中投凱雷首腦談世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
10月28日，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院主辦的“2009清華管理全球論壇”召開，本次論壇的主體是“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)重振”，本刊特摘編了中國投資有限責(zé)任公司董事長樓繼偉與美國凱雷公司共同創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理大衛(wèi)·魯賓斯坦這兩位國際金融界重量級(jí)人物的發(fā)言。
“現(xiàn)在就是機(jī)會(huì)”
□ 樓繼偉(中國投資有限責(zé)任公司董事長、清華經(jīng)管學(xué)院顧問委員會(huì)委員)
● 目前的復(fù)蘇只不過是通過大幅度的增加政府支出來代替私人投資、私人消費(fèi)的下滑，而造成危機(jī)的根本問題沒有得到解決。資產(chǎn)泡沫形成，到一定程度還會(huì)再破裂，光靠政策刺激換來的經(jīng)濟(jì)增長只能是臨時(shí)的，不是可持續(xù)增長的基礎(chǔ)，反而會(huì)損害貨幣的價(jià)值基礎(chǔ)
● 外界看到我們大量做礦產(chǎn)、能源、房地產(chǎn)等行業(yè)的直接投資，以為中投配置策略有什么重大的調(diào)整。實(shí)際沒有多大調(diào)整，外界沒有看到的是通過公開市場(chǎng)做的，主要交給外部管理人做的部分更大，這部分不必要披露
● 危機(jī)之后，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂，股票和大宗商品價(jià)格出現(xiàn)理性回歸，具有了長期投資的價(jià)值。為了把握有利的投資時(shí)機(jī)，我們通過分散投資時(shí)點(diǎn)和資產(chǎn)類型控制整體風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之上加快了投資進(jìn)度和力度
“二次跳水”不是不可能
首先，談?wù)剬?duì)全球金融危機(jī)的看法。近一年，政府、學(xué)界、企業(yè)界對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的討論十分熱烈，重要的原因是此次危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇超過人們的預(yù)期，股票市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格也迅速回升。但目前各種情況主要依賴各國政府強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，企業(yè)恐慌之后回補(bǔ)庫存，以及消費(fèi)刺激的措施等短期因素的影響，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展仍然面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、資源和環(huán)境約束等等問題。短期的刺激政策我們覺得很難長期的持續(xù)而且效應(yīng)遞減。要解決危機(jī)，必須將短期的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施和著眼于長期的改革結(jié)合起來。人們擔(dān)心的是一旦刺激政策退出，經(jīng)濟(jì)再次面臨下滑的危險(xiǎn)。
全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩是從2007年7月份開始，到2008年9月份急劇惡化，大家熟知的在美國發(fā)生的一系列事件，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌，美國政府被迫迅速出臺(tái)多項(xiàng)救助措施，又實(shí)施了一部分金融救助計(jì)劃，同時(shí)美國政府實(shí)施了量化寬松的貨幣政策。這是在經(jīng)濟(jì)體系作為傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制失效情況之下，中央銀行通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表向非銀行金融機(jī)構(gòu)、貨幣市場(chǎng)甚至向企業(yè)直接增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的超常規(guī)辦法，創(chuàng)造了大量的廉價(jià)的流動(dòng)性。這么多流動(dòng)性并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融市場(chǎng)和金融體系內(nèi)部循環(huán)，推動(dòng)了股市、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格和資本市場(chǎng)的回暖，使得金融機(jī)構(gòu)收入增加、資本減值的壓力劇減。
當(dāng)前華爾街豐厚的利潤大部分都來自于交易收入，與借貸無關(guān)。事實(shí)上，信貸市場(chǎng)依然低迷，資產(chǎn)證券化和杠桿融資市場(chǎng)仍然陷入停頓，金融體系的造血功能仍舊沒有恢復(fù)。我們現(xiàn)在看到，目前的復(fù)蘇只不過是通過大幅度的增加政府支出來代替私人投資、私人消費(fèi)的下滑，但是造成危機(jī)的根本問題沒有得到解決。同時(shí)我們看到，刺激政策的效力正在逐步遞減——就財(cái)政政策來說，赤字不能無限增加；就貨幣政策來說，利率已經(jīng)趨于零，貨幣乘數(shù)迅速縮小，再繼續(xù)擴(kuò)張央行的資產(chǎn)負(fù)債表也推動(dòng)不了貨幣供應(yīng)量。資產(chǎn)泡沫形成，到一定程度還會(huì)再破裂，光靠政策刺激換來的經(jīng)濟(jì)增長只能是臨時(shí)的，不是可持續(xù)增長的基礎(chǔ)，反而會(huì)損害貨幣的價(jià)值基礎(chǔ)。目前資產(chǎn)價(jià)格上漲一定程度上脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，似乎出現(xiàn)了一個(gè)小的泡沫。
因此，政策制定者必須眼光遠(yuǎn)大一些，將短期的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施和中長期改革結(jié)合起來。現(xiàn)在似乎往遠(yuǎn)看了，看到了碳關(guān)稅，看到了歐美國家率先提出高尚道德掩蓋之下的貿(mào)易保護(hù)主義，這就是一個(gè)比較大的問題。這次金融危機(jī)造成的直接問題還沒有解決，特別是金融體系方面的問題。在短期應(yīng)對(duì)措施發(fā)揮作用之后要繼續(xù)著眼于徹底的金融體系改革，建立功能健全、運(yùn)作良好的信貸市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)才可能走上可持續(xù)增長的道路。
1980年代末美國儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)發(fā)生危機(jī)，當(dāng)時(shí)美國成立了資產(chǎn)重組管理公司RTC，負(fù)責(zé)對(duì)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)進(jìn)行重組、清理；1990年代中國政府借鑒了美國RTC的做法，下了很大決心成立四大資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)處理四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。我記得2002年朱總理在全國人大記者會(huì)上講到，我們是學(xué)習(xí)和借鑒美國RTC經(jīng)驗(yàn)，成立了四個(gè)資產(chǎn)管理公司，處理不良資產(chǎn)。如果不處理，經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)是很不鞏固的，而且風(fēng)險(xiǎn)很大，特別是不敢開放。2003年以來，中國又進(jìn)一步對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了強(qiáng)有力的改革，作為一個(gè)成果，中投子公司匯金持有部分或者是絕大部分改制之后的金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。作為政府的出資人代表，我們做的就是規(guī)范它們的管理，改善公司治理結(jié)構(gòu)，匯金公司不干預(yù)日常決策，我們建立了一個(gè)制度，特別是市場(chǎng)對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)的約束。
現(xiàn)在看來，持續(xù)的金融改革對(duì)中國金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行，進(jìn)而應(yīng)對(duì)這次危機(jī)、推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有極為重要的意義。在年初時(shí)候，我記得IMF有一個(gè)分析，說美國不良資產(chǎn)有2.2萬億美元需要處理，現(xiàn)在差不多一年過去了，減記處理我們看到8000億美元左右，其余1萬多億呢？好像似乎已經(jīng)不是問題了，已經(jīng)被人淡忘了，再也不提起了。但我覺得目前這些問題資產(chǎn)還是要處理的，如果不處理，很多人說會(huì)“二次跳水”，不是不可能，因?yàn)閮H僅靠短期政策措施是不穩(wěn)固的。
中投配置策略沒有多大調(diào)整
2008年對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言是一個(gè)非常困難的一年，特別是此前全球股票市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格持續(xù)5年上漲，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者將基金更多的配置到股票、對(duì)沖基金、大宗商品的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因此2008年危機(jī)以來機(jī)構(gòu)投資者損失比較大，不少機(jī)構(gòu)損失超過20%。
作為長期投資者，主權(quán)財(cái)富基金的投資策略不同于對(duì)沖基金，不會(huì)迅速的頻繁的買入、賣出所持有的資產(chǎn)。在市場(chǎng)變化過程中，要嚴(yán)格執(zhí)行資產(chǎn)配置再平衡政策，在股票市場(chǎng)價(jià)格上漲較多、資產(chǎn)組合中持有的股票超過一定配置比例時(shí)要減持股票；相反，在股票價(jià)值額大幅下跌時(shí)，要積極買入，以保持股票的持倉比例。這樣做有利于維持資產(chǎn)組合的平衡，低買高賣，自行實(shí)現(xiàn)控制投資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)市場(chǎng)而言，是穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量，當(dāng)然這樣做面臨很大的壓力，比如前段挪威央行NBM資產(chǎn)管理公司公布了年報(bào)，證明其投資組合再平衡的策略是有效的。2000年以來股票市場(chǎng)下行的趨勢(shì)明顯，NBM調(diào)整了資產(chǎn)配置計(jì)劃，增持股票，2008年NBM整體投資組合虧損是23.3%，到今年第二季度末，自2008年初以來整體組合的虧損已經(jīng)降低到5%，二季度末至今我們估計(jì)NBM已經(jīng)基本收復(fù)了去年以來的損失。它的做法不能代表全部的主權(quán)財(cái)富基金，我只是說我們這些機(jī)構(gòu)是怎么做的，為什么是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。
中投公司是2007年9月成立的，成立之后根據(jù)自身特點(diǎn)，制訂了以金融產(chǎn)品組合投資為主、少量進(jìn)行直接投資的投資策略。這種投資策略主要基于以下考慮：中投公司境外投資資金約為1100億美元，規(guī)模較大，國外市場(chǎng)金融產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)，通過金融產(chǎn)品投資資金配置效率最高。有人說我們應(yīng)該大幅度的做直接投資，我們今年做了一些，宣布的時(shí)間比較集中，其實(shí)每個(gè)項(xiàng)目都做了半年左右。但1100億美元都做直接投資肯定不行，沒有效率，我們主要還是通過金融產(chǎn)品投資配置我們的資金，在機(jī)會(huì)來臨時(shí)可以迅速配置，一旦形勢(shì)變化，也可以及時(shí)的做出再平衡，或者通過投資疊加進(jìn)行對(duì)沖。
第二個(gè)原因，進(jìn)行金融產(chǎn)品組合投資，我們經(jīng)驗(yàn)不足，我們可以把資金委托給良好投資業(yè)績的管理人，做直接投資我們委托不了任何人，只有自己做。當(dāng)然了，隨著我們經(jīng)驗(yàn)的增加，我們會(huì)逐漸地增加我們自營的比重。
第三個(gè)原因，開展金融組合產(chǎn)品投資，投資于多個(gè)國家、行業(yè)和企業(yè)，可以有效的分散風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然中投借助良好的中國概念，有機(jī)會(huì)也有資金優(yōu)勢(shì)開展直接投資，取得超過市場(chǎng)平均收益水平的超額回報(bào)，我們正在做。當(dāng)然，我們進(jìn)行直接投資，主要是財(cái)務(wù)投資，爭(zhēng)取獲得更高的回報(bào)，不會(huì)干預(yù)目標(biāo)公司正常的經(jīng)營管理，主要是保證我們投資的安全。
中投公司成立不久就碰上了百年一遇的全球金融危機(jī)，給我們海外投資業(yè)務(wù)帶來了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。在去年年中，我們及時(shí)對(duì)投資策略進(jìn)行了調(diào)整，主動(dòng)放慢了投資的節(jié)奏，采取了現(xiàn)金為主的策略，投資組合去年是浮虧2.1%，包括匯金公司在內(nèi)的總的資本回報(bào)率達(dá)到了6.8%，有關(guān)情況已經(jīng)在年報(bào)中對(duì)外披露。危機(jī)之后，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，股票和大宗商品價(jià)格出現(xiàn)理性回歸，具有了長期投資的價(jià)值，特別是今年二季度以來，金融市場(chǎng)逐步趨穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的速度放緩，市場(chǎng)信心開始回升。趨穩(wěn)指的是下行風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)存在，但是下行風(fēng)險(xiǎn)相比于上行的收益來說要小多了。為了把握有利的投資時(shí)機(jī)，我們通過分散投資時(shí)點(diǎn)和資產(chǎn)類型控制整體風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之上加快了投資進(jìn)度和力度，其中也包括在公開市場(chǎng)產(chǎn)品的投資，這是主要的股份，另外在礦業(yè)、能源、房地產(chǎn)等行業(yè)的直接投資也做了一些，目前看，回報(bào)還可以。
外界看到我們大量做的礦產(chǎn)、能源、房地產(chǎn)等行業(yè)的直接投資，以為中投配置策略有什么重大的調(diào)整。實(shí)際沒有多大調(diào)整，外界沒有看到的是通過公開市場(chǎng)做的，主要交給外部管理人做的部分，這部分這樣操作可不必要披露。大宗商品當(dāng)然是中投公司投資的重點(diǎn)，重要原因是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，中國經(jīng)濟(jì)的增長與大宗商品價(jià)格具有較高的相關(guān)性，我們公司不允許投資于人民幣結(jié)匯區(qū)，但是我們要分享中國經(jīng)濟(jì)增長的成果。大宗商品和中國經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性比較大，所以，在大宗商品上我們應(yīng)該有一定比例的投資。另外，危機(jī)之前大宗商品價(jià)格處于高位，是最為明顯的泡沫資產(chǎn)，不具有長期投資的價(jià)值，現(xiàn)在隨著資產(chǎn)價(jià)值的破裂，很多企業(yè)具有了長期投資的價(jià)值，而且恰恰2006年、2007年這類企業(yè)過度擴(kuò)張，2008年的危機(jī)給他們?cè)斐珊艽罄щy，使得我們有了機(jī)會(huì)。
因此，我們加大了大宗商品方面的投資力度，能源、礦產(chǎn)，當(dāng)然房地產(chǎn)我們也做，我們同時(shí)把房地產(chǎn)作為通脹對(duì)沖的產(chǎn)品來看待。現(xiàn)在看，我們看到了中長期通貨膨脹預(yù)期以及主要貨幣價(jià)值恐怕要跌，要跌到一個(gè)新的平衡點(diǎn)，投資大宗商品和房地產(chǎn)可以起到對(duì)沖作用。我們也正在投資于基礎(chǔ)設(shè)施。
外面對(duì)我們的疑問很多。什么是國家戰(zhàn)略？戰(zhàn)略就是長期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，就是賺錢。現(xiàn)在就是機(jī)會(huì)，我不在乎拉回多少噸石油來，我在乎股票是不是值錢了。
回顧過去兩年，中投公司走過了一條不平坦的道路，目前公司境外的金融產(chǎn)品累計(jì)投放資金差不多一半。目前看，回報(bào)還不錯(cuò)，不敢說年底就好，我們正在做再平衡的準(zhǔn)備工作，爭(zhēng)取回報(bào)好一點(diǎn)，為公司未來可持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中投公司將銘記肩負(fù)的職責(zé)，在風(fēng)險(xiǎn)可承受范圍內(nèi)努力抓住有利的投資機(jī)會(huì)，盡最大努力為國家、為人民創(chuàng)造財(cái)富。
這兩年，我個(gè)人面臨的最大的挑戰(zhàn)是從政府走到公司。我原來在財(cái)政部，離市場(chǎng)遠(yuǎn)得很，現(xiàn)在一下跑到前沿，確實(shí)有點(diǎn)發(fā)蒙。兩年以來，最大的沖擊還是雷曼兄弟倒臺(tái)。雷曼倒臺(tái)的時(shí)候，我們已經(jīng)確定減慢投資。我們以現(xiàn)金形態(tài)保有我們的資產(chǎn)，但是現(xiàn)金不是數(shù)票子，必須放在什么地方。放在銀行存著，不知道銀行倒不倒；貨幣市場(chǎng)基金幾十年沒出過事，會(huì)不會(huì)倒？也不知道，曾經(jīng)有崩潰的可能性。現(xiàn)金是最安全的東西都不安全了，我不能把現(xiàn)金變成票子，1000億美元怎么變成票子？這是沒有辦法的事，當(dāng)時(shí)非常非常的擔(dān)心，我們?nèi)緵]人按時(shí)下班過。
PE轉(zhuǎn)型已經(jīng)發(fā)生，會(huì)比以前更強(qiáng)大
□ 大衛(wèi)·魯賓斯坦(美國凱雷公司共同創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理)
● 人們都認(rèn)識(shí)到PE會(huì)帶來很多的好處，政府也應(yīng)該承認(rèn)這一點(diǎn)，使這個(gè)行業(yè)向前轉(zhuǎn)型。有限的政府干預(yù)應(yīng)該是可以的，讓PE做自己認(rèn)為合適的工作，同時(shí)還要回到正規(guī)化的投資模式上
● 私募股權(quán)是一個(gè)應(yīng)該被淘汰的概念，是不太合適的一個(gè)名字，現(xiàn)在有很多PE公司都不是私營公司，很多公司都在轉(zhuǎn)型
● 以前PE是私人行業(yè)，不會(huì)花太多時(shí)間跟政府解釋，只是給投資者帶來更好的投資回報(bào)，這個(gè)行業(yè)如果要做的好的話，必須向公眾解釋，因?yàn)楣娨私馑麄冏龅氖鞘裁?/p>
PE要變得比以前更強(qiáng)大
我介紹一下PE(私募股權(quán)基金)在全球范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)型情況，以及對(duì)于在亞洲和中國的PE會(huì)有什么影響。具體的議題包括以下幾點(diǎn)：PE一年半之前的頂峰時(shí)期是什么情況，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)有什么影響，以及PE現(xiàn)在已經(jīng)看到一些轉(zhuǎn)型跡象，還有為什么我認(rèn)為人們應(yīng)該看好中國PE。
1980年代，全世界都沒有這么多錢做PE。一直到2007年P(guān)E在全球范圍內(nèi)達(dá)到頂峰，全球大概是9000多億美元的PE，之后我們又經(jīng)歷了大蕭條時(shí)期，交易額自此之后下降很大。這其中PE行業(yè)發(fā)生了四件事情：首先，PE的錢縮水幅度非常大；第二，投資人投在PE的錢大大縮水；第三，PE之前投資的資產(chǎn)價(jià)值下降，交易量下降，回報(bào)也非常低了；第四，現(xiàn)有的PE從價(jià)值上來說下降很大。從2003年最后一個(gè)季度到2007年最后一個(gè)季度，PE收益大概是140多億美元，現(xiàn)在已經(jīng)急劇下降到30億美元。
投資下降了，資產(chǎn)下降了，而且價(jià)值也下降了，那么PE的未來是什么樣呢？有三種可能性。第一種可能，PE變成非常非常小的行業(yè)，不會(huì)帶來人們所期望的投資回報(bào)，政府也不希望有PE了，PE可能慢慢會(huì)消失；第二個(gè)可能，回到1990年代的水平，并且在這個(gè)水平上穩(wěn)定下來，對(duì)于全球來講，PE是不重要的；第三個(gè)可能，PE自我轉(zhuǎn)型，走出這個(gè)時(shí)期以后再次增長，能夠達(dá)到比2007年泡沫之前還大的規(guī)模。
歷史已經(jīng)表明這個(gè)行業(yè)有過這樣的反轉(zhuǎn)過程。1991年時(shí)候這個(gè)行業(yè)也經(jīng)歷了下降時(shí)期，在2001年、2002年也是下滑的，之后這個(gè)行業(yè)也經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型，修正自己的錯(cuò)誤，重新發(fā)展。1990年蕭條之前PE是非常小的行業(yè)，蕭條中PE認(rèn)識(shí)到自己應(yīng)該轉(zhuǎn)型才能生存。1991年之后PE變成友好的交易者，有更多公司進(jìn)入，出現(xiàn)更多的投資者和借貸者，變成非常大的行業(yè)。不光在美國，在全球范圍內(nèi)新興市場(chǎng)、發(fā)達(dá)市場(chǎng)，都是這樣。
之后PE又經(jīng)歷了200—2002年的泡沫，這個(gè)行業(yè)又下降了，然后這個(gè)行業(yè)又重新轉(zhuǎn)型了，又有了很多公司，資金也來了，交易也活躍起來。而且這個(gè)行業(yè)變成了資本主義的代言人，很多組織、工會(huì)、消費(fèi)者、集團(tuán)等都對(duì)此提出異議。之后PE又下降了，從規(guī)模、活動(dòng)上都下降了，現(xiàn)在PE又回到這么一個(gè)階段，要轉(zhuǎn)型，要增長，要變得比以前更強(qiáng)大。
人們都認(rèn)識(shí)到PE會(huì)帶來很多的好處，政府也應(yīng)該承認(rèn)這一點(diǎn)，PE的發(fā)展壯大對(duì)于經(jīng)濟(jì)是好的。同時(shí)應(yīng)該廣泛的認(rèn)識(shí)到，互相合作才能使這個(gè)行業(yè)向前發(fā)展，使這個(gè)行業(yè)向前轉(zhuǎn)型。有限的政府干預(yù)是可以的，讓PE做自己認(rèn)為合適的工作，同時(shí)還要回到正規(guī)化的投資模式上，公司的買和賣都是利用一定的杠桿，利用合理的價(jià)格。
轉(zhuǎn)型已經(jīng)發(fā)生
我認(rèn)為這種轉(zhuǎn)型必須要發(fā)生，而且也發(fā)生了，在今后幾年內(nèi)你們會(huì)看到這個(gè)行業(yè)變得更大、更強(qiáng)。因?yàn)槭紫龋罨镜腜E模型還是行之有效的，我們可以給被收購的企業(yè)經(jīng)理人相關(guān)的利益，給他們3—5年時(shí)間讓公司越來越好，使公司變得更加有效率；第二個(gè)原因，PE回報(bào)從歷史上來講比公共市場(chǎng)交易回報(bào)要大，我們可以看到，排名前20位的私募基金都比公共市場(chǎng)回報(bào)更好，投資者現(xiàn)在需要有更多的回報(bào)，因?yàn)楣不鹳Y金不夠，而且主權(quán)基金也喪失了一些回報(bào)，我們認(rèn)為應(yīng)該找到一種有更高投資回報(bào)率的投資形式，超過市場(chǎng)平均期望值，因而會(huì)有更多錢流入到私募股權(quán)中；第三個(gè)原因，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，更多的PE復(fù)蘇，人們會(huì)有信心認(rèn)為PE能夠做到他們所期望的，而且人們會(huì)認(rèn)為PE確實(shí)是世界經(jīng)濟(jì)很有價(jià)值的一部分。
現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，我們認(rèn)為這樣可以使得PE復(fù)蘇得更快一些，他們開始分步驟有效的進(jìn)行投資，他們學(xué)到了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，正在采取審慎的方法進(jìn)行投資。
他們也需要一些調(diào)整。首先資金規(guī)模要更適宜，不需要特別大，可能是100億美元的資金規(guī)模。資金規(guī)模小一些，投資者會(huì)有更多機(jī)會(huì)進(jìn)行聯(lián)合投資。交易額也會(huì)更小，不是400億美元、300億美元的大交易了，而可能是30億美元的交易。回報(bào)率以前是35%，現(xiàn)在可能是15%的回報(bào)，而且投資區(qū)間會(huì)更長，不是2—3年了。
這個(gè)行業(yè)也會(huì)有變化，一個(gè)是全球品牌有很大的地域范圍，給投資者提供不同產(chǎn)品；同時(shí)還有另外一個(gè)發(fā)展方向，本地小資金可能在一個(gè)領(lǐng)域中進(jìn)行運(yùn)作。也就是說我們可以看到雙向發(fā)展：一個(gè)是全球范圍內(nèi)的，另一個(gè)是小規(guī)模的。
PE的投資關(guān)注點(diǎn)也會(huì)有變化。新興市場(chǎng)肯定更吸引人了。1991年時(shí)候大家提出新興國家的概念，1993年時(shí)候只有13個(gè)國家被納入新興市場(chǎng)，現(xiàn)在有很多國家都被認(rèn)為是新興市場(chǎng)，除了西歐、美國、澳大利亞和日本，都可以稱作新興市場(chǎng)。新興市場(chǎng)對(duì)PE更有吸引力，特別像中國、印度、巴西等市場(chǎng)會(huì)有更多PE份額。另外，很多非杠桿的投資也會(huì)引起PE的興趣。人們更加關(guān)注如何使公司變得更好，用真正的管理使公司變得更健康。
這個(gè)行業(yè)還會(huì)花更多時(shí)間向公眾和政府解釋他們?cè)趺醋觥Ｒ郧癙E是私人行業(yè)，不會(huì)花太多時(shí)間跟公眾解釋，只需要給投資者帶來更好的投資回報(bào)。但這個(gè)行業(yè)如果要做好的話，必須向公眾解釋，因?yàn)楣娨私馑麄冏龅氖鞘裁础?nbsp;
我們還會(huì)看到有更多的合作和協(xié)作，一般投資者(GP)和有限投資者(LP)會(huì)更好的合作。私募股權(quán)也是一個(gè)應(yīng)該被淘汰的概念，是不太合適的一個(gè)名字，現(xiàn)在有很多PE公司都不是私營公司，很多公司都在轉(zhuǎn)型。現(xiàn)在主要全球PE公司都在美國，以前美國占世界GDP的40%多，現(xiàn)在只能占20%，因此不會(huì)所有PE公司都繼續(xù)待在美國，主要的公司可能有一半在美國，另一半在新興市場(chǎng)，包括中國、印度、中東、巴西等。
我認(rèn)為這種轉(zhuǎn)型在今后幾個(gè)月就能看出來，我們已經(jīng)看到了一些跡象，比如已經(jīng)有一些少數(shù)股的交易。越來越多的PE都接受少數(shù)股的交易，盡管少數(shù)股的交易收益會(huì)是比較小的。我們也看到很多IPO都是由PE支持的，10月份有很多，這表明PE的上升勢(shì)頭已經(jīng)顯現(xiàn)。PE公司現(xiàn)在在增加他們持有資產(chǎn)的時(shí)間，同時(shí)我們也看到持有資產(chǎn)的價(jià)值也是上升的。
中國是非常非常重要的PE投資場(chǎng)所
1970年代亞洲PE交易很少，1980年代時(shí)候有少數(shù)的交易在亞洲發(fā)生，但金額非常小。1990年代之后開始有了很大的收購交易，一直到泡沫之前，很多PE投資在亞洲比前30年要多得多。在這10年中PE的價(jià)值達(dá)到了頂峰，募資的情況也是上升的。
為什么西方投資者要在亞洲投資？因?yàn)閬喼薜脑鲩L率非常高，美國今后10年平均每年大概是2%的增長率，中國則是8%—10%的增長率。中國應(yīng)該是非常非常重要的PE投資場(chǎng)所。
另外，相對(duì)來說，這里資本是比較少的，亞洲公司很難上市，對(duì)PE是有需求的。在美國，PE占GDP的1.4%，在亞洲是0.4%，在中國是0.2%。還有一個(gè)原因也非常重要，競(jìng)爭(zhēng)者少，價(jià)格就比較低。基于這樣的原因，PE將會(huì)發(fā)現(xiàn)亞洲是非常好的投資地。
亞洲的挑戰(zhàn)是什么呢？是如何維持吸引力，使得PE愿意在這里投資，必須清楚地表明你的規(guī)則是什么。其次，本土公司在海外要有成功的例子，不光可以在自己市場(chǎng)上找到投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也可以找到外國的投資機(jī)會(huì)，現(xiàn)在我們要培訓(xùn)相關(guān)人才，要有透明度，同時(shí)還要進(jìn)行合作，本土公司和全球公司進(jìn)行合作，這樣才能使亞洲PE起飛。
剛開始的時(shí)候，PE很容易掙錢，因?yàn)橘u家是不老到的，很多時(shí)候以低價(jià)出售，用一些杠桿手段以后，回報(bào)是非常高的，因?yàn)槟阗徺I的價(jià)格非常低。在那個(gè)時(shí)候，他們只需要提供資金，而不需要提供附加的服務(wù)。但是當(dāng)市場(chǎng)越來越復(fù)雜、越來越有競(jìng)爭(zhēng)性的時(shí)候，我們的賣家越來越意識(shí)到他們所出售的資產(chǎn)的價(jià)值，他們就要求高價(jià)格，在這樣的情況下，PE想獲得高回報(bào)就不能僅僅提供資金，他們還要提供一些人才，可以幫助客戶公司節(jié)省成本，使得公司更有效率的運(yùn)轉(zhuǎn)，確定公司未來發(fā)展的方向，幫助公司做一些他們自己做不到的事情。
在中國我們也進(jìn)行了很多的投資，我們也更多雇傭當(dāng)?shù)厝瞬牛麄冇泻芏鄬I(yè)知識(shí)。我們對(duì)中國人壽也進(jìn)行了投資，帶來了管理團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)有國際保險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)。我們還幫助我們投資的中國企業(yè)到海外進(jìn)行收購。總的來講，我們要給我們客戶帶來一些專業(yè)知識(shí)，將西方最好的公司經(jīng)驗(yàn)介紹給中國的客戶。
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