一、八月市場回顧

　　八月市場是一個箱體破位下行的市場。本輪調(diào)整始自2004年4月7日，分別在5月分1600點區(qū)域和7月份1400點區(qū)域形成了兩個箱體格局，一度市場期望反彈行情到來，但

　　是由于市場中利空不斷，抄底資金始終處于不斷進(jìn)場和反復(fù)割肉中。八月股指基本

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位于1400點箱體之下，處于反復(fù)探低格局中，其中只有月初在寶鋼的融資傳聞下，由寶鋼引領(lǐng)大盤一度出現(xiàn)反攻行情，但是隨著寶鋼融資方案出臺后的差強(qiáng)人意，導(dǎo)致市場再次陷落。從目前格局來看，大盤已創(chuàng)出中國歷史上月線連續(xù)收陰的新記錄。近期市場重要特征是心理底線不斷被擊穿，市場處于極寒之中。如歷史的市盈率、股價均價底均被擊穿，同時大批股票跌破凈資產(chǎn)，似乎市場已經(jīng)進(jìn)入無底線博弈階段。

　　(一)地量頻現(xiàn)。八月市場地量頻現(xiàn)，市場自8月23日跌破40億的成交量，在一周內(nèi)連續(xù)三次創(chuàng)出年內(nèi)成效地量，8月30日更是以34.36億元刷新了今年以來的成交地量紀(jì)錄。綜觀去年全年,滬市成交量低于40億以下只有18個交易日,成交量波動范圍在27億至39億之間,平均在36.4億元。因此,滬市近日來的成交水平已經(jīng)逼近了去年底線。

　　表一：歷史上1300點附近3次地價區(qū)域成交量水平比較

　　筑底時期 指數(shù)點位 筑底方式 地量水平(億) 地量反彈幅度(%)

　　2002.1 1339 快速下跌 48 22

　　2003.1 1311 陰跌 27 16

　　2003.11 1307 箱體破位 39 32

　　(二)新股破發(fā)呈蔓延之勢。美欣達(dá)(資訊 行情 論壇)再步蘇泊爾(資訊 行情 論壇)、宜華木業(yè)(資訊 行情 論壇)后塵，開盤就跌破發(fā)行價，以低于發(fā)行價3%上市，創(chuàng)造了中國股市的一項新紀(jì)錄。政府在證券市場中最大利益是可以獲得大量無成本的資金，而新股破發(fā)事件的蔓延則意味著證券市場融資功能的喪失，這將倒逼政府出臺利好政策干預(yù)市場。證監(jiān)會也在通過提請十屆全國人大常委會第十一次會議審議的公司法修正案草案和證券法修正案草案，分別刪去了關(guān)于股票溢價發(fā)行須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的規(guī)定。我們認(rèn)為新股破發(fā)將制約政府的融資規(guī)模，改變市場原有的博弈格局。可以預(yù)期，當(dāng)股票溢價發(fā)行不再需要經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，新股的定價與發(fā)行規(guī)模將由公司、中介機(jī)構(gòu)、投資者之間的博弈決定。上市公司為了自身利益傾向于高價發(fā)行，承銷機(jī)構(gòu)考慮到包銷風(fēng)險，也會抑制新股的漫天要價，而且隨時市場機(jī)構(gòu)投資者比例增加，機(jī)構(gòu)投資者對于企業(yè)定價能力的增加，其對于不同企業(yè)的上市發(fā)行，不再會采取無選擇認(rèn)購態(tài)度。整體市場必然出現(xiàn)有選擇性認(rèn)購新股的現(xiàn)象，這樣從股價以及認(rèn)購量上，都會抑制單個企業(yè)上市的融資規(guī)模，從以市場化方式化解政府無約束的融資沖動

　　表二：2004年以內(nèi)新股跌破發(fā)行價一覽表

　　股票代碼 股票名稱 每股發(fā)行價(元) 發(fā)行日期 　　收盤價('2004-08-31')(元) 差額 每股收益攤薄(2004,中期)(元)

　　002005 德豪潤達(dá)(資訊 行情 論壇) 18.2 2004-6-8 13.52 -4.68 0.13

　　600991 長豐汽車 14.1 2004-5-28 9.5 -4.6 0.35

　　600979 廣安愛眾 4 2004-8-20 0 -4 0.09

　　600249 兩 面 針 11.38 2004-1-2 8.15 -3.23 0.14

　　600479 千金藥業(yè)(資訊 行情 論壇) 23.05 2004-2-26 19.96 -3.09 0.44

　　002032 蘇 泊 爾 12.21 2004-8-3 9.94 -2.27 0.2271

　　002011 盾安環(huán)境(資訊 行情 論壇) 11.42 2004-6-16 9.2 -2.22 0.15

　　600986 科達(dá)股份(資訊 行情 論壇) 8.6 2004-4-9 6.65 -1.95 0.13

　　600410 華勝天成(資訊 行情 論壇) 17.14 2004-4-12 15.31 -1.83 0.38

　　600976 武漢健民(資訊 行情 論壇) 11.6 2004-4-2 10.1 -1.5 0.13

　　600966 博匯紙業(yè)(資訊 行情 論壇) 11.2 2004-5-24 9.82 -1.38 0.18

　　600992 貴繩股份(資訊 行情 論壇) 7.4 2004-4-22 6.27 -1.13 0.13

　　600988 東方寶龍(資訊 行情 論壇) 9.08 2004-3-30 8.07 -1.01 0.043

　　600491 龍元建設(shè)(資訊 行情 論壇) 17.08 2004-4-30 16.1 -0.98 0.41

　　600975 新 五 豐 9.2 2004-5-25 8.24 -0.96 0.162

　　600114 寧波東睦(資訊 行情 論壇) 10 2004-4-19 9.05 -0.95 0.13

　　600987 航民股份(資訊 行情 論壇) 7.2 2004-7-23 6.46 -0.74 0.1516

　　600967 北方創(chuàng)業(yè)(資訊 行情 論壇) 7.2 2004-4-26 6.5 -0.7 0.09

　　600963 岳陽紙業(yè)(資訊 行情 論壇) 6.69 2004-5-10 6.06 -0.63 0.12

　　600438 通威股份(資訊 行情 論壇) 7.5 2004-2-16 6.89 -0.61 0.062

　　600978 宜華木業(yè) 6.68 2004-8-9 6.15 -0.53 0.19

　　600981 江蘇紡織 7.2 2004-6-15 6.77 -0.43 0.15

　　600482 風(fēng)帆股份(資訊 行情 論壇) 5.72 2004-6-29 5.35 -0.37 0.08

　　600572 康 恩 貝 8.25 2004-3-29 8 -0.25 0.108

　　600022 濟(jì)南鋼鐵(資訊 行情 論壇) 6.36 2004-6-14 6.18 -0.18 0.407

　　600483 福建南紡 4.4 2004-5-14 4.3 -0.1 0.0304

　　002034 美 欣 達(dá) 12 2004-8-11 11.9 -0.1 0.44

　　600325 華發(fā)股份(資訊 行情 論壇) 7.03 2004-2-10 6.95 -0.08 0.1269

　　(三)大批股票跌破凈資產(chǎn)。歷史上凈資產(chǎn)是股價波動底限，但是本輪下跌以來，個股跌破凈資產(chǎn)底限，并沒有引來市場抄底資金興趣，反而出現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)股與股價與凈資產(chǎn)的背離雙重擴(kuò)大局面。在一定程度上，我們可以用上市公司凈資產(chǎn)存在水分作為解釋，但是另一方面市場的極度低迷也是重要原因之一。我們可以看到近期跌破凈資產(chǎn)股票，不乏業(yè)績尚可的品種，如長春經(jīng)開(資訊 行情 論壇)、春蘭股價等。

　　表三：近期跌破凈資產(chǎn)股票一覽

　　序號 代碼 名稱 每股凈資產(chǎn)(元) 收盤價(元) 差額

　　1 600788 ST達(dá)爾曼(資訊 行情 論壇) 4.21 1.78 -2.43

　　2 600215 長春經(jīng)開 6.07 4.83 -1.24

　　3 600854 春蘭股份(資訊 行情 論壇) 5.86 5.16 -0.7

　　4 600810 神馬實業(yè)(資訊 行情 論壇) 5.977 5.32 -0.657

　　5 600702 沱牌曲酒(資訊 行情 論壇) 4.81 4.2 -0.61

　　6 600742 一汽四環(huán)(資訊 行情 論壇) 5.84 5.33 -0.51

　　7 600068 葛 洲 壩 4.802 4.38 -0.422

　　8 600503 ST宏 智 3.51 3.09 -0.42

　　9 000736 ST 重 實 4.23 3.9 -0.33

　　10 600212 江泉實業(yè)(資訊 行情 論壇) 4.13 3.95 -0.18

　　11 000768 西飛國際(資訊 行情 論壇) 4.96 4.83 -0.13

　　12 000780 草原興發(fā)(資訊 行情 論壇) 4.652 4.54 -0.112

　　13 600727 魯北化工(資訊 行情 論壇) 6.07 5.99 -0.08

　　14 600881 亞泰集團(tuán)(資訊 行情 論壇) 4.13 4.1 -0.03

　　(四)歷史市盈率水平以及股價水平再創(chuàng)新低。曾經(jīng)作為判斷市場重要頂?shù)椎臍v史市盈率以及股價水平，也均創(chuàng)出新低，反映中國證券正處于股價結(jié)構(gòu)加速調(diào)整之中。

　　二、九月市場走勢預(yù)測.

　　股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整并不會以一蹴而就的方式來完成。把握中國證券市場的運行趨勢內(nèi)在規(guī)律，需要認(rèn)識到影響中國證券市場的三方面力量：一個是制度性向下推動力，即股權(quán)分置問題的處理以及所帶來國內(nèi)股價整體高估問題；另一個宏觀調(diào)控所帶來中期向下力量，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢成為決定整體市場估值水平的重要指標(biāo)，它決定了企業(yè)整體贏利的增長前景和資本成本；最后一個技術(shù)面超跌后形成的反彈做多能量。我們認(rèn)為前兩者共同作用將主宰整個市場的中長期趨勢，這也決定了中國市場價值中樞仍處于下移走勢中。但是，我們也應(yīng)認(rèn)識到股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并不會以一蹴而就的方式來完成，近期市場的走勢表明，市場處于極度深寒之中，市場有望產(chǎn)生絕地反彈。我們認(rèn)為目前的市場特征來看，市場具備反彈的條件，但是我們認(rèn)為反彈空間不會太大。

　　(一)看空做多應(yīng)成為近期有效的操作策略。從上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)月線圖看到，1999年以來，指數(shù)經(jīng)歷了四次探底反彈行情，這四個重要底部點位全部處于1300-1350 點區(qū)域內(nèi)。而且市場經(jīng)過近34%的下跌，月線上也收出了五根月陰線，不同時間周期的技術(shù)指標(biāo)均入于極度低位，我們認(rèn)為市場在該區(qū)域收益應(yīng)當(dāng)小于風(fēng)險。而且統(tǒng)計中國市場歷次高點下跌30%以后，分批介入后的收益情況，基本都會有較好的獲利機(jī)會。目前市場破位已經(jīng)定局，不排除市場破位引發(fā)反彈的可能，我們認(rèn)為看空做多應(yīng)成為近期有效的操作策略。

　　表四：歷次大盤連續(xù)收陰后走勢分析

　　時期 連續(xù)陰線數(shù)量 第四根陰線收盤 第四根陰線的最低點 次月大盤漲跌幅(%)

　　1 95.09-96.01 5 555 552 2.90

　　2 99.09-99.12 4 1366 1341 12.32

　　3 01.07-01.10 4 1689 1514 3.48

　　4 02.09-02.12 4 1357 1348 10.47

　　5 03.6-03.10 5 1367 1348 3.63

　　6 04.04-04.07 5 1386 1366 ？

　　(二)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性制約反彈行情級別。目前政府對于宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)判斷，宏觀調(diào)控取得的成效仍是初步的，經(jīng)濟(jì)運行中的突出矛盾和問題還沒有得到根本解決，已經(jīng)取得的成果基礎(chǔ)還不牢固。目前正處于一個關(guān)鍵時期。下半年仍要繼續(xù)落實中央已經(jīng)確定的各項政策措施。七月份固定資產(chǎn)投資回報水平出現(xiàn)回升，房地產(chǎn)價格持續(xù)攀升再度成為市場關(guān)注的焦點。CPI維持高位則使我們開始擔(dān)憂長期的加息幅度是否可能超過原先預(yù)期，也使市場對于加息的預(yù)期越來越明朗和堅定。央行行長周小川在有關(guān)會議上指出，目前我國經(jīng)濟(jì)正朝著宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展。但是當(dāng)前總需求擴(kuò)張及通貨膨脹壓力還沒有明顯減弱，要繼續(xù)觀察和研究經(jīng)濟(jì)運行的變化。銀行部門要按照加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的要求，繼續(xù)合理控制貨幣信貸規(guī)模，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

　　(三)全流通問題以及股市擴(kuò)容問題成為近期行情發(fā)展的隱憂。全流通問題的制度性突破似遠(yuǎn)又近，近期中小企業(yè)板塊的大幅下挫也傳達(dá)了市場對這一問題的恐慌。近期以寶鋼為標(biāo)志的藍(lán)籌股大擴(kuò)容也對供求關(guān)系產(chǎn)生巨大的顛覆作用，證監(jiān)會的工作重心已經(jīng)由積極穩(wěn)妥地解決證券市場的遺留問題為主轉(zhuǎn)向以支持企業(yè)直接融資為主，市場預(yù)期下半年將可能有中石油、鐵通、新華人壽等一批大盤上市，這也制約了機(jī)構(gòu)投資者對于未來行情參與的熱情。

　　(四)1450點附近形成新的資金密集區(qū)，依靠市場內(nèi)在技術(shù)性反彈力量難以有效突破。市場7月份在1400-1450點區(qū)域反復(fù)振蕩，反彈未果從而破位下行，在1450點附近重新形成了新的套牢盤。從籌碼成本分布的角度來分析，目前的市場平均持倉成本仍在1560點區(qū)域，市場仍需要一個反復(fù)的振蕩整理，才能將處于高位持倉籌碼替換到底部區(qū)域。我們認(rèn)為，如果只是依賴市場內(nèi)在技術(shù)性反彈力量，市場難以突破1450點這一新的成交密集區(qū)。

　　三、九月市場機(jī)會把握

　　目前市場點位直接面臨的是一個短線反彈，但是中期來看目前點位也處于市場低位區(qū)域。我們認(rèn)為未來市場存在兩方面的投資機(jī)會，一個是短線以超跌反彈為主的獲利機(jī)會；另一個是中線建倉的投資機(jī)會。近期市場大幅下跌，有不少價值投資所關(guān)注的品種，近期股價隨大盤出現(xiàn)了大幅回落，也應(yīng)當(dāng)成為我們中線關(guān)注的對象。

　　(一)以市場熱點為線索，尋找超跌反彈的獲利機(jī)會。近期在短線資金的推動下，超跌反彈股輪番活躍，市場的沉悶格局被打破，考察前期市場活躍的紡織板塊、奧運板塊，均是以一定的概念或基本面為理由，但是真正活躍的股票都有著相同的股價特征，均是以低價與超跌股為主，基本的特點是股價平均在3-4元之間，近期跌幅在30-40%之間的股票。這本身向市場傳遞了兩個信號，其一，市場已經(jīng)進(jìn)入超跌狀態(tài)，離行情的逆轉(zhuǎn)已經(jīng)為時不遠(yuǎn)；其二，市場中的低價超跌群體已經(jīng)吸引了場外資金的關(guān)注，將成為行情的突破口。由于超跌股的反彈行情并不具備內(nèi)在業(yè)績支撐，而以股價超跌為特征的，所以市場炒作過程將表現(xiàn)為以市場內(nèi)在的比價關(guān)系為基礎(chǔ)，通過板塊輪動的方式消滅近期大幅下跌形成的股價扭曲。我們認(rèn)為以市場熱點為線索，尋找其中的超跌低價股將成為近期有效的投資策略。近期市場超跌股行情中，板塊輪動的脈絡(luò)已經(jīng)比較清晰地顯現(xiàn)出來�？梢灾攸c關(guān)注以下兩個方面的投資機(jī)會：一是選擇有資金關(guān)注的且超跌的個股,就是選擇一些基金建倉但因為市場極度低迷而深套的個股。二是選擇行業(yè)前景至少個股的發(fā)展前景較為明朗化的個股。前者保證了市場的跟風(fēng)基礎(chǔ),至少不會有資金再度打壓。如近期處于凈資產(chǎn)附近的超跌股，本地股中的超跌股、科技股中超跌低價股、消費類股票中的超跌股。

　　(二)關(guān)注部分藍(lán)籌品種的中線建倉機(jī)會。我們認(rèn)為目前市場處于一個相對大級別的底部區(qū)域，近期在大盤極度低迷的背景下，機(jī)構(gòu)持倉的高度集中，導(dǎo)致藍(lán)籌股也出現(xiàn)集體殺跌的惡性博弈局面。其中不少仍處于景氣周期中的股票，如煤電油運類股票也出現(xiàn)了大幅下跌走勢，目前各方面的數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)煤電油運依然緊張。前七個月煤電油運生產(chǎn)達(dá)近年來最高增長水平。今年前7個月，全國原煤產(chǎn)量達(dá)到8.75億噸(比去年同期增長14.8%)；發(fā)電量達(dá)到了1.18億千瓦時(增長了15.2%)；原油加工量為1.57億噸(增長17.2%)；鐵路貨物發(fā)送量12.4億噸，其中運送煤炭5.69億噸。我們認(rèn)為相關(guān)品種，在近期市場的極度低迷中，也出現(xiàn)了補(bǔ)跌的走勢，可以成為我們逢低介入的較好時機(jī)。

　　可以重點關(guān)注以下三個行業(yè)的投資機(jī)會：

　　1、煤炭-資源瓶頸是中國經(jīng)濟(jì)面臨的長期問題

　　電力、鋼鐵等行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長是今后幾年煤炭行業(yè)持續(xù)向好的重要保障。煤炭產(chǎn)量增加緩慢，我國近幾年煤炭勘探工作限于停滯，精查儲量不多。2003年煤炭行業(yè)明顯好轉(zhuǎn)，但一個礦井的建設(shè)周期要有2～3年建設(shè)周期。國家計劃培育8到10個生產(chǎn)規(guī)模5000萬噸以上的大型煤炭企業(yè)，構(gòu)建4到5個億噸級以上的大型煤炭集團(tuán)。產(chǎn)業(yè)集中度的提高無疑將提高煤炭企業(yè)的談判能力。煤炭價格繼續(xù)保持穩(wěn)定上升的態(tài)勢，三季度用電高峰的到來對煤炭價格也是重大支撐。重點關(guān)注：兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)(600188)、西山煤電(資訊 行情 論壇)(000983)、開灤股份(資訊 行情 論壇)(600997)。

　　2、電力設(shè)備-增長的持續(xù)性來自于電力和電網(wǎng)投資

　　電力行業(yè)的固定資產(chǎn)投資速度不會因宏觀調(diào)控而降低，從而決定了此輪電力設(shè)備行業(yè)景氣周期至少會持續(xù)到2005年底。國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司有可能上市融資，這將推動電網(wǎng)建設(shè)，電力設(shè)備企業(yè)因此受益。重點關(guān)注：國電南瑞(資訊 行情 論壇)(600406)、東方電機(jī)(資訊 行情 論壇)(600875)、許繼電器(000400)。

　　3、機(jī)場-長期穩(wěn)定增長可期

　　受益于經(jīng)濟(jì)的增長，居民可支配收入的提高，機(jī)場行業(yè)將會有快速的發(fā)展。作為消費升級最直接收益的行業(yè)，其增長速度將高于GDP的增長速度，按經(jīng)驗數(shù)字是1.8倍左右�？梢哉f投資經(jīng)濟(jì)增長最直接的方向就是機(jī)場航空業(yè)。重點關(guān)注：上海機(jī)場(600009)。()

　　(華泰證券 裴雷)