫

　　盡管沒有公開的政策聲明，中國的信貸尺度已有松動，相信第四季度信貸額度會進一步解凍。民間信貸也在源源不斷地將資金輸向民企。種種跡象表明，中國經濟并未降溫，而是進入了一個新的上升狀態。

　　經濟的重新啟動相信很快會對已處于瓶頸狀態的基礎設施帶來新的、更大的壓力。對于超負荷運作的基礎設施，壓垮它的最后一根稻草不需要是經濟數據的暴增，可能只是百分之幾的增量。

　　通脹出現些微紓緩，但我們認為這是暫時的。糧食豐收會放慢食品價格上漲的步伐，但通脹結構已在由糧食拉動型向成本驅動型轉移。隨著石油、原材料價格的上揚與電力、水、交通成本的增加，新的通脹壓力正在形成。最近民工工資的大幅上升更可能是牽一發動全身的。

　　對于經濟的重新啟動、房地產熱的復燃和儲蓄資金從銀行流失至民間信貸，政府是十分警惕的。中國人民銀行在10月28日宣布加息，便是展開第二輪宏觀調控的第一步。北京在一個出人意料的時間，以溫和的形式(僅加息0.27厘)，宣示一個強烈的政策意向：經濟過熱依然存在，宏觀調控仍需努力。

　　除利率外，其他調控措施會陸續出臺

　　我們對這次加息的解讀如下：一，這是中國利率水平正�；�的第一步，利率至少需要上調2-3厘才能反映目前的通脹水平，才能制止資金離開銀行體系，中國已經進入一個加息的長周期；二，政府在調控手段上，由行政干預、數量控制向市場導向、價格控制方向轉換，信貸額度可能放松，但調控力度不減；三，除利率手段外，相信還會有其他調控措施陸續出臺；四，加息未必影響中國在匯率政策上可能作出調整的時間表，中國在匯率機制上的調整應視為結構性調整，與利率等周期性政策有關聯，但不完全一致。調整匯率機制的時機取決于宏觀經濟和熱錢流入在今后幾個月的變化。中國政府在這個問題上有絕對話事權，而并不受外部政治、經濟因素的影響。

　　我們認同央行這次的加息決定。在經濟對第一輪行政主導的宏觀調控產生抗藥性、房地產熱再現時，央行毅然改變政策策略，是及時的、正確的。一次加息和僅靠加息可能不足以引導經濟進入軟著陸，但這是第二輪調控的一個良好開端，對房地產熱降溫和制止資金流出銀行體系尤其重要。這也是利用價格信號引導資源合理配置，引導國民經濟向健康、均衡、可持續發展的一個重要步驟。

　　作者為瑞士信貸第一波士頓董事兼亞洲區首席經濟分析師。