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　　2月9日，日本銀行政策委員會決定將貼現(xiàn)率從0.50%調(diào)低至0.35%，并于2月13日生效。這是1995年9月以來，日本央行第一次下調(diào)貼現(xiàn)率。另外，央行還以多數(shù)票贊成決定維持銀行間隔夜拆借利率于0.25%不變。日本央行為何事隔5年多來首次降低貼現(xiàn)率？其影響如何？

　　經(jīng)濟復(fù)蘇困難 央行壓力巨大

　　近來，日本央行的處境非常不妙。由于2月8日日本政府公布了經(jīng)過修正后的經(jīng)濟增長率，去年7-9月日本實際國內(nèi)生產(chǎn)總值比上季下降0.6%，而不是原先公布的上升0.2%，令人們對日本經(jīng)濟的前景又一次產(chǎn)生擔(dān)心。修正后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)還表明7-9月的私人資本支出弱于先前預(yù)期，私人資本支出僅比上季度增長1.5%，大大低于兩個月前初步數(shù)據(jù)所顯示的7.8%的增幅。盡管去年第四季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)尚未公布，截止到今年3月31日為止的2000財年的增長率也還不知道，但日本經(jīng)濟在2000財年不可能取得實質(zhì)性的經(jīng)濟復(fù)蘇，卻已基本成定局。這使人對日本銀行在去年8月結(jié)束零利率政策的做法產(chǎn)生懷疑。在此背景下，今年以來日本國內(nèi)要求日本銀行重新實行零利率政策、或者實行“量化寬松”貨幣政策的呼聲甚囂塵上。

　　但從目前來看，日本銀行不會輕易再度實行零利率政策，因為這不但關(guān)系到日本銀行的面子問題，還與日本銀行認為實行零利率政策有諸多弊端有關(guān)。日本銀行總裁速水優(yōu)2月9日在央行會議結(jié)束后接見記者時表明，零利率政策同資本主義經(jīng)濟原理相違背，結(jié)束零利率政策的判斷是正確的，這是因為與決定實行零利率政策的時候相比，去年8月的時候?qū)ο萑胪ㄘ浘o縮惡性循環(huán)的擔(dān)心已經(jīng)減輕。正是基于以上考慮，日本央行在2月9日的貨幣政策委員會上，做出了調(diào)低貼現(xiàn)率，而不是降低銀行間隔夜拆借利率的決定。

　　在國際上�熃衲暌詠�，美聯(lián)儲在1個月內(nèi)連續(xù)兩次降息，2月8日英國中央銀行也宣布降低利率25個基點的舉措，都給日本銀行帶來壓力。美英金融當(dāng)局降息的目的很明確，就是為了防止經(jīng)濟的進一步下滑。日本經(jīng)濟本來就是易受外來影響的經(jīng)濟，自從美國經(jīng)濟去年第四季度出現(xiàn)減速以來，日本經(jīng)濟已經(jīng)受到影響。今年以來，日本股市下跌，一度跌破13��000的大關(guān)，逼近1998年金融危機前后的水平。再加上2月8日，又傳來修正后的日本去年7-9月經(jīng)濟增長率為-0.6%的消息，更使人們擔(dān)心日本經(jīng)濟是否會陷入新的衰退。正是在此背景下，日本央行只好“順應(yīng)”降息的潮流，5年多來第一次降低了貼現(xiàn)率。

　　股市歡喜匯市愁

　　匯市的反應(yīng)。降低貼現(xiàn)率通常來講對該國貨幣會起正面效應(yīng)，貨幣匯率不是上升就是停止下跌。但2月9日日本央行降低貼現(xiàn)率后，日元匯率不但不升反而下跌，跌到兩周來低點的117.76日元兌1美元，紐約市場以117.50收盤。不少市場人士認為央行的這一決定更多是象征性的，而且降息時間太晚、降幅也太小，不足以刺激經(jīng)濟的復(fù)蘇。

　　股市反應(yīng)。盡管上周五(9日)東京股市閉市時，日本央行政策委員會會議尚未結(jié)束，但業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)預(yù)計到日本銀行將會宣布放松銀根的利好消息。在此心理預(yù)期以及銀行類股大漲的帶動下，上周五東京股市收市時日經(jīng)225指數(shù)上漲284.60點。進入2月份以來，日本股市持續(xù)下跌。2月8日，東證225種指數(shù)更是跌到13��138.23點，為28個月以來的低位。股市下跌，引發(fā)了人們對日本經(jīng)濟前景的恐慌。對于許多日本金融機構(gòu)來說，日經(jīng)指數(shù)能否維持在13��000點之上具有生死攸關(guān)的意義。如果日經(jīng)指數(shù)跌破13��000點，不少銀行會因所持股票價值下降而導(dǎo)致資本金減少，這將嚴重影響銀行核銷不良資產(chǎn)的能力，甚至危及它們的生存。因此，日本金融當(dāng)局也不愿看到日經(jīng)指數(shù)跌破13��000點。從此意義上說，2月9日日本銀行降低貼現(xiàn)率的決定是日本股市的“及時雨”，有可能扭轉(zhuǎn)股市持續(xù)下跌的趨勢。

　　日本政府的反應(yīng)。日本政府在經(jīng)濟增長速度又一次明顯放緩之際，是樂于看到日本銀行作出的任何有利促進經(jīng)濟復(fù)蘇的決定的。但是，日本政府可能并不滿足日本銀行僅僅將貼現(xiàn)率降低0.15%的行動，有可能還會向其施壓，要求日本銀行采取“力度”更大的措施，如買斷政府債券、甚至回到零利率政策等。這要看日本經(jīng)濟下一步的走勢。如果經(jīng)濟越來越不景氣，日本政府可能向日本央行施加更大的壓力。

　　經(jīng)濟界的反應(yīng)。日本經(jīng)濟界對央行的決定普遍持歡迎的態(tài)度。日本最大的財界團體日本經(jīng)濟聯(lián)合會會長今井敬發(fā)表了降低貼現(xiàn)率有助于改善流動性的供給方法，增加市場的流動性，值得歡迎的評論。日本商工會議所會長稻葉興作表示期待該決定對經(jīng)濟產(chǎn)生好的影響。日本銀行業(yè)協(xié)會會長西川善文認為該舉措表明了日本銀行要一掃不景氣的決心，對央行的決定給予了積極的評價。

　　日本企業(yè)界的主流一直對日本銀行去年8月份決定結(jié)束零利率政策耿耿于懷，認為盡管只是將隔夜拆借利率向上調(diào)整了0.25%，但對負債經(jīng)營的企業(yè)來講，仍會加重利息負擔(dān)。也正因為如此，日本負債率很高的行業(yè)——建筑業(yè)的行業(yè)組織日本建筑業(yè)團體聯(lián)合會會長前田又兵衛(wèi)在對此次日本銀行迅速做出的決定表示驚訝的同時，“高度評價”了央行這一舉動。

　　另外，去年第四季度以來美國經(jīng)濟的減速，更使日本企業(yè)產(chǎn)生了恐懼感，擔(dān)心美國經(jīng)濟的衰退會殃及還沒有走出低谷的日本經(jīng)濟。這也是企業(yè)界歡迎日本銀行決定的重要因素之一。(中國銀行國際金融研究所 袁躍東)

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