基本觀點

　　1、由于政策消息面較為中性、新股發(fā)行速度明顯放緩和市場連續(xù)大跌之后，本身波段性做空力量相當有限等原因，7月市場跌勢減緩，維持了震蕩整理的格局；

　　2、宏觀調(diào)控滯后效應、解決股權(quán)分置呼聲再次高長、證監(jiān)會國資委啟動以股抵債試

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點對市場中線有較大負面影響、一級市場賺錢神話破滅導致市場價格中樞不斷下移、7月市場反彈力度之弱讓投資者預期更低是影響八月行情的主要因素；

　　3、8月行情走勢不容樂觀，向下尋求支撐，延續(xù)今年4月上旬開始的波段性調(diào)整行情將是主要的趨勢。

　　一、七月走勢回顧及原因簡析

　　在經(jīng)過連續(xù)三個月的快速大幅下挫之后，七月市場明顯表現(xiàn)出跌勢減緩，震蕩整理的運行格局。以滬綜指為例，7月兩度上攻并兩度下探，兩度上攻都受阻于1466點左右；兩度下探時前一次探到6月低點1376點附近便得到支撐，后一次下探盡管擊破前期低點1376點，創(chuàng)出新低1366點，但創(chuàng)出新低之后市場并未出現(xiàn)大量拋盤，相反引發(fā)短線資金介入。可見七月市場明顯陷入了上有阻力，下有支撐的震蕩整理格局。

　　七月市場走勢比較溫和，主要與政策消息面較為中性、新股發(fā)行速度明顯放緩和市場連續(xù)大跌之后本身波段性做空力量相當有限有關(guān)。以新股發(fā)行速度為例，7月市場共發(fā)行12只新股，上市21只股票；而今年6月共發(fā)行29只新股，上市22只新股。可見管理層7月明顯減緩了新股發(fā)行速度，這無疑會讓疲弱的市場得到一個喘息的機會。

　　二、影響八月行情的主要因素

　　結(jié)合今年上半年宏觀經(jīng)濟狀況和最近出臺的一系列政策，影響今年8月行情甚至下半年市場走勢的主要因素主要有如下幾方面：

　　1、宏觀調(diào)控滯后效應有待進一步顯現(xiàn)

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2004年上半年依舊高速增長，1-6月規(guī)模以上企業(yè)累計完成增加值24682億元，同比增長17.7%。但從環(huán)比看，1-6月份，規(guī)模以上工業(yè)完成增加值的同比增長速度分別為7.2%、23.2%、19.4%、19.1%和17.5%、16.2%，月度環(huán)比增長的速度在緩慢回落。其中一些與投資有關(guān)的產(chǎn)品如水泥、鋼材增幅回落較大，由于規(guī)模以上工業(yè)完成增加值對國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻比例超過30%，這預示整個宏觀經(jīng)濟增速在放緩。政府也表示，宏觀調(diào)控盡管取得了一些成果，但當前經(jīng)濟運行中存在的一些突出問題還沒有得到根本解決，下半年國家將進一步完善和落實宏觀調(diào)控各項政策措施。另外從上市公司的業(yè)績來看，業(yè)內(nèi)研究人員大都認為，在經(jīng)歷過業(yè)績高速增長的2003年后，部分上市公司在2004年中期達到業(yè)績的峰值，國泰君安研究所日前對其給予增持評級的重點研究公司的統(tǒng)計結(jié)果亦顯示，135家公司總體凈利潤2004年中期同比增長57.69%，2004年、2005年凈利潤增長率分別為45.13%、25.41%，上半年的緊縮政策將在下半年開始逐漸顯現(xiàn)。

　　2、解決股權(quán)分置呼聲再次高長

　　“股權(quán)分置與資本市場制度風險座談會”于7月下旬在北京召開，與會專家學者呼吁解決股權(quán)分置時機日趨成熟，中國證監(jiān)會規(guī)劃委主任李青原博士日前表示她本人十分認同目前市場各方對于解決股權(quán)分置問題的緊迫感，中國證監(jiān)會已經(jīng)會同有關(guān)部門成立了解決股權(quán)分置問題的專門工作小組，負責研究和提出具體實施方案。最終方案如何，何時出臺，能否實現(xiàn)市場多方共贏等問題，目前都無法確定，自然成為影響市場8月走勢乃至下半年走勢的關(guān)鍵因素。

　　3、證監(jiān)會國資委啟動以股抵債試點對市場中線走勢負面影響不容忽視

　　7月底，證監(jiān)會國資委啟動以股抵債試點，電廣傳媒(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)管管理層表示，由于以股抵債的定價基礎(chǔ)不同于一般的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，應當考慮糾正侵占過錯的特殊性，試點公司應在中介機構(gòu)專業(yè)意見的基礎(chǔ)上，合理形成以股抵債價格，但從電廣傳媒率先公布的經(jīng)董事會通過的以股抵債方案內(nèi)容并結(jié)合此前國資委的有關(guān)規(guī)定分析，凈資產(chǎn)仍將是以股抵債定價中不可突破的一根紅線。不可否認，從具體個案的結(jié)果來看，這一金融創(chuàng)新有利于改善相關(guān)上市公司的財務結(jié)構(gòu)(其實這種改善付出了很大的成本)，但理性分析，就會發(fā)現(xiàn)其中隱含的邏輯相當讓人費解。就拿電廣傳媒來說，大股東1元1股的成本，撇開以前分紅不說，現(xiàn)在按7.15元1股賣出，而且還可以在賣出前提走5億多元資金先揮霍著，而這種讓人費解的事實此所以能存在，源于大股東惡意侵占上市公司資金這一違規(guī)行為。按常理，大股東應該為此付出一定的違規(guī)代價，而現(xiàn)在竟成為大股東金蟬脫殼的最佳套利渠道。所以，此風一長，無疑會刺激上市公司的每股凈資產(chǎn)的水份和大股東的惡意占款行為進一步增加，打擊二級市場投資者的信心，對市場中線走勢帶來負面影響。

　　4、一級市場賺錢神話破滅，導致市場價格中樞不斷下移

　　截至7月27日收盤，今年上市的新股中，已有9只跌破發(fā)行價，一級市場不敗的神話已經(jīng)破滅。長豐汽車來，股價一直運行在下降通道中，二級市場參與者幾乎悉數(shù)被套，一級市場投資者也蒙受損失。值得注意的是，經(jīng)過不斷調(diào)整，不少中小板個股的股價也逐步向發(fā)行價靠攏。

　　市場供求規(guī)律是一個根本性規(guī)律。隨著更多新股的發(fā)行，隨著更多新股跌破發(fā)行價，新股上市定位甚至發(fā)行定價會越來越低，進而拉動次新股重心下移，引發(fā)老股票重新定位，最后導致市場股價結(jié)構(gòu)重新排序，市場價格中樞不斷下移。

　　5、7月市場反彈力度之弱讓投資者產(chǎn)生更低的心理預期

　　按月收盤指數(shù)計算，7月滬市以小跌結(jié)束，但從其過程來看，反彈是7月市場的主旋律。但市場在連續(xù)大跌三個月，指數(shù)接近近四年最低位附近，最大跌幅達到22.83%背景下產(chǎn)生的反彈力度竟如此之弱：時間只是維持了三周；最大反彈空間是從1376點到1466點，漲幅只有6.5%，還不及下跌空間的三分之一；日成交量超過100億的只有一個交易日；不僅如此，市場在7月份本身還創(chuàng)出了本輪波段調(diào)整行情的新低。如此種種現(xiàn)象，無一不顯示目前市場主動性做多力量的有限，市場反彈主要依賴于場內(nèi)資金。疲弱的表現(xiàn)無疑會讓投資者產(chǎn)生更低的心理預期，勢必對8月市場走勢帶來負面影響。

　　三、八月行情走勢及性質(zhì)判斷

　　綜合上述各種因素，筆者認為8月行情走勢不容樂觀，向下尋求支撐，延續(xù)今年4月上旬開始的波段性調(diào)整行情將是主要的趨勢。本人再次重申，目前市場中線向下的趨勢未看到任何改變跡象，中線調(diào)整時間至今只維持了四個月，尚談不上充分；8月滬市會考驗1300點左右的支撐力，至于市場是否依托這一重要區(qū)域震蕩筑底，目前尚無法判斷。由于市場連續(xù)下挫之后，系統(tǒng)性風險集中釋放已達到相當?shù)某潭龋瑐�股行情相信較為精彩，特別是那些業(yè)績有較大增長，而本輪行情跌幅較大的個股。

　　四、投資策略

　　由于對指數(shù)走勢不敢樂觀，故總體上建議投資者8月采取輕倉的策略。不過，由于市場連續(xù)下挫之后，系統(tǒng)性風險集中釋放已達到相當?shù)某潭龋�有潛力的個股相信會有表現(xiàn)機會，故亦建議投資者多多挖掘有潛力的個股。(王臣華)

　　(泰陽證券)