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目前的市場是運(yùn)行在多種力量合力之下。一個(gè)制度性向下運(yùn)行的力量，一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中期向下運(yùn)行的力量，只有最后一個(gè)力量技術(shù)面的反彈要求是做多的力量，而前兩者都是主宰整個(gè)市場的中長期因素。這也就決定了中國市場整體運(yùn)行趨勢，是價(jià)值中樞的下移。
資金成本分析的失效。隨著機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的增加，“機(jī)構(gòu)博弈”取代“散戶博弈”，“價(jià)值推動(dòng)”取代“資金推動(dòng)”，市場的有效性越來越強(qiáng)。在“資金推動(dòng)”下的“市場
歷史成本中樞”正在趨向失效，這意味著基于歷史經(jīng)驗(yàn)的對A 股市場“頂”與“底”的判斷已經(jīng)失去根基，我們對歷史資金底部區(qū)域的判斷開始變得更加謹(jǐn)慎。
“資金成本法則”失效打破了未來市場中樞的決定過程。從“資金成本中樞”向“價(jià)值中樞”的轉(zhuǎn)變，將使下階段市場面臨較大的“重置波動(dòng)”。宏觀經(jīng)濟(jì)走勢成為決定整體市場估值水平的重要指標(biāo)，它決定了企業(yè)整體贏利的增長前景和資本成本。本輪行政干預(yù)下的宏觀經(jīng)濟(jì)減速，導(dǎo)致周期性行業(yè)的贏利預(yù)期下降；而加息很可能導(dǎo)致企業(yè)的資本成本上升。兩者共同作用下的唯一結(jié)果，就是導(dǎo)致股票整體估值水平的大幅度下降。
(華泰證券 裴雷)
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