“筑池”的討論

　　美聯儲二次量化寬松政策公布后，包括中國在內的新興市場國家對于流動性泛濫的擔憂進一步加劇。周小川11月5日強調，我國將采取“總量對沖”的措施應對熱錢。“短期投機資金進來了，我希望把它放在一個池子里，而不是放到整個中國的經濟中去。等它撤退時，將其從池子里放出。這樣能在宏觀上減少資本流動對中國經濟造成沖擊”。

　　“池子”的表述一經提出即刻引來關注。由于相關部門對“池子”的運作原理及其對市場的影響尚無確切說明，由此引發業內人士的熱烈討論。

　　“盡管監管機構可以通過嚴格追蹤審核以及限制外匯借款等途徑來加強對熱錢的管制，但這樣一是成本高且效果未必理想，另一方面，熱錢如洪水宜疏不宜堵。”香港時富金融集團高級研究經理徐元元表示：“從降低操作成本的角度出發，可以建立一個特定市場，利用熱錢逐利的本性，吸引資金的流入。在這個市場中交易的標的物可能是外匯、商品或者利率的期權、期貨及其他結構化的金融衍生品，并給予最大限度的市場自由度，讓熱錢在短時間內看到升值的可能，并且可以在不進入中國實體經濟的前提下，快速進出這個市場。”

　　安邦咨詢董事長陳功表示，首先，進入這個“池子”的必須是國際投機資金；其次根據熱錢的偏好，股票、債券類金融資產最適合構成這一資產池；最后，這個“池子”的市場自由度也較大，使得我國可以有效疏導、管理和監督國際熱錢的數量和流向。

　　“在資本大規模流入的背景下，監管層可在這一時期讓企業進行股權融資和債權融資，通過資本市場的擴容將資金池容量做大。”陳功說，“如此不但吸納了熱錢、減緩了資產價格上漲，也推動了債券市場的發展和多層次資本市場的建立。對于企業而言，將迎來一個低成本融資的黃金時代，至于溢出資本市場的‘漏網之魚’，央行要監控好貨幣市場的流動性狀況，必要時利用公開市場操作進行調控。”

　　“池子”如何隔絕風險

　　盡管目前有不少評論傾向于認為“池子”很可能是股市，但在招商銀行金融分析師劉東亮看來，這個可能性不大。“因為熱錢每月進出可能高達數百億美元，折合數千億元人民幣，如此巨額的資金在股市中流動，必然帶來股市的大漲大跌，不利于金融市場及國民經濟穩定運行”。

　　他認為，債市做“池子”的可能性更大，債市不僅市場容量大，流動性好，而且債市的交易主體是銀行，資金實力雄厚，能夠應對市場波動的沖擊。從國際上來看，一國債市的規模通常都遠大于股市，更易吸收巨額資金的沖擊。

　　受訪專家普遍認為，“池子”不僅要有“甄選性”和“蓄水性”，更須具備“隔絕性”。如果讓企業和居民的資金進入這個“池子”，一旦泡沫破裂，熱錢獲利揚長而去，而留下中小散戶以及企事業單位為巨額熱錢留下的爛攤子買單，這將重創國家投資和消費能力，不利于經濟轉型。

　　新興市場國家須聯合“筑堤防洪”

　　如果用河流作比，歐美等發達國家處在上游，中國等新興市場國家位于下游。目前上游大肆發行貨幣勢必造成流動性泛濫，下游新興市場經濟體不得不加入“防洪”行列。

　　受本幣大幅升值和熱錢涌入的困擾，巴西已調高海外資金金融投資增值稅率至6%；印尼已規定資本流入要遵守一個月的持有期，印尼央行還表示計劃推出更長期的定期存款；韓國于近期審核了國外和本土銀行以及非銀行金融機構在衍生品頭寸新規定方面是否合規；馬來西亞則選擇進一步開放資本流出，并很可能引起別國效仿。

　　對于部分國家采取的資本控制行動，野村證券亞洲首席經濟學家蘇博文指出，一些國家所采取的實質性控制措施可能會對該地區的其他經濟體造成壓力。“由此，各新興市場國家應該考慮采取聯合行動”。

　　同這一觀點不謀而合，泰國財政部長近日公開表示，針對美國的第二輪量化寬松政策，泰國央行正與亞洲其他央行密切會談。各央行可以根據形勢，采取聯合措施，防止針對本國貨幣和資本市場的過度投機。(半月談記者 有之炘 姚玉潔)