文／中國銀行國際金融研究所 李文政

　　近期歐元區及日本經濟的負面消息不斷增加，反映在外匯市場上，即強勢美元仍是主旋律，輔之以持續疲軟的日元，窄幅波動但未改下跌趨勢的歐元。此外，上周匯市上南美國家匯率大幅波動。受阿根廷匯率貶值影響，其鄰國巴西、智利貨幣均大幅貶值。至上周五紐約匯市尾盤時,美元兌日元報124.47,歐元兌美元報0.8571，歐元兌日元上探一個月高點106.66。從年初至今，美元兌歐元已上漲9.35%，2000年底歐元兌美元為0.9422，而美元兌日元今年以來也漲9.05%，去年底美元兌日元為114.27。目前美國、歐元區和日本三大經濟體經濟增長都明顯放緩，甚至有衰退的風險，但在這種情況下，惟有美元匯率節節攀升，形成一枝獨秀局面。對比一下三大經濟體的貨幣政策彈性，不難發現為什么投資者惟對美元最具信心。

　　美聯儲下周有望降息，為投資者又添信心。美國目前除了制造業持續下滑以外，其他方面仍然健康。據最新數據顯示，目前對美國經濟持謹慎樂觀態度的人占大多數。人們對美國經濟看好的原因還在于美聯儲仍有空間操縱利率政策，以進一步刺激經濟發展。

　　聯儲主席格林斯潘表示，通貨膨脹并非美國經濟主要問題。美國勞工部公布5月份生產者價格指數PPI增長0.1%，低于預期的0.3%，剔除食品和能源的核心價格指數增長0.2%。如果沒有香煙價格的增長，上個月價格指數將為負增長。即使美國經濟增長放緩，勞動成本上升，也很難看到短期內產生通貨膨脹的可能性。能源價格的上升雖然導致企業利潤的下降，但并沒有傳遞到最終產品。4月份美國貿易逆差縮小，無疑又為市場添了一條好消息。4月份貨物和服務的貿易逆差下降至322億美元。4月份進口下降2.2%，出口下降2%。進口的下降表明企業正在減少投資，也進一步印證了經濟仍未走出低谷。這使得本月底美聯儲降息的可能性又大大增加。

　　對于下周美聯儲降息，各界人士已基本達成共識，差別僅在于降息幅度多大。據上周五路透調查結果顯示,越來越多的華爾街初級市場交易商認為美聯儲將于下周降息50基點,但多數仍認為FED將降息25基點。

　　與此同時，歐洲央行和日本央行的貨幣政策調控空間已接近于零。歐元區5月通脹年率從4月的2.9%上升到3.4%，這是自歐元區1999年1月成立以來的最高水平，遠遠高于歐洲央行確定的2%的通脹目標。扣除能源和食品外的5月核心通脹率從4月的1.9%上升到2.1%，這也是歐洲貨幣同盟成立以來首次超過2%的上限。而歐元區最大的經濟動力德國經濟可能步入衰退。德國央行委員雷克斯警告，因德國正面臨一項由高通[微博]脹(通貨膨脹年率達3.5%)、高失業率及弱消費這三者構成的危險形勢，德國經濟有步入衰退的可能。這就使得歐洲央行無法以降低利率來刺激經濟增長，這也是為什么歐洲央行于周四宣布維持三種短期利率不變的原因。同時，歐元區各國的減稅等政策也收效甚微。

　　歐洲央行進退兩難，日本央行也是有苦難言。據報道，日本經濟財政大臣竹中平藏[微博]預計未來兩到三年內經濟將處于劇烈的調整時期，這段時期平均經濟增長速度可能為0至1%。當前財政年度的增長速度可能為0%左右。不良債權仍將繼續拖累日本經濟的復蘇。2001年第一季度日本四大銀行集團的不良債權總額比上一季度增長了3.2%，達到13.1477萬億日元。在未來兩年內大量處理銀行壞帳估計將會使10萬到20萬人失業，可能降低居民收入從而影響消費者支出。日本經濟駐足不前，物價出現負增長，政府大量投資也無法帶動經濟，央行指導利率已接近于零，使得日本央行難有作為。日本央行行長速水優周二稱，目前的流動資金足夠充裕，在目前的經濟條件下，無論提供多少資金，如果沒有私人企業的復蘇，日本的經濟也不可能增長。故更寬松的貨幣政策首先需要結構性改革。

　　就以上分析的市場格局看，資金流入美國，美元獨占鰲頭就不奇怪了。而且強勢美元也符合美國整體利益。強勢美元支撐了美國股票市場，抑制了通貨膨脹，維持了投資者對美投資的信心，只是苦了美國制造業。自1997年早期以來美元已升值27%，已嚴重傷害了飛機制造業、汽車及其他資本品的出口。