楊斯媛

　　國際貨幣基金組織(IMF)29日公布的與中國2010第四條款(Article IV)磋商報告中，再次用大量篇幅對匯率問題進行闡述，“顯著”低估的字眼躍然紙上。

　　因預計中國經常賬戶盈余將繼續上升，IMF認為“人民幣仍然顯著低于與中國中期基本面相符合的水平”，并稱升值對經濟增長和就業的影響是陣痛。

　　不過，IMF的觀點與中國政府產生了分歧，中國認為經常賬戶盈余在年底將下降到占GDP約4%的合理水平，倘若如此，匯率低估的問題是可以忽略的。

　　經常賬戶盈余對人民幣升值造成壓力？

　　IMF在報告中稱，由于海外需求的下降以及中國對大宗商品和資本商品進口的飆升，中國經常賬戶盈余在過去兩年幾乎減半，而這一趨勢也因進口增速超過出口而延續。然而，隨著外部需求的恢復和財政刺激政策退出，經常賬戶盈余有大幅回升的可能。凈海外資產的增加對收益流的影響也將對經常賬戶帶來壓力。

　　根據IMF的測算，中國經常賬戶盈余占GDP的比例在2012年將升至6%左右，2015年將升至8%左右。

　　對此，中國政府持不同意見。IMF報告顯示，中國預計經常賬戶盈余在未來數月中將繼續溫和下降，在2010年底前將下降到占GDP的4%左右，從中期來看將維持這一水平對中國是合理的。如果達到預期結果，那么人民幣低估問題可以忽略。

　　中國央行副行長胡曉煉發表的文章中指出，IMF評估成員國匯率最主要的宏觀經濟均衡法，核心概念就是經常項目差額與GDP之比的均衡值。如果一國中期內經常項目差額超過均衡值，其匯率就被認為存在低估，反之則為高估。

　　“從中長期看，匯率和經常項目差額之間不一定有如此簡單的對應關系，因為影響國際間經貿往來的還有資源稟賦、產業分工、消費習慣等一系列更為基礎的因素。”胡曉煉稱。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委指出，由于中國經常賬戶盈余與資本賬戶盈余相比較高，而前者對匯率調整的反應比實際應達到的效果要慢，反應周期短則3~6個月，長則2.5年，因此不能一直關注順差數據去調節匯率。

　　“如果將人民幣匯率調節到符合國際標準的程度，很可能就調過頭了。”魯政委說，目前中國的出進口都出現下滑，造成順差很高。而當出口萎縮時，就要等待匯率調節的反應周期了。

　　中國稱人民幣比以往更接近均衡水平

　　中國政府與IMF對人民幣是否被低估產生的分歧主要集中在三個方面，一是外匯儲備的快速增長是否成為人民幣升值的理由；二是目前的實際有效匯率是否仍處于上世紀90年代時期的不均衡水平；三是中國的經常賬戶盈余未來是否會繼續上升。

　　中國政府表示，近期外匯儲備的增長是史無前例的全球流動性泛濫和發達經濟體所采取的貨幣政策的結果，因此外匯儲備增長并不是匯率被低估的主要依據。人民幣目前的匯率水平與1994年相比已經升值了50%以上，比處于較低水平的2005年也升值了22%。

　　“人民幣當前的水平比以往任何時候都更接近平衡水平。”報告引用中國政府的觀點稱，中國近年來所進行的改革——包括人民幣實際匯率的升值以及醫療、教育和養老系統的完善——已對儲蓄和投資行為帶來結構性變化。

　　中國政府認為，城市化、人口結構的變化和農村改革都會降低經常賬戶盈余；正在進行的結構調整、工資上漲和近期的匯率升值將促進消費；中國持續的經濟快速增長也使經常賬戶盈余占GDP的比例在縮小。

　　中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌認為，IMF與中國的分歧主要在于經常賬戶盈余的下降是趨勢性的還是周期性的，對此目前存在不確定性，關鍵要看中國擴大內需的改革是否成功。如果中國成功推進城市化、促進消費和投資轉型，再配合人民幣的彈性調整，相信貿易順差占GDP比例會縮小。

　　升值對經濟和就業的影響是陣痛

　　IMF指出，人民幣實際匯率升值應成為中國政府增加私人消費實現再平衡的中期策略中一部分。目前人民幣被低估將難以實現這一策略，并會抑制私人消費增長。更強勢的人民幣將有利于增加居民購買力、增加勞動收入，且有利于投資向促進內需的方向發展。

　　“升值對增長和就業可能會有短期負面影響，但隨著服務業就業的增加將抵消貿易部門的損失。”IMF在報告中稱。

　　IMF還對人民幣升值將給中國各省市和各個產業帶來的影響進行了評估。報告中顯示，人民幣實際匯率升值5%，整體經濟增速會下降1%，就業增長會下降0.75%，而對增長的影響持續2~3年后會逐步消失。另外，升值對西部地區的影響遠遠大于沿海地區。

　　但中國政府認為，中國正在推進的結構調整和不斷實施的改革目標在于改變增長模式，力爭永久地從外需轉為內需。

　　張斌表示，中國在6月19日重啟匯改對擴大內需和促進私人消費已經有一定的促進作用。