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財經/宋國青
全社會固定資本形成額占GDP(按支出法計算)的比例，1978年為29.8%，2003年達到了42.8%，今年可能會超過45.0%。至少就大國而言，這樣的比例是登峰造極了。在過去兩年，很多人對此十分擔憂。
一個方面的情況是儲蓄率顯得非常之高。由此提出的問題是，如果投資繼續擴張而消費跟不上，以后是否會出現嚴重的通貨緊縮？另一方面的問題是，投資增長率長期持續高于GDP增長率，是否意味著投資效率甚至整個經濟的效率正在顯著下降？沿著這樣的思路考慮下去，銀行壞賬的迅速積累甚至金融危機的發生，是很有可能的。
房地產是一個焦點。在討論房地產問題的時候，有兩個重要的情況值得注意。第一，居民住房的折舊率比一般工業固定資產的折舊率低很多。在投資增長率比較高、尤其住房投資比例上升的過程中，折舊率的差別導致了居民住房凈值占全社會固定資產凈值的比例上升。
第二個情況是過去20多年的通貨膨脹具體過程，特別重要的是上一波高通脹發生在1993年前后(按投資價格指數)。對折舊率比較高的工業來說，10多年以前形成的固定資產在會計賬面上的凈值已經所剩無幾。對于折舊率很低的居民住房來說，10多年以前形成的固定資產的相當大一部分凈值如今還健在。所以，通貨膨脹導致的固定資產會計歪曲對不同折舊率的固定資產而言有很大的不同。
城鎮居民人均住房面積在2003年達到了27.2平方米，按現價算的凈資產值(不算土地價格)大概有2萬多元吧。按家計調查數據，城鎮居民人均住房消費在2003年為256.5元。由這兩個數據算，1元的住房凈資產年度GDP的貢獻是1分錢左右，連折舊都遠遠不夠。居民住房消費在家計調查中的反映是不完全的，一部分住房消費可能算到單位或者政府的有關支出中。從GDP核算數據看，居民的住房消費水平也是很低的。導致這個情況的一個原因應當是通貨膨脹的歪曲效果。
按2003年國有及規模以上工業企業的數據計算，1元固定資產凈值生產出了0.65元的工業增加值即GDP。這里有勞動的貢獻和存貨的貢獻，固定資產的凈貢獻要小得多。從長期平均的情況估計，扣掉折舊和剔除通貨膨脹因素后，產業投資(包括固定資產和存貨)的社會報酬率可能在9%左右。加上大約7%的折舊率，1元固定資產投資對年度GDP的直接貢獻約有0.16元。這里的報酬率是包括各種直接和間接稅收的。
按統計原則，居民住房消費應當按市場房租確定。這里隱含的是經濟學中的一價原則，提供同樣效用的商品和服務，不論是怎樣獲得的，都應當具有同樣的價值。按此推算，全國居民的住房消費水平應當是相當高的，現在的統計結果太低了。
不過即使按市場房租計算，也有另一層意義上的低估。一般的產業投資負擔了各種直接間接稅，還有一個融資成本。現在銀行的存貸款利差很大，企業的融資成本很高。在負利率情況下，貸款一般伴隨著貸款控制，存在“貸款租”，導致一般企業獲得貸款的成本高于名義上的貸款利率。居民住房有兩種情況，一是住戶沒有房貸，并且還有儲蓄存款，另一種情況是貸款買房。所以居民住房資金的機會成本應當介于儲蓄存款的利率和住房貸款的利率兩者之間。不管哪種情況，住房租房都基本不繳稅。這樣說來，一般產業投資的社會報酬率應當很高才能經得起七扣八扣，而居民住房按市場租金計算的報酬率很低。
假如說政府除了喜歡GDP統計數據以外不考慮別的事情，就可以考慮嚴厲控制個人買房或者住房投資，將該用于住房建設的資源拿來生產彩電冰箱汽車服裝這些消費品和理發洗澡之類服務。在各產業自身效率不變的情況下，短期的GDP可以大幅度增加，投資率和儲蓄率可以下降。這樣說來，因為居民住房投資對GDP的貢獻比較小和住房投資比例上升引起的投資率的上升或者資本生產率的下降，基本上是個虛幻的現象，沒有多少實質意義。不過由利率偏低引起的買房需求另當別論。利率偏低導致房價偏高，以后可能會產生一些問題。
分產業來看，問題會顯得更清楚一些。第一產業受土地資源的約束大，應當考慮總資本的度量問題，需要另外討論。第二產業的總的資本生產率在最近幾年應當沒有明顯下降，甚至可能是上升的。第三產業的資本生產率如果有什么問題的話，恐怕主要是產出的度量問題。
■作者為北京大學中國經濟研究中心教授
高通
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