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——訪國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌
本刊記者
當前在宏觀調控取得階段性成果以后，下一步應采取哪些措施，來鞏固宏觀調控的階段性成果，促進國民經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，是各界普遍關心的問題。國務院發(fā)展研究中心金融
研究所所長夏斌就此接受了本刊記者的采訪。
夏斌認為，從這一輪宏觀調控過程看，之所以在較短時間內取得明顯成效，關鍵在于國務院針對投資熱的問題，對癥下藥，運用一系列經濟、法律手段和行政措施，著力解決“土地與信貸”問題。正因為問題找得準，又配之于適合解決中國問題的措施而不是西方經濟學指出的利率手段，才能在較短時間內基本達到調控目的。
目前，投資、貨幣信貸和物價三大經濟指標均已出現不同程度的回落。但投資反彈的壓力仍然較大。要進一步鞏固目前的調控成果，夏斌認為，當前仍不能主要靠利率手段，但是資源價格長期扭曲，會嚴重影響下一步經濟的穩(wěn)定發(fā)展，因此應該適當加息。
對為什么當前仍不能主要靠利率手段來進行調控這一問題，夏斌從四個方面來談了他的看法。
一是前一時期投資過熱中，地方行政推動是重要因素。壓下過熱的投資，除貨幣總量因素外，主要靠的是行政手段。目前行政推動投資的因素并沒完全消除。發(fā)改委投資項目清理結果表明，70600個項目中，涉及停止建設、取消立項和限期整頓的項目，僅4165個，占5.9%，占投資總金額172744億元的4.9%，為8600多億元，若剔除限期整改后仍要上的項目，僅是壓下3400多億元。同時，各地擬建項目還有2萬個。目前面臨如此大的投資壓力，簡單靠加息手段作用肯定有限。
二是前一時期投資過熱很大程度上與土地市場較混亂直接相關。以土地套資金，以土地放大信貸規(guī)模，以土地推動投資，是這一次投資熱的顯著特點。凍結土地審批，貸款規(guī)模相應也下來了。目前國務院剛下發(fā)《關于深化改革嚴格土地管理的決定》，但距離真正落實文件規(guī)定仍需一個過程。在此期間，僅靠利率上升一二個點，仍難以阻擋土地批租收入的巨大誘惑。
三是動利率手段是要看價格水平，但又不能僅僅看一時的價格水平。這是因為：(1)價格指數是前一階段經濟走勢的表現與結果，而利率作為調控手段是要調控未來，要體現前瞻性，要基于正確預期下一時期的價格走勢。(2)前幾個月物價上漲主要是糧食因素。在影響糧食供給方面，利率功能有限。(3)5、6、7三個月CPI環(huán)比增長率已下降，8、9月份稍有反彈，但均在預期之中。我們預期，全年CPI在3%-4%之內，明年6月底CPI在3%以內。
四是加息對一部分高額利潤行業(yè)與企業(yè)影響不大。據有關研究，加息50個基點，影響上市公司利潤總額才2.04%；影響最大的五大行業(yè)無一是這輪調控的重點行業(yè)，而影響最小的五行業(yè)中恰恰有鋼鐵等行業(yè)，影響利潤在2%以下。
夏斌特別指出，雖然當前仍不能主要靠利率手段來進行調控，但資源價格不
能長期處于扭曲狀態(tài)，一國經濟運行中資源價格長期扭曲，不利于經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。特別是土地市場正處于整頓過程中，過低的土地使用成本和過低的資金使用成本(利率)，必然形成搶占廉價資源的沖動，進而難以抑制投資沖動，導致煤電油運的全面緊張。夏斌分析，資源價格的長期扭曲，進一步會導致金融運行出現以下困境：
一是對央行靈活的金融調控形成巨大的壓力。在長期以來形成的貨幣供應已經偏多的情況下，隨著近幾年外匯儲備增多，貨幣供應進一步增多，央行為防止物價上漲，在匯率基本穩(wěn)定、利率功能甚微的情況下，別無其他手段，只能通過對沖操作，加緊一味收縮貨幣信貸。由于經濟體制和結構中的一些因素制約，往往出現隨貨幣信貸的一路下滑，信貸結構矛盾加劇突出的情況。
二是部分扭曲了商業(yè)銀行的行為。在資金總量嚴格控制、項目投資行政限制下，商業(yè)銀行迫于追求利潤和降低不良貸款的雙重壓力，不敢輕易中止已經支持的項目投資貸款，能收縮的往往是短期流動資金貸款。有的中小商業(yè)銀行又由于利率預期不明，擔心持有的債券價格進一步下跌，流動性緊張，迫不得已超常持有資金準備，不敢再貸款。最終出現短期貸款下降速度遠快于中長期貸款的下降速度，使得相當一批中小企業(yè)和民營企業(yè)正常的流動資金貸款得不到滿足。
三是扭曲了金融市場的正常秩序。今年M2同比增幅呈逐月下降，在M2結構中，居民儲蓄也逐月下降，與M2下降幾乎接近，但企業(yè)存款下降很慢，有的月份還在上升，企業(yè)存款增幅往往高于M2增幅三個百分點，其重要原因是連續(xù)七個月的負利率，導致資金出現體外循環(huán)。以高利率方式流入一部分企業(yè)。央行有關分行調查，有50%的中小企業(yè)存在民間借貸，80%的中小型流通企業(yè)和新建企業(yè)存在民間借貸。民間借貸收益率一般在10%。另外，三角債問題又紛紛抬頭。難怪中小企業(yè)和民營企業(yè)已主動呼吁要求加息，要求資金供給的公平。
四是加大了外匯管理的難度。近期短期外債的快速增長，不排除有投機資金因素，但有相當部分是由于一些企業(yè)在國內得不到貸款，只能通過各種形式從海外進口資金。
夏斌認為，要改變以上局面，真正鞏固宏觀調控的階段性成果，就要不失時機，盡快結束前一階段出于無奈采取的行政措施，逐步過渡到以市場調控為主的路上。要看到，在當今中國宏觀調控中，利率手段不是萬能的，但始終不動利率也是不能的。夏斌建議，進一步應采取以下措施：
一是要抓緊落實國務院《關于深化改革嚴格土地管理的決定》，抓好完善土地管理制度這一輪宏觀調控中的核心環(huán)節(jié)，以形成合理的土地價格。防止圍繞土地供給的放松與收緊，形成國民經濟新的熱與冷的循環(huán)周期。
二是發(fā)改委應抓緊制定公布13大類、67個領域投資核準項目的“核準細則”。長期繼續(xù)以行政部門文件和審批方式限制項目投資，負面影響太大。不僅形象差，個別人難以判斷操作，而且容易形成“尋租”與腐敗，更令人擔心的是行政審批容易形成巨額不良貸款，此教訓太多太深刻。必須逐步過渡到以市場機制約束投資需求的路上。“核準細則”制定一項，放開一項。在逐步放開過程中，以法規(guī)與利率手段逐步取代行政手段。
三是在采取上述兩項措施基礎上，以適當加息進一步改善資源的市場配置效應。再次提出適當加息，在此不完全是考慮當前的物價水平、居民儲蓄連續(xù)幾個月下降和美元利率上升提供的空間等因素，同時也不認為加息能對當前的宏觀調控起主要的根本性作用。但是，適當加息，只是要改變2002年前為防通貨緊縮設定的利率水平，將利率由負轉為稍高于零的實際利率水平。這樣做肯定有利于企業(yè)形成合理的投資預期，改變宏觀調控因缺乏價格信號的配套支持而難以長期鞏固的狀況；有利于防止長期負利率，不能從根本上解決投資過熱，反倒使問題積重難返的狀況出現；有利于克服資金體外循環(huán)，提高央行的貨幣政策效應；有利于體現市場競爭的公平原則，解決中小企業(yè)和民營企業(yè)實際融資成本過高的問題；也有利于改變商業(yè)銀行由于始終對預期不明朗而采取的過于謹慎貸款的行為。
對于加息是否會帶來負面影響的擔心，夏斌也談了他的看法。
加息是否會對股市造成影響？因為是少量、逐步的加息，只是恢復實際利率為正，影響是甚微的，而且是短暫的。加息會否引發(fā)債券價格下跌的風險？其實目前的債券價格水平已完全包含加息的預期因素。市場反映，現在加息，是利空出盡，就是利好，債券價格只會是止跌反彈。加息會否引起外匯投機資金流入？美國近期三次加息及預期進一步加息已給我們留出了適當的空間與機會。且隨著我國匯率機制的改善，此方面不會形成很大壓力。加息會否增加一部分企業(yè)負擔？2000年特別是2003年來企業(yè)凈資產收益已明顯高于利率，如果微量加息也有影響，也只是有利于淘汰低效益的投資需求，進一步改善投資結構的失衡。因此總體分析，適當加息肯定是利多弊少。而且要抓住時機，吸取歷史上的教訓，防止遲疑不決，在不該動利率的時候動利率。
夏斌最后說，配合加息措施，在物價預期又已基本明朗的情況下，央行在第四季度應適當放松貨幣信貸，防止貨幣信貸增幅下滑過快，以改善貸款結構。只有這樣，才能確保全年GDP達到9%左右的水平。
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