新浪財(cái)經(jīng)《親歷變革中美國(guó)》報(bào)道組黃靜4月6日發(fā)自美國(guó)紐約

　　“華爾街現(xiàn)在流行這樣一句話：你設(shè)計(jì)出一個(gè)復(fù)雜的金融產(chǎn)品，在歐美賣(mài)不出去，一定能賣(mài)給中國(guó)。這值得我們深思�！泵绹�(guó)東部時(shí)間4月5日下午14：00，康乃爾大學(xué)金融學(xué)終身教授、長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授黃明在康乃爾大學(xué)接受新浪財(cái)經(jīng)《親歷變革中的美國(guó)》赴美報(bào)道組獨(dú)家采訪時(shí)表示。

　　黃明教授在美國(guó)學(xué)習(xí)、教學(xué)多年，并于2004年受邀回國(guó)在長(zhǎng)江商學(xué)院擔(dān)任金融學(xué)教授，非常熟悉中美兩國(guó)的情況，對(duì)此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的來(lái)龍去脈和中國(guó)應(yīng)該得到的教訓(xùn)和啟示均有深度和獨(dú)到的見(jiàn)解。

　　美國(guó)金融危機(jī)根源：場(chǎng)外市場(chǎng)出問(wèn)題

　　黃明教授說(shuō)，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之所以從金融危機(jī)開(kāi)始，原因是美國(guó)金融市場(chǎng)通過(guò)多年創(chuàng)新取代了傳統(tǒng)銀行的融資功能，在這一過(guò)程中對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管不到位，出現(xiàn)很多高杠桿賭博的交易，加之一些過(guò)于復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品泛濫，讓人很難理解金融產(chǎn)品、跟蹤風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)大量彌漫，使金融市場(chǎng)出現(xiàn)大量泡沫，最終泡沫破滅，金融危機(jī)爆發(fā)。

　　很多人說(shuō)美國(guó)的監(jiān)管體系大概是世界上最嚴(yán)格的體系之一，不理解為什么會(huì)出現(xiàn)如此嚴(yán)重的問(wèn)題。黃明教授解釋說(shuō)，美國(guó)金融市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是美國(guó)老百姓可以參與的，美國(guó)政府出于保護(hù)老百姓的目的對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管非常嚴(yán)格，有一系列完備的信息披露制度。而對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)，美國(guó)政府監(jiān)管長(zhǎng)期放任自流，原因是場(chǎng)外市場(chǎng)是美國(guó)大機(jī)構(gòu)之間的交易，美國(guó)政府認(rèn)為這些大機(jī)構(gòu)足夠成熟、理性，能夠?qū)ψ约盒袨樨?fù)責(zé)，沒(méi)有對(duì)他們進(jìn)行足夠的監(jiān)管。因此場(chǎng)外市場(chǎng)問(wèn)題很多，最終導(dǎo)致崩潰。

　　對(duì)于目前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納的新監(jiān)管政策，黃明教授說(shuō)，政府對(duì)金融市場(chǎng)的原則是“先救火后改革”，最近所作的措施是讓金融系統(tǒng)穩(wěn)定并恢復(fù)功能，比如撇去壞賬，讓銀行重新開(kāi)始信貸、給企業(yè)融資輸血，然后再“秋后算賬”，防止將來(lái)類(lèi)似現(xiàn)象發(fā)生。

　　對(duì)于美國(guó)金融市場(chǎng)接下來(lái)如何改革，黃明教授說(shuō)，美國(guó)金融市場(chǎng)好的基礎(chǔ)在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，如股市、期貨等，接下來(lái)美國(guó)要對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管，提高透明度，對(duì)所有產(chǎn)品、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行披露，所有參與場(chǎng)外交易的大機(jī)構(gòu)都要接受監(jiān)管，要對(duì)他們的資本金充足率、倉(cāng)位、資產(chǎn)質(zhì)量、產(chǎn)品的復(fù)雜性與杠桿度、是否被金融高管用來(lái)賭博等進(jìn)行監(jiān)管。因?yàn)閺恼�府角度說(shuō)，他們規(guī)模太大，將來(lái)一旦出了問(wèn)題政府可能需要救他們，從第一天就要開(kāi)始監(jiān)管他們。

　　黃明教授說(shuō)，此次金融危機(jī)的程度與大蕭條類(lèi)似，此次危機(jī)涉及面廣，涉及到全球和各個(gè)產(chǎn)業(yè)，但與大蕭條不同得是此次危機(jī)與美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展有關(guān)，美國(guó)政府、機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人高杠桿通過(guò)金融市場(chǎng)復(fù)雜的衍生產(chǎn)品和缺乏監(jiān)管販賣(mài)到全球，全球的場(chǎng)外市場(chǎng)投資者允許美國(guó)政府、企業(yè)、個(gè)人高杠桿，僅僅在20多年內(nèi)美國(guó)復(fù)雜的金融工具就泛濫到全球場(chǎng)外市場(chǎng)，金融泡沫的破滅給全球投資者帶來(lái)巨大損失，這其中就包括中國(guó)。

　　中國(guó)海外投資困惑：復(fù)雜衍生品噩夢(mèng)

　　黃明教授說(shuō)，我們只看到中國(guó)政府外匯儲(chǔ)備，允許美國(guó)政府高杠桿，沒(méi)有看到中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者允許美國(guó)機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人高杠桿。例如，中國(guó)四大銀行中的三大銀行購(gòu)買(mǎi)了200多億美元次級(jí)債，中國(guó)很多機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)國(guó)外復(fù)雜金融衍生品不了解的情況下進(jìn)行投資，屬于典型的國(guó)際上比較幼稚的投資者。如同開(kāi)頭提到華爾街流行的那句話，在若干年前，那些復(fù)雜的金融衍生品在歐美賣(mài)不出去可以賣(mài)到日本去，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向賣(mài)給中國(guó)。黃明教授分析說(shuō)，這些復(fù)雜的金融衍生品之所以在中國(guó)市場(chǎng)廣闊，原因包括中國(guó)企業(yè)賭性重、對(duì)金融衍生品了解不足、而中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)致管理人缺位使國(guó)際投行針對(duì)決策個(gè)人的強(qiáng)力公關(guān)行之有效等。

　　例如很多中國(guó)的QDII產(chǎn)品在歐美根本不允許賣(mài)給本國(guó)百姓，但卻堂而皇之的通過(guò)中國(guó)的銀行賣(mài)給中國(guó)老百姓，很多復(fù)雜的金融衍生品在香港賣(mài)給中國(guó)企業(yè)，或通過(guò)香港私人理財(cái)?shù)刃问劫u(mài)給民營(yíng)企業(yè)家，如同洗劫一樣把民營(yíng)企業(yè)家的財(cái)富掠奪。由于監(jiān)管不到位、法律不健全和可能涉及“露富”、“原罪”、“逃避外匯管制”等其他原因，民營(yíng)企業(yè)家投資虧損很多也不敢告或無(wú)處可告，而國(guó)際投行也吃準(zhǔn)了這一點(diǎn)。

　　黃明教授說(shuō)：種種例子表明，中國(guó)的個(gè)人、企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上買(mǎi)了太多我們不懂的金融產(chǎn)品，導(dǎo)致蒙受巨大的損失。今后中國(guó)應(yīng)對(duì)海外投資加強(qiáng)監(jiān)管，特別是對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管，目前中國(guó)對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)、復(fù)雜衍生品的監(jiān)管比美國(guó)更松，監(jiān)管不到位，法律沒(méi)有威懾力，國(guó)際投行就是利用這些在中國(guó)兜售大量金融衍生品。

　　中美經(jīng)濟(jì)未來(lái)

　　對(duì)于中國(guó)為什么大量持有美元形式的外匯儲(chǔ)備和這種外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)有什么樣風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，黃明教授說(shuō)，美元是世界主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)政府賴賬的可能性幾乎沒(méi)有，因?yàn)槊绹?guó)可以通過(guò)央行加印鈔票。第二，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)近幾年不用擔(dān)心，因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂的是通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，害怕通縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入泥潭，因此現(xiàn)在美國(guó)政府大量印鈔票先解決流動(dòng)性不足的問(wèn)題，萬(wàn)一發(fā)現(xiàn)通貨膨脹還有很多政策工具可以治理。第三，相對(duì)美國(guó)，歐洲、日本衰退更快，反彈更慢，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更看好，持有歐元、日元資產(chǎn)還不如持有美元資產(chǎn)。

　　黃明教授說(shuō)鑒于目前情況，大量拋售美元損害的是中國(guó)自己。他建議在持有美元資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，可以考慮增加一些帶一定風(fēng)險(xiǎn)的投資，享受一些回報(bào)。例如現(xiàn)在美國(guó)資本市場(chǎng)因?yàn)槭芙鹑谖�機(jī)影響，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格也很低，可以考慮持有一定比例的被動(dòng)型資產(chǎn)。

　　對(duì)于中美經(jīng)濟(jì)刺激方案的比較，黃明教授說(shuō)奧巴馬的經(jīng)濟(jì)刺激方案把錢(qián)更多灑向教育、新能源等產(chǎn)業(yè)，不僅著手救助目前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)能提高美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激方案包括大量的修橋修路等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，這些可能中國(guó)已經(jīng)做得很好了，建議可以更多考慮投向教育、社會(huì)保障、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等提高未來(lái)中國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力方面的項(xiàng)目。

　　對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向，黃明教授表示，美國(guó)金融行業(yè)這幾年發(fā)展過(guò)快，例如2006年，美國(guó)金融行業(yè)占全美企業(yè)利潤(rùn)高達(dá)40%，而在20多年前，這個(gè)比重不到20%。現(xiàn)在美國(guó)GDP是在下降，因?yàn)檫^(guò)去虛擬經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的GDP沒(méi)有了，剩下的80%的實(shí)在的GDP還在，例如硅谷為代表的研發(fā)、創(chuàng)新、壟斷能力的高科技企業(yè)，高端制造的優(yōu)勢(shì)，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量。

　　黃明教授認(rèn)為，從總體上講，過(guò)去幾年令美國(guó)繁榮的虛擬經(jīng)濟(jì)因素不再存在了，因此美國(guó)GDP不會(huì)馬上反彈，會(huì)平緩向前幾年等待反彈。(新浪財(cái)經(jīng)《親歷變革中美國(guó)》報(bào)道組黃靜2009年4月6日發(fā)自美國(guó)紐約)

　　附人物簡(jiǎn)介：

　　黃明博士現(xiàn)為長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授，美國(guó)康奈爾大學(xué)金融學(xué)教授(終身)，曾任教于斯坦福和芝加哥大學(xué)商學(xué)院。 研究范圍包括行為金融學(xué)、公司金融學(xué)、信用風(fēng)險(xiǎn)、衍生品市場(chǎng)等。黃明博士多年來(lái)在中國(guó)、美國(guó)及日本有豐富的咨詢以及高層經(jīng)理培訓(xùn)教學(xué)經(jīng)驗(yàn)。

    新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。